五部委部署企业降杠杆： 加快推动“僵尸企业”债务处置

8月8日，国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》(下文简称《要点》)，部署推动市场化法制化债转股、加快推动“僵尸企业”债务处置、推动兼并重组等工作。

去杠杆是个长期过程，《要点》中列举的27条举措中，仅有2条举措要求在2018年底前完成，剩余的均需要多部门“持续推进”。

7月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，要求把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。

发改委投资所体制政策室主任吴亚平对21世纪经济报道记者表示，五部委文件主要针对企业特别是国有企业降杠杆，属于结构性的举措。宏观杠杆要“稳”，主要针对前段时期实际上相对偏紧的货币政策，要转为稳健——这两者不矛盾。

推进国企去杠杆

“加快推进降低企业杠杆率各项工作，打好防范化解重大风险攻坚战，使宏观杠杆率得到有效控制”，《要点》开宗明义指出工作部署的目标。

7月24日，《人民日报》撰文表示，“去年以来，我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。”

稳杠杆和企业去杠杆是否矛盾呢?东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示，前段时间疾风骤雨般的监管、去杠杆进程告一段落，去杠杆的工作仍要继续，但节奏会相对温和。尤其是一些重点领域，像僵尸企业、部分地方政府投融资平台等。

“在当前经济运行面临一些新情况背景下，去杠杆的同时还要稳。要稳基建扩内需，这势必会有一定负债经营、借贷消费的情况。所以，当前去杠杆不能一刀切，针对不同企业类型有区别地降杠杆”，有国资专家对21世纪经济报道记者表示。

早在4月2日，中央财经委员会第一次会议指出，要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

各方面数据显示，国企去杠杆取得一定成效。统计局数据显示，6月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比降低0.4个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.6%，同比降低1.2个百分点，国有企业去杠杆成效更为明显。

国资委数据显示，6月末，中央企业平均资产负债率为66%，比年初下降了0.3个百分点，同比下降0.5个百分点，其中半数以上中央企业负债率实现下降。

不过，这距离预期目标仍有差距。国务院国资委总会计师沈莹透露，到2020年前中央企业的平均资产负债率要再下降2个百分点。

推进市场化债转股

《要点》列出了包括推进市场化法制化债转股、推动“僵尸企业”债务处置、推动兼并重组等降杠杆措施。

21世纪经济报道记者查阅各省2018年企业去杠杆工作要点，也多围绕债转股、加速出清僵尸企业、加快市场化兼并重组、推进混合所有制改革等展开。

除了今年已经出台的定向降准支持债转股，《要点》还要求拓宽实施机构融资渠道、引导社会资金投向降杠杆领域等，其中还要求在2018年底之前“研究依托多层次资本市场集中开展转股资产交易，提高转股资产流动性，拓宽退出渠道”。

此轮债转股为市场高度关注，去年签订框架协议的金额超过万亿元，但实际落地进度仍较慢。邵宇表示，引入更多资金会提供一些帮助，但短期内市场化债转股要取得成绩仍然有困难，因为市场化方式需要很多协商，主要难点在于价格谈不拢。

中国人民大学国家发展与战略研究院常务副院长聂辉华对21世纪经济报道记者表示，市场化债转股要有效推行，需要满足一定条件。首先，要有有效的债务市场，通过市场能把债务卖给最有能力处置、最有效率的处理人。再者，针对债转股企业应该有一定惩罚措施，来警醒企业管理者要科学决策。最后，承接机构应该要比企业本身有更好的治理能力，现在多由银行的资产管理公司来承接，未必能改善公司管理。

完善“僵尸企业”出清配套政策

“僵尸企业”仍然是去杠杆重点的关照对象。

《要点》要求完善“僵尸企业”债务处置政策体系，要求在2018年底之前，研究出台有效处置“僵尸企业”及去产能相关企业债务的综合政策以及金融等相关领域的具体政策，落实好有利于“僵尸企业”出清的税收政策，通过推动债务处置加快“僵尸企业”出清。上述国资专家表示，僵尸企业要进行清算是有成本的，包括员工身份转换成本、安置成本，还有土地划拨转出让等费用，这个过程需要给予一定税收扶持政策。此外，僵尸企业往往因为经营不善，而负债累累，涉及多头债务，资产清算是有成本的。

“2015年‘处僵治困’工作开展有三年时间，对于什么是僵尸企业，一直没有全国指导性文件，各地都是按照地方办法在操作，不排除未来对僵尸企业有更明确的界定。因为有些周期性强的产业中，在特定时期可能是僵尸企业，但行业一旦回暖仍存在发展机会，如何界定僵尸企业不能单单以财务指标来衡量，还要考虑产业周期、行业背景”，该国资专家表示。

僵尸企业治理的工作仍然有难度。聂辉华直言，国有企业之所以成为去杠杆的重点，根源在于国企的预算软约束，不是严格意义上的市场行为，国企借钱没有考虑还钱，所以需要借助行政力量来去杠杆。在经济面临下行压力、企业产能没有明显扩张的时期，治理僵尸企业可能面临更大压力。