新兴造车企业的钱都是哪来的？

如果屈原穿越到今天，成了一个汽车记者，新作一首《天问》，可能是这样的：

新兴造车，何其多哉?

费人费力，钱从哪来?

这篇文章，尝试答此天问。

十家代表企业资金来源分析

为了代表行业全貌，我们既分析光鲜靓丽的头部企业，也涉及比较不知名、甚至陷入舆论漩涡的一些企业。

(1)蔚来汽车

蔚来汽车公开对外的公司是上海蔚来汽车有限公司，但该公司由设在开曼群岛的NIO NEXTEV LIMITED 100%控股，因此很难查到详细投资信息。根据一份2017年9月的融资文件，蔚来汽车的出资方多且分散，经过六七轮、总融资已经超过150亿元，至今股东超50家。

资料来源：蔚来汽车融资计划书

创始人李斌的股比超过两成，其余大股东中，腾讯、顺为、百度、京东都是互联网巨头在未来出行赛道上下注蔚来。高瓴资本、淡马锡、红杉资本、厚朴基金和华平资本这些投资巨头对蔚来投资也是非常有背书效应。此外，地方政府投资机构有参与，但不是主力。总体而言，蔚来的资金来源是相当健康的。

市场间流传的一份蔚来融资文件称，蔚来预计2018年3季度启动美国IPO。媒体报道后，蔚来没有评论。不过，蔚来和投资方之间确实有包含限期上市的对赌协议。

投资方之一的国开国际是香港上市公司。该公司的2017年年报称，2017年12月1日，该公司的子公司以2500万美元认购了蔚来汽车4670362股优先股，优先股可以选择兑换为蔚来汽车普通股。并且，如果蔚来汽车没有在2021年12月31日之前上市，那么国开国际可以选择按年度回报率8%赎回可换股优先股。

在后续融资能力方面，由于蔚来费用支出很大，需要继续融资。但同时目前估值已经很高，继续在一级市场融资已经有难度。

2018年3月的一份蔚来汽车融资计划书显示，蔚来汽车以2021年预期收入1543亿元、1.5倍P/S(市销率估值法，是市场价值与销售收入的比值)计算，估值高达360亿美元。蔚来1543亿元销售的预期对应2021年销售45万辆。目前市场对2020年中国新能源乘用车销量一般预测是130万辆，以2021年比2020年增长40%计算，2021年中国新能源乘用车销量182万辆，也就是说定位高端的蔚来预期自己可以占到整体市场四分之一的份额。这样的预期未来收入，不知道能否得到投资机构的认可。

另外，短期内，蔚来汽车盈利的可能性几乎为零，没法在中国二级市场上市，所以，走向海外资本市场恐怕已是华山一条路。

过往融资成绩：四颗星★★★★

后续融资前景：两颗星★★

(2)小鹏汽车

在A轮融资之前，小鹏汽车(广州橙行智动汽车科技有限公司)的资金以何小鹏等创始团队和天使投资为主。何小鹏也参与后续融资，因此他的股比还增长了，达到43.6%之多。A1和A2轮开始，诸多机构加持小鹏汽车，到了B轮，更有IDG等知名投资机构现身。在B轮之后，如果小鹏在2018年春节前所说的“会在今年过年前完成 50 亿左右的融资”，此时总融资规模为50亿左右。

何小鹏之后的大投资方中，阿里巴巴、富士康、IDG这些排前列的投资方都来自市场背景的投资。优车基金来自出行行业有名的神州租车，是产业投资背景。只有在天津浩数远方企业管理中心和河南省战新产业投资基金等旗下，有来自天津、青海、湖北地方国资的钱，但都不是小鹏汽车研发或者生产落地地方。

资料来源：工商信息

两项来自阿里巴巴的投资使得阿里占股14.15%，这无疑让小鹏汽车打上深深的阿里烙印。而且，小鹏汽车公司章程显示，在阿里巴巴的投资中，含有不得向阿里竞争者转让股权或者阿里有优先购买权的类似约定。

另外，在上海光易投资管理中心名下，有来自中金启元国家新兴产业创业投资引导基金(股东方包括财政部)、湖北省国有资金。

这些中央或者地方资金一是占比不大，二是仅为出资方，还跨地域，应该判定为市场行为。

在后续融资方面，小鹏汽车的前景更为乐观。首先董事长何小鹏可能是新造车企业老板中身价最大的一个，不下几十亿美元。他本人继续投入还有可能。其次，阿里将是其超强后盾。最后，何小鹏本人加入之后，小鹏汽车展示出新造车企业标杆之一的趋势，相对已经高估值的蔚来，算不错的选择。

过往融资成绩：四颗星★★★★

后续融资前景：四颗星★★★★

(3)车和家

至2018年3月B轮融资，车和家成立两年半以来累计获得融资57.55亿元人民币，36个股东。

从车和家2017年工商年报来看，车和家绝对控制权在李想和团队手里。李想个人股比相对较多。再加上两家“车和信”“车和诺”(后更名车与诺、车同诺，在宁波注册)合伙企业，以及沈亚楠、李铁的股份，创始团队有充分的话语权。

资料来源：工商信息

在B轮之前，车和家第二大股东是上市公司利欧股份。这是一家在浙江的泵、机械、电机、电器生产商，投资车和家是为了介入智能电动汽车领域。利欧股份分两轮至少投资了4.5亿元。在B轮融资之后，利欧股份仍持有车和家8.35%的股权。

车和家的B轮融资30亿，注册资本因此增加14.37%，可以推断增加了相当股比的重要股东。领投B轮的是经纬中国和首钢基金旗下新能源基金。嘉兴创冠投资合伙企业代表经纬中国，占有股比不详。有可能排第三，少于利欧股份的8.35%。

车和家最铁的股东是明势资本，在天使轮、A轮和B轮都有投资。目前代表明势资本的是平潭鼎福投资管理有限公司、嘉兴自知一号股权投资合伙企业和平潭九维科技有限公司，但所占股比并不算多。

车和家股东当中，明显可以看出有地方政府资金的是上海华晟领飞股权投资合伙企业和常州武南新能源汽车投资有限公司，但占比不大。B轮之前，上海华晟领飞股比3.34%，武南新能源投资公司股比仅有1.21%。上海华晟领飞是华兴资本与常州投资集团等成立的投资公司。武南新能源汽车投资公司由江苏武进高新投资控股有限公司100%控股，而武进高新投资的股东又是武进国家高新技术产业开发区规费征收中心和武进国有(集体)资产管理办公室。武南新能源投资还投资了车和家另外两家关联公司：常州车和进标准厂房建设有限公司和江苏车和家汽车有限公司。

车和进负责车和家在武进的厂房建设，一开始是车和家的全资子公司，后来改由武南新能源投资全资控股。

车和家的资金来源主要是上市公司投资、市场化投资基金、天使投资人，来自地方政府的资金虽然有，但是占比较小，资金来源非常健康。

至于后续融资前景，首先看创始人。李想早就表示，已经彻底停掉所有的投资，“转投”自己。如果说all in，最主要指的精力all in的话，李想是做得最好的之一。他本人的成功经历也让车和家有超越同辈的吸引力。但是逻辑强大、自洽的李想，却放弃了SEV项目，转而和滴滴合作。这让人心生疑虑。另外大型增程式SUV另辟蹊径，认同者不算多。车和家的融资前景谨慎乐观。

过往融资成绩：四颗星★★★★

后续融资前景：三颗★★★

(4)威马汽车

威马汽车的绝对控股股东，威马智慧出行科技(上海)有限公司，融资已经到了C轮，总融资规模不详。威马汽车此前透露，A轮融资10亿美元。2017年12月12月5日，威马汽车宣布完成新一轮10亿美元融资。但威马融资计划书显示，这轮融资仅19亿人民币。

威马的融资说明书显示，持股较多的股东分别是创始团队、个人投资者孙晓洁、百度、成为资本、腾讯、红杉、五矿、国有企业结构调整基金和远东宏信。

资料来源：威马融资计划书

威马创始团队的股份分布在多位个人和合伙企业名下。总股比接近一半。排第二的个人投资者孙晓洁是春兴精工董事长，投资性质应当属于个人投资。

排名第三的就是百度。根据威马透露，在2017年12月一轮投资中，百度资本领投，百度集团跟投，跟投机构还包括SIG海纳亚洲、阿米巴等战略及财务投资者。不过，2017年12月的工商变更信息来看，SIG海纳亚洲、阿米巴现身公司股东名单，但没有看到百度资本和百度集团的身影。

在威马汽车的投资方中，有雷晖管理顾问公司、Javis auto、CW auto，几家境外注册公司，背后股东难以查询。CW auto应该是成为资本的投资方。如果百度有投资，可能是藏身于雷晖管理顾问公司、Javis auto。

剩下的几个主要投资者，国有企业结构调整基金、五矿资本、腾讯集团、红杉资本中国基金在2017年底一起进入，占股都是3%以下。

总体来看，威马得到“B”“T”公司加持，也有具备市场号召力的红杉、SIG垂青，还有五矿、国调基金和远东宏信这样的央企资金，来源比较全面，相对健康。

持续融资能力方面，由于威马也走到了量产交车阶段，因此首批车辆的销售情况将起到决定性作用。威马目前以10万产销倒推定价的模式，使得其价格上赶上了一线量产车型的价格水平，这招使得威马整体商业模型的可持续性验证需要更长时间。其可持续融资能力目前偏乐观。

过往融资成绩：三颗星★★★

后续融资前景：三颗星★★★

(5)奇点汽车

根据公开报道，奇点汽车迄今至少完成了5轮融资。最近一次是2018年北京车展期间，奇点汽车宣布目前已完成30亿元C轮融资，但没有披露投资方。A轮和B轮融资的金额也不详，应该在数亿人民币规模。

奇点汽车公布过的最大一笔融资是2016年11月8日的战略投资，为6亿美元。但是，奇点汽车称这笔投资为一种“架构复杂”的投资结构，即智车优行与其旗下在安徽省铜陵市的子公司共同完成了6亿美元的融资。

安徽奇点智能新能源汽车有限公司，可能就是上述子公司，也就是奇点汽车在铜陵年产五万辆智能纯电动乘用车项目的实际拥有方。该公司由奇点汽车占股70%，铜陵欣荣铜基新材料产业发展基金占股30%。

欣荣铜基是铜陵经济开发区企业(铜陵大江投资控股有限公司和开发区集团)和安徽国厚投资管理有限公司(大股东是地方资产管理公司国厚金融资产管理股份有限公司)发起。无疑是当地国资。

安徽奇点智能新能源汽车有限公司还投资了100%拥有铜陵智车优行技术咨询有限公司股份，100%拥有安徽奇点优行汽车销售服务有限公司，拥有80%铜陵市优车科技有限公司股份。可见，这6亿美元，主要是用于奇点汽车在铜陵的生产、销售落地。

但是，地方国资的支持也没有让奇点的资金特别宽裕。2017年5月，安徽奇点智能新能源汽车有限公司曾因拖欠土地使用权出让金，被铜陵市国土资源局罚款。另外，2018年3月的一项股权质押登记显示，智车优行科技(上海)有限公司向铜陵大江投资控股有限公司质押了10000万人民币元股份，可能是用于安徽奇点智能新能源汽车有限公司的融资。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

奇点汽车的主要股东方面，首先沈海寅和天津智行(沈海寅100%控股)分别持有29.42%和17.72%的股份。

排第三的投资者是知名投资公司韬蕴资本。第四大股东是投资公司上海大铎投资管理中心。第五大股东是上市公司东方网力(代码：300367)，该公司在人工智能领域也有布局。还有比较大投资的是河南永田川甫新能源产业有限公司和珠海奥拓投资中心合伙企业，分别是企业战略投资和富豪蔡东青的投资。蔡东青还投资了拜腾和换电运营商奥动。

另外，英特尔还参与投资，占股0.71%。

从奇点汽车的股权投资方来看，投资机构、上市公司、企业战略投资占主要部分，但没有强大的投资机构背书。但铜陵地方资金在奇点汽车的下属公司中占有相当大比重。总体而言，融资规模和来源不算乐观。

目前，奇点汽车和北汽新能源达成了代工协议，暂时解决了量产问题。持续的融资要看合作进展，总体而言，也需要很大的努力。

过往融资成绩：二颗星★★

后续融资前景：二颗星★★

(6)爱驰汽车

爱驰汽车宣布已经于4月15日完成最新一次融资，至此，爱驰融资总额预计在70亿元人民币左右。此前，爱驰汽车仅公布了天使轮腾讯参与的12亿元融资信息。

在4月15日这轮融资中，媒体报道沙钢集团领投，上海浦茵实业有限公司、复鼎资本、贵州富纳源创科技有限公司等企业与机构跟投。在工商登记信息上，沙钢、浦茵实业都已完成了登记。复鼎资本、贵州富纳源创的投资路径不清晰。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

主要股东方面，创始团队通过凯玖投资(第一大股东)和凯维投资(第三大股东)掌控超过43%股份。排第二的是湖州奥驰投资公司。该公司股东是一批投资公司。

第四大股东润沙股权投资，是在4月15日那一轮融资后成为股东的，从背景看，很可能是沙钢集团的投资公司。第五大股东也是沙钢集团，在2017年3月就已经出资。

第六大股东上海百好连，背景是汽车流通企业。

第七大股东共青城广港投资应该是个投资公司，其两大股东都是汽车维修服务公司老板。

第八大股东上海浦茵实业是一家金属、建材、日用百货经营公司。

从爱驰的融资进度和融资来源看，相对领先的蔚来、小鹏、威马要差一些，考虑到它2017年2月才成立，进度算不错。股东方当中没有特别强的支持者，有几家汽车销售和维修背景的公司参与，也许会让它在销售上有所创新。

在持续融资方面，爱驰汽车CEO兼CFO谷峰，曾任职上汽集团CFO、财务总监兼资本运营部执行总监，应当能为爱驰持续募资发挥能量。另外爱驰团队在汽车界的经历颇丰，也能有所加分。

过往融资成绩：三颗星★★★

后续融资前景：三颗星★★★

(7)国能汽车

国能汽车(国能新能源汽车有限责任公司，下称国能新能源)是国能汽车技术开发有限责任公司100%控股公司。而国能汽车技术开发公司，目前有四大股东，分别是国能瑞典、华信超越、国研互通和北京智感生活科技有限公司。

国能电动汽车瑞典有限公司(下称国能瑞典)是创始人蒋大龙收购瑞典萨博而成立的公司。由于国能汽车最主要资产是萨博资产，因此国能瑞典也是“国能系”主要融资平台。

根据海外汽车并购的调查，国能瑞典一度由蒋大龙的国家现代能源控股(NMEH)公司、天津滨海高新区(THT)和华胜天成(通过旗下子公司国研天成授让原青岛青博公司所持22%股份)三方以48%：30%：22%股比的合资公司。现在股比不详。

二股东华信超越(北京)投资有限公司，法定代表人张国九，同时也是熊猫新能源有限公司的法人代表。2015年，国能新能源曾宣布，熊猫新能源与国能汽车签订780亿元巨额订单，国能新能源要在2020年前向熊猫新能源提供15万辆经典款NEVS 9-3及10万辆其他车型的电动车产品及服务。

第三大股东北京国研互通，由国研科技集团有限公司100%控股，而国研科技集团则由国务院发展研究中心占大股(67.55%)，中国联通集团北京市通信有限公司占小股(32.45%)。

北京国研互通还100%控股了北京阳光魅力网络科技有限公司，而北京阳光魅力又是北京国研天成投资管理有限公司的大股东，也同时持有国能瑞典的股份。

国能汽车技术开发公司第四大股东北京智感生活，经多重穿透后，背景是深圳的一家私募基金。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

迄今为止，媒体报道过国能汽车三轮融资，前两轮投资方分别是中域资本和金沙江资本。中域资本的背后大股东，与上述华胜天成公司是同一人。

至于金沙江资本，媒体报道称，2017年12月，国能天津工厂项目由金沙江资本领投一众投资机构共同投资，项目总投资额42亿元人民币。另外，彭博社博报道，2018年3月，金沙江资本再次向瑞典国能电动汽车公司(NEVS)投资5亿美元，但形式是可转换为股份的贷款。

金沙江资本在国能天津工厂项目的投资未能查询到。不过，同样由蒋大龙担任董事长的上海国能新能源汽车有限公司，大股东是上海图世投资管理中心(出资40%)。图世投资股东之一是湖北世纪大江产业投资基金合伙企业，该企业曾用名湖北长江金沙江产业投资基金合伙企业。湖北金沙江股权投资管理有限公司也持有湖北世纪大江一小部分股权。湖北金沙江则是北京世纪金沙江投资管理有限公司(即众所周知的金沙江资本)全资子公司。

上海国能新能源二股东是天津国瑞新能源，该公司是国能瑞典的全资子公司。

第三大股东是松江经济技术开发建设集团，是松江国资企业。

第四大股东国能集团，也是蒋大龙的公司。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

国能新能源大股东国能瑞典公司在收购萨博之后，资金难以为继，青岛国资进入后退出。国能瑞典所获得的萨博资产业界一直有争议，负面意见认为没有多少实际价值。此后天津滨海、上海松江地方国资连番支持续命，以期国能在当地落地。另外，以国务院发展研究中心为背景的“国研”系公司，一直支持国能，为该公司增添了些许神秘色彩和能量。

市场化投资方面，华信超越的股东方，左手下订单右手投资，天价订单已无人再提。华胜天成是A股上市公司，近年和来年盈利预期都不错。而金沙江资本的投资，看起来和攒局收购AESC电池的方式类似。

国能汽车获得了发改委的项目审批，但工厂尚未完工仍在建设(中国汽车报6月报道)，更离工信部公告和量产有距离。如今又国能瑞典又准备在上海新设工厂，其落地兑现能力，难以令人信服。

过往融资成绩：一颗星★

后续融资前景：一颗星★

(8)博郡汽车

博郡汽车全名南京博郡新能源汽车有限公司坐落在南京浦口区，成立于2016年8月，是依托原上海思致工程技术有限公司，建立起的中高端电动汽车生产商。

据南京日报报道，2016年12月22日，由中科招商投资管理集团股份有限公司与浦口经济开发区共同发起、总规模达50亿元人民币的南京浦口新能源汽车产业基金揭牌。中科招商是博郡汽车最早投资者，和南京浦口对接之后，双方一起孵化博郡。该基金即投资博郡汽车。从2017年底的工商信息看，南京世浦新能源汽车产业投资基金合伙企业占有34.29%的股份。

南京富幽奇商务咨询有限公司股比与上述基金并列，董事长是博郡创始人董事长黄希鸣，可以推断为创始人或创始团队公司。

上海纽湃汽车科技合伙企业都是个人股东，多名都是上海思致员工，可以推断也是创始团队持股公司。

淮安园兴投资有限公司则是淮安市淮阴区的国有资产投资公司。博郡汽车的全资孙子公司淮安骏盛新能源科技有限公司，落地淮阴区，从事电池和电池模组生产。淮安园兴的投资应该是落地的条件之一。

至于南京盛世扬子新能源汽车产业投资基金，是从事新能源汽车相关产业投资和股权投资的企业，背后股东是南京市江北新区等政府和国企。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

资料来源：2017年底工商信息

博郡汽车，是创业团队+投资基金+地方资金结合的典型模式。各方界限、分工清晰，问题是资金不算富裕。博郡汽车有上海思致的基础，曾为诸多一流车企服务，设计和研发的产品应当在一流水平。目前博郡汽车和一汽吉林已经签订代工协议，博郡产品的定义也已经完成，后续的融资要看首批产品进展和资质申请的进度。

过往融资成绩：二颗星★★

后续融资前景：三颗星★★★

(9)速达汽车

2017年3月，河南速达电动汽车科技有限公司获得发改委审批，投资建设10万辆电动汽车项目，使得这家公司进入人们的视野。

目前的工商信息显示，速达汽车董事长李复活持有超4成股权。而第二大股东三门峡速达交通节能科技股份有限公司(速达科技，新三板上市公司)，也是李复活实际控制的公司，持有近四分之一股份。两项相加，李复活持有近65%股份。

速达科技2018年半年报显示，速达科技向速达汽车投资余额2.49亿。

而另外两家大股东：北京中奥伍福投资股份有限公司(持股20%)、郑州黄帝养生园开发有限公司(持有9.62%股份)，前者的董事长和后者的大股东都是宋自甫。两家公司在南方周末、中国经济网等媒体报道中，都牵涉到一个叫做“金健康”的涉嫌非法传销的传闻中。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

速达汽车的资金来源主要依靠李复活及速达科技。但是，从公开的法律文书来看，速达科技和速达汽车资金问题诉讼不断，与供应商、经销商、建设材料供应商、民间借贷方、融资居间人等多方发生法律纠葛。

目前，速达汽车还未获得工信部公告。

过往融资成绩：0颗星

后续融资前景：0颗星

(10)绿驰汽车

工商信息显示，绿驰汽车目前的股东结构很简单。两个自然人程三岗和朱承明持股七三开。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

不过，绿驰汽车仍然被中能东道集团影子笼罩。

绿驰汽车大股东程三岗，另外担任北京大道智合文化传媒股份有限公司董事长，还是中能绿驰成都汽车科技有限公司法人和执行董事兼总经理，以及中能东道成都汽车科技有限公司法人和执行董事兼总经理。

而北京大道智合公司，工商信息显示的大股东为程海洋。程海洋至少在四家“中能”系公司担任高管。

绿驰汽车二股东朱承明，是浙江优捷新能源汽车科技有限公司的法人。而浙江优捷，90%归中能东道集团有限公司所有。

朱承明还担任北京新易成科科技有限公司、中能绿驰成都汽车科技有限公司、御途浙江御途新能源汽车零部件有限公司三家公司股东。前两家公司的大股东，也是中能东道集团有限公司。

中能东道集团有限公司，曾用名中能东道(北京)科技有限公司。现在的三位股东是滕以胜、曹季远和于亮。

不过，中能东道集团网站显示，董事局主席为程广坤。他也是东方御道国际集团总裁。曹季远和于亮目前也是东方御道的大股东和二股东。

资料来源：截至2018年7月的工商信息

在中能东道的网站上，看不到绿驰汽车的任何信息。但是上述股权和投资关系表明，东方御道-中能东道-绿驰汽车，至少是关联公司。

东方御道的宣传文稿称，以聚合战略REPF新经济模式为指导，以民间财团机制，创新的产业链项目运作模式，全面进军文化产业、新能源产业、大健康产业、移动互联网产业、生态农业等五大趋势产业，有力地推动了第三代文化与第三次工业革命，成为在中国乃至世界新经济产业变革的引领者。

中能东道集团官方网站自称是一家集新能源动力总成研发与生产、新能源汽车工程设计、整车生产与销售于一体的专业化高新技术企业。自主研发的“U能”系列电动汽车具有高续航、高性能、充电快、经济环保等特点。曾与川汽野马合作，推出少量车型。

中能东道常常利用民间渠道募资。在不止一个微信群里，有人发布过类似信息：

中能东道，一次充电续航350-1000公里新能源汽车有以下几种合作方式：

1、独家代理：地市级3000万(赠送3000万原始股权+15台样车)

2、店面经营：30万保证金，每次进货不低于150万

3、作为消费者：E350 16.68-23.98万买走

4：股权投资者：中能东道原始股权5万起认购(预计2018年元月左右上市)

5、基金投资者：长春新能源汽车产业基金100万起认购(年综合12%)

类似募资手段，被反传网、猎云网等媒体指涉嫌非法集资。

过往融资成绩：0颗星

后续融资前景：0颗星

总结

新造车势力的资金来源和特征如下表：

首先，资金流向这一群体呈现冰火两重天的局面，头部企业，有如众星捧月，而尾部企业，已经是度日艰难。互联网投资风向标BAT，各有下注，阿里巴巴独钟小鹏，腾讯和百度则多有下注。市场化的一线PE、VC，更加青睐头部企业，吸引一批市场化投资机构扎堆取暖。

其次，明星创业企业刮起造车风潮，明星投资企业也刮起创投风潮。但是，新造车创业成功率极低，已经是创业群体内外都认同的一个观点。追赶潮流的人，多数要被淘汰。大量新造车企业既无技术实力，投资他们的机构和企业，本质上也无心耕耘。他们的丧钟正在敲响。

第三，最大的风险或者问题在于地方投资，本质上源自财政的这些钱，投资方式和风险投资基金差不多。这样的投资，谁来监管，事后出了问题，如何追责?

第四，新能源汽车成为政策和产业都认可的风口，也成为不正常金融活动的新发领域。各方都应该对此加以防范。

第五，新造车企业融资狂欢已经接近尾声。无论头部企业还是小角色，都面临融资困难乃至现金流困难，没有坚实后备资金来源的企业将开始大批退出。(完)