平高电气：特高压有望进入新一轮收入确认期

随着特高压核准开工与招标逐渐改善，未来两年或将进入新一轮收入确认期，平高集团有望走出当前景气低谷。

投资要点：

维持增持评级。公司发布年报，2017年实现营收89.6亿元，同比增长1%，归母净利6.31亿元，同比下滑48%，低于市场和我们预期;考虑原材料上涨毛利率下滑、招标总量有限而竞争加剧，故下调2018-20年eps至0.46(-0.84)、0.55(-0.98)、0.66元，参考行业估值(中枢15倍)，下调目标价至10.1元，维持增持。

特高压收入确认略有增长，但毛利率下滑大幅压缩利润。①平高主营业务组合电器、开关等一次设备，2016年公司营收88.7亿元，同比增长31%，2016年确认蒙西-天津南等线路共31间隔GIS收入;2017年公司营收89.6亿元，同比增长1%，2017年确认蒙西-天津南、上海庙-山东共33间隔特高压GIS收入，营收没有下滑。②2017年高压板块50亿元营收，毛利率减少9个百分点至24%，中低压及配网板块16亿元营收，毛利率减少8个百分点至9%;我们认为特高压业务主要是前期订单进入收入确认后期的产品结构原因，高压、中低压主要是原材料价格上涨、总量增长有限而竞争相对加剧的原因。

未来两年或将进入新一轮收入确认期。2017年北京西-石家庄、山东-河北环网、苏通GIL管廊等特高压交流工程开工招标，2018年蒙西-晋中、张北-北京西、陕北-武汉等特高压工程有望核准开工，未来两年或将进入新一轮收入确认期，公司有望走出当前景气低谷。