华金证券：动力电池“独角兽”或即将登场

动力电池独角兽，7年登顶全球NO.1：2017年11月3日，宁德时代(CATL)首次披露招股说明书，2018年3月12日，公司更新了招股说明书，公司有望在近期正式IPO。宁德时代成立于2011年，在过去7年间公司随我国新能源汽车产业高速发展，根据最新招股说明书，公司2017年动力电池系统销量11.84GWh，首次超越松下成为动力电池行业全球第一。

业绩持续提升，电池系统成本已控制在1元/Wh以下：公司2017年营业收入200亿元，同比增长34%，归母净利润39.7亿元，同比增长31.4%。公司2017年动力系统销售均价1.41元/Wh，同比下滑31.6%，但毛利率依然能够维持在35.25%，其动力电池系统成本已控制在约0.91元/Wh，同比下降19.5%，公司系统成本的降低得益于生产效率的提升和部分原材料成本的控制得当。

大客户依赖度降低，三元电池显著放量：公司前五大客户分别为宇通、北京普莱德、吉利、厦门金龙和东风汽车（600006），相较于2016年，前五大客户合计占比由79.5%下降到51.9%，大客户依赖度显著降低。2017年前五大供应商中，除科达利（002850）、先导智能（300450），新进格林美（002340）、振华新材料和Glencore(嘉能可)，前两者主要产品为三元材料，嘉能可是全球最大的钴供应商，可见宁德时代在2017年三元动力电池出货显著增长。

锂电材料先声夺人，布局锂资源保障供应：公司锂电材料产能扩张迅速，下游正极材料厂商对公司的三元前驱体产品需求旺盛，2017年公司的锂电材料的产销率达到了113.36%。公司2017H1的锂电材料业务毛利率33.28%，高于锂电材料行业的水平水平。同时，公司全资孙公司加拿大时代拟收购北美锂业股权，持股数量将增加至6776万股成为其控股股东，进一步保障了上游材料的供应。

投资建议：宁德时代动力电池技术和规模全球领先，市占率全球第一。同时，公司绑定了国内外的优质车企，产品需求旺盛。未来成功上市后，动力电池系统业务将持续扩张，对上游供应商的订单需求有望持续增加，建议重点关注宁德时代上游产业链标的(锂电设备：先导智能、科恒股份（300340）；电解液：天赐材料（002709）、新宙邦（300037）；隔膜：创新股份（002812）；正极材料和前驱体：格林美、当升科技（300073）、合纵科技（300477）；负极：璞泰来（603659）、杉杉股份（600884）；结构件：科达利)。

风险提示：动力电池价格持续大幅下降、原材料价格大幅上涨、产业政策不及预期。