深度丨火电新增装机将继续受限煤电联动成看点

2017-10-27 22:26:25 中债资信　点击量：评论 (0)

摘要：10月20日，中国电力企业联合会发布2017年1-9月份电力工业运行简况，中债资信电力研究团队结合96家样本企业半年报对电力运行情况进行了分析梳理。供需方面，2017年前三季度全社会用电量同比增长6 9%，全国6

(二)债务负担及偿债指标

2017年上半年电力行业整体债务结构及债务负担均保持稳定，长短期偿债指标虽然均面临不同程度弱化，但整体表现仍较好

债务方面，2017年上半年样本企业扣除股息、利息支出的内部现金流为413.37亿元，与同期资本支出存在1,244.48亿元资金缺口，主要系现金流状况明显弱化所致。因此，2017年6月末样本企业有息债务(受限于半年报的信息披露情况，统一以“有息债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债+长期借款+应付债券”计算，故可能与实际债务规模存在一定差异)共41,690.01亿元，同比增长6.58%。债务期限结构方面，短期债务占比为32.50%，基本保持稳定。债务负担方面，2017年6月末样本企业资产负债率为71.41%，中位数为66.29%，资产负债率同比基本保持不变(均值及中位数分别下降0.01个百分点与0.01个百分点)，债务负担保持稳定，但相较其他行业仍处于较重水平。

短期偿债指标方面，2017年6月末样本企业现金类资产/短期债务为0.30倍，较去年同期(0.30倍)变化不大。考虑到电力行业涉及国计民生，外部支持力度较大，整体融资环境较好，短期偿债表现仍较好。根据样本数据，2017年上半年内部现金流/短期债务不足0.5倍的企业共49家(占样本企业总数的90.74%)，同比增长7家。此外，41家企业内部现金流/短期债务有所下降(占样本企业总数的75.93%)。

长期偿债指标方面，2017年6月末样本企业全部债务/EBITDA*[注]为7.92倍(中位数为7.80倍)，较去年同期(分别为6.53倍与6.72倍)有所弱化，主要系盈利能力大幅弱化，EBITDA*明显弱化所致。但相比于其他行业，电力企业长期偿债表现仍较好。根据样本数据，2017年6月末全部债务/EBITDA*超过15倍的企业共6家(占样本企业总数的11.11%)，同比增长2家。

注：受限于半年报的信息披露情况，EBITDA*=“固定资产折旧”+“无形资产摊销”+“长期待摊费用摊销”+“利润总额”*2+“财务性利息支出”*2。其中，“固定资产折旧”、“无形资产摊销”、“长期待摊费用摊销”科目采用上一年度全年金额，“利润总额”及“财务性利息支出”科目采用上半年度金额。

整体看，2017年上半年电力行业整体债务结构及债务负担均保持稳定，长短期偿债指标虽然均面临不同程度弱化，但整体表现仍较好。

(三)各电源2017年上半年财务表现分化

火电行业盈利、现金流及偿债指标明显弱化，经营压力明显加大;水电行业虽然指标亦有所弱化，但仍处于行业较好水平，财务风险仍较小;核电受牌照限制，行业集中度仍很高，未来仍将保持稳定;新能源发电行业财务表现未有实质性好转，但整体财务风险可控

盈利方面，火电企业总资产报酬率明显低于其他电源，2017年上半年同比下降超过3个百分点至3.84%，盈利明显恶化;此外，水电企业盈利略有弱化，核电企业盈利有所增强，新能源企业盈利基本保持不变，除火电外，其他电源总资产报酬率均在6.0~6.5%水平，盈利能力较好。现金流方面，各电源内部现金流变化主要受盈利变动影响，内部现金流/EBITDA*均同比有所下降。债务结构方面，各电源短期债务占比均有所增加，其中火电企业短期债务较高，水电、新能源发电企业短期债务占比在25~30%，核电企业短期债务占比仅16.45%。债务负担方面，各电源资产负债率差异不大，均在67~75%之间，债务负担均较重。短期偿债指标方面，各电源内部现金流/短期债务整体偏低，其中核电企业最高，为0.34倍;火电及新能源发电企业则不足0.2倍。长期偿债指标方面，除核电全部债务/EBITDA*为7.98倍、明显高于其他电源外，其他电源全部债务/EBITDA*均在6~6.7倍之间。

未来，随着标杆上网电价上调，火电企业各项财务指标均将有所好转，但短期内需关注部分规模小、债务负担高、债务集中偿付、外部支持弱的企业的流动性压力;2017年下半年，来水逐渐转丰，预计水电企业盈利能力将有所回暖，考虑到水电行业稳定的现金流状况，偿债指标或将保持稳定，但需关注部分装机规模小、流域来水持续较差、外部支持弱的企业;核电企业大量新投产机组将进入完整运营年度，财务表现保持稳定;新能源发电企业大幅投产趋势将有所回落，随着建设区域逐步向东部和中南转移，预计弃风弃光现象将会有所缓解，整体看风险可控，但需关注当前盈利能力差、债务负担重、可再生能源补贴拖欠严重的企业。