亿纬锂能年报点评：动力锂电放量 锂原电池表现亮眼

事件：

1)公司发布年报，2017 年实现营业收入29.82 亿元，同比增长27.46%，归母净利润4.03 亿元，同比增长60.18%，扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长17.23%。

2)公司发布一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润0.65-0.75 亿元，同比增长 20%-40%。

投资要点：

电池收入实现高增长，研发投入大幅增长。2017 年公司实现营业收入29.82 亿元，同比增长27%。公司转让麦克韦尔控制权，下半年不并表，不考虑麦克韦尔影响，公司锂离子、锂原电池业务全年实现收入24.83 亿元，同比增长54%。2017 年公司实现投资收益1.93亿元，主要是由于上半年处置麦克韦尔长期股权带来投资收益，下半年按照权益法核算计入投资收益。麦克韦尔收入同比增长116%，净利润同比增长83%，业绩高速增长，预计未来将为公司持续带来高额回报。2017 年公司管理费用3.5 亿，同比增长70%，其中研发投入2.33 亿元，同比增长100%，研发投入占营收比例达到7.81%，同比提升2.87 个百分点，动力电池行业已经迎来决胜的关键时点，重视研发将是企业立身之本。

动力电池业务快速放量，成本快速下降。2017 年公司锂离子电池业务实现收入13.9 亿元，同比增长67%。根据高工锂电统计，公司2017 年动力电池装机量为0.82GWh，市场份额2.1%，位列行业第8 位，2016 年未进入前十名，预计公司动力电池出货量实现了翻倍以上的增长。公司锂离子电池业务毛利率达到22.16%，在动力电池降价15-20%的背景下，同比仅下降0.67 个百分点，我们认为成本快速下降得益于公司出色的成本控制以及规模效应，随着未来产能利用率的提升，公司成本有望进一步下降。

动力锂电客户拓展卓有成效，产能规划格局高远。公司拥有广泛客户基础，有160 多款搭载公司电池系统车型入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，2017 年公司成为南京金龙、郑州宇通的重要供应商，开始批量供货。2018 年新能源客车补贴退坡约40%，未来整车市场份额会向宇通等龙头公司集中，我们认为当前对于动力电池厂商最重要的是进入龙头整车厂供应链体系，拓展市场份额。公司已经完成了3.5GWh 圆柱三元(其中2.5GWh 兼容21700&18650)、2.5GWh 方形磷酸铁锂、1GWh 软包三元产能建设，随着上半年方形三元工厂建成，公司产能将达到9GWh。公司布局多种技术路线，其中1GWh 软包三元将重点用来培育乘用车市场，产能规划上看管理层格局高远，未来公司有望在乘用车市场实现突破。

锂原电池在连续几年平稳增长的基础上，实现了快速增长。2017 年公司锂原电池实现收入10.9 亿，同比增长40.60%，主要得益于共享经济带动物联网市场快速发展，未来共享经济场景有望拓宽。智能安防方面，欧洲和美洲大部分国家和地区已经立法，强制要求烟雾报警器使用长寿命的锂电池，给公司带来了业务增长的机会。在水热气表市场公司获得了国际知名表计大客户订单，国内智能电表第一轮普及完成，未来仍有稳定的更换需求。2017 年在原材料金属锂涨价的背景下，公司锂原电池毛利率提升3.43 个百分点，达到39.70%，锂原电池未来将为公司业绩奠定坚实基础。

与上游原材料供应商合作，降低生产成本。公司拟与新宙邦合资设立荆门新宙邦电池材料有限公司，公司出资2000 万元，占注册资本的20%。合资公司规划年产2 万吨锂离子电池电解液项目及5 万吨半导体化学品，预计投资3.5 亿。公司与上游企业开展战略合作一方面可实现公司原材料就近供应，降低公司原材料采购成本和运输成本，一方面有利于共同开发新技术和新产品。