政策补贴退坡：新能源汽车产业裸泳 充电桩却一片红

中游产业链：永恒的规律 强者恒强

2018年，新能源汽车产业链中游正在上演一个车企永恒的规律，那就是强者恒强，少数企业往往占有大部分市场，马太效应明显。

新能源汽车产业链中游主要包括电机、动力电池和电控系统，其中又以动力电池成本最高，占到新能源整车成本的40%。

在电机行业中，主要有上市企业中三大电机提供商大洋电机、双林股份、汇川技术为主。

电机行业的竞争主要体现在规模和客户上，因为电机技术成熟，技术的影响力不大。

其中大洋电机在新能源电机的市场占有率达到了30%，其主要客户为北汽、奇瑞、长安。随着北汽在新能源汽车的销量走高，大洋电机的营收也是水涨船高，成为新能源电机的龙头企业。

汇川技术的毛利率高达45.12%，净利润在三家企业中也是唯一的正增长，主要客户为宇通。

双林股份净利润下滑最严重，同比出现-38.45%的负增长，主要客户为吉利、众泰。

不同于电机行业的相对稳定，新能源动力电池领域竞争趋向白热化。

动力电池作为新能源汽车的核心，占到了40%的成本。动力电池的性能直接决定了整车的续航，动力，安全性。

总体上，2017年中国汽车新能源动力电池产量为44.5GWh，同比增长44.48%。随着双积分政策的落实，对未来新能源汽车市场化及动力电池市场具有良好发展前景。GGII预计到2022年中国新能源动力电池产量将达到215GWh，同比2017年增长3.8倍。

动力电池全球市场上销量榜上独角兽宁德时代(61.900, -1.95, -3.05%)一家独大，以12GWh的销量位居全球第一。全球销量前十位中，中国企业占到了7家有宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩高科(13.170, -0.03, -0.23%)、北京国能、比克、孚能科技。

国内动力电池市场四家独大，宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩高科四家企业占了62%的份额。

2017年国内动力电池十大厂商销量占全国的比列为80.1%，行业集中度较高。

前四大企业唯独沃特玛出现30多亿的亏损。坚瑞沃能于2016年完成对沃特玛100%股权的收购。

对于沃特玛亏损的原因，坚瑞沃能表示：“受国家新能源产业政策补贴调整、子公司沃特玛业务扩张增速过快、应收账款回款较慢、资金链紧张等综合因素的影响，造成子公司沃特玛净利润未达预期。”

相比动力电池行业的高集中度，电控系统BMS+PACK则成了一家独大的情况，集中度可谓又上了一个层次。

传统磷酸铁锂电池由于安全性好，通常不需要复杂的电池管理系统，但是当单位储存量更多的三元动力电池出现，新能源动力电池的发展方向便转向三元领域。但是三元电池因其安全性较差所以需要BMS系统。

所谓BMS是电动车最核心部件，也是新能源电动车性能和安全的基础。PACK包括电芯、集成动力电池包系统。

均胜电子2017年营收266.1亿元，是其他三家提供商营收总和的2倍多。2016和2017年均胜电子先后收购美国KSS和日本高田，成为全球前三的安全系统提供。强者恒强在电控系统领域体现的淋漓尽致。

猛狮科技的毛利率最高为20.54%，但其净利率却为-4.40%。曙光股份收购了亿能电子73.3%的股份，成为其最大股东。亿能电子是国内技术领先的电池管理系统供应商。2016年亿能电子BMS营业收入7亿元，PACK营业收入18亿元。

上游产业链：反应迟缓 持续盈利

在同一个行业当中，由于产业链的分工不同，可以导致各自的盈利点不同，在新能源汽车行业同样也是如此——在新能源汽车整体补助下滑的同时，产业链的中上游企业却持续收益，随着新能源发展的趋势不断前行。

新能源汽车产业链上游主要是资源类公司，为新能源汽车提供原始材料。动力电池主要包括四个部分：正极材料、负极材料、电解液、隔膜。其中又以正极材料最为重要，正极材料的成本占到动力电池总成本的40%。

正极主要有四种材料磷酸铁锂(LFPO) 锰酸锂(LMO) 镍钴锰三元材料(NCM)钴酸锂(LCO)等。提供正极材料的主要上市企业有杉杉股份、当升科技、厦门钨业、中信国安、中国宝安。

杉杉股份以净利润10.1亿元的优势稳居龙头企业宝座。值得一提的是其中厦门钨业的高增长率是由于钨和钴的涨价，存货价值上升所致。

相比于正极材料的矿产和技术要求，负极材料因为以石墨为主，技术壁垒低。目前国内市场主要企业为杉杉股份和深圳贝瑞特，二者合计占50%以上的份额。其中以负极材料起家的杉杉股份的负极材料毛利率高达31%。

此外电解液占锂电池成本的15%左右，毛利率约30%。在动力电池中也主要为硫磷酸锂。主要上市企业有天赐材料、新宙邦、江苏国泰。

其中天赐材料收购江苏容汇通用锂业股份，切入上游六氟磷酸锂，能够自主生产，打通上下游，获得更低的成本和产能优势。新宙邦虽然毛利率最高，但是缺乏六氟磷酸锂的自主生产能力。

随着新能源的发展，推动六氟磷酸锂走高，上市企业多氟多2016年净利润水涨船高增速高达1404.65%，但2017年受补贴和公司战略影响，出现-36.71%的负增长。

动力电池最主要的材料要属钴和锂，也就是最上游的产业链属于有色金属的矿产资源。

动力电池制造过程中消耗最多的为锂、钴和石墨，石墨由于资源丰富，价格较低，前两者的资源相对稀少，很快就导致价格的飞涨。其中以钴最为明显，中国钴资源极为匮乏，目前储量仅8万吨，占世界1.1%，因此，其中88%的钴要依靠进口。

毫无疑问新能源是未来发展趋势，因此，无论下游竞争如何激烈，上游都需要钴和锂。这点从钴矿和锂矿企业的高增长率可见一斑。

在我国，钴和锂的主要企业有赣州逸豪优美科、浙江嘉利珂、格林美、华友钴业、金川科技等，这五家公司占市场总份额为80%以上。

而且，得益于钴价格的持续上涨，钴矿上市企业的利润增长都出现超高增长。

相对于钴的稀缺性，在锂产业方面我国本身拥有丰富的锂资源，但因为主要呈现为盐湖卤水，提取高纯度的成本较高，并且分布在西部青藏高原上，交通偏远，环境恶劣，开采难度大。主要做锂矿产业的上市公司有西藏矿业、盐湖股份、赣锋锂业和天齐锂业。

其中天齐锂业更是以高达70.14%的毛利率，位居榜首。天齐锂业于2015年收购了澳大利亚矿业公司泰利森，使得天齐锂业一举获得了全球最大的固体锂矿，占全球锂辉石矿供应量的2/3，并且开采成本也是业界最低的。天齐锂业目前产量占国内市场的47%，净利润率高达47.74%，可谓是新能源市场的最大受益者之一。