深度丨火电新增装机将继续受限煤电联动成看点

2017-10-27 22:26:25 中债资信　点击量：评论 (0)

摘要：10月20日，中国电力企业联合会发布2017年1-9月份电力工业运行简况，中债资信电力研究团队结合96家样本企业半年报对电力运行情况进行了分析梳理。供需方面，2017年前三季度全社会用电量同比增长6 9%，全国6

整体看，全国电力供需仍整体宽松，未来短期内不会有明显好转。

成本方面，2017年1~9月，全国电煤价格指数平均为509.77元/吨(5,000大卡，含税，下同)，较去年同期增长171.38元/吨，增幅高达50.65%。煤价的高位运行带动电力行业整体成本明显上升，以2016年全国平均供电标准煤耗312克/千瓦时计算，仅燃料成本方面煤电企业即提高了近6.4分/千瓦时。未来，供暖期间煤炭需求旺盛，煤炭价格短期内很难大幅回落，电力行业成本仍将维持高位。

价格方面，标杆电价方面，2017年初并未触发煤电联动机制，标杆上网电价不变;2017年6月16日，国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，提出“自7月1日起取消工业企业结构专项资金、将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金各降低25%，腾出的空间部分用于提高燃煤电厂标杆上网电价”，上网电价平均提升幅度约1分/千瓦时。市场化交易电量让利方面，2017年以来大部分省份市场化交易电量让利有所回落。整体看，前三季度电力行业上网电价有所提高，但对比同期燃料成本的提升显得杯水车薪。

煤电联动方面：假设煤价保持2017年9月水平不变至年底，全国电煤价格指数将同比增长149.75元/吨(根据2017年初发改委负责人对煤电联动机制的解释，以上一年度11月至本年度10月的电煤价格指数平均数代表本期电煤价格)。根据煤电价格联动机制，若煤炭价格以上述假设的走势运行，2018年初全国燃煤机组标杆上网电价理论上调幅度约4.6分/千瓦时(不考虑7月初上调的电价部分，下同)，除蒙东、新疆未触动联动机制外，各地区理论上调幅度在2.9~4.9分/千瓦时不等。2018年初若能成功触发煤电联动机制，以中债资信测算的2017年全国煤电平均度电盈利空间-1分/千瓦时来看，煤电行业盈利压力将明显缓解。

但中债资信关注到，若煤电价格联动机制成功触发，在输配电价和各项政府性基金及附加不变的情况下，用户电价将提高，而供给侧改革提出以来，各项政策文件均向“降成本”的政策方向引导，且大部分省份年内下调了用户电价(主要由取消公用事业附加而得来的下调)。考虑到政府已相继取消了城市公用事业附加费、工业企业调整基金、且将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金各降低25%，上述几项措施已使政府性基金及附加由之前的5分左右降低至3分左右，未来继续大幅降低空间有限;同时，输配电价的继续核减困难较大，因此减少中间环节费用从而降低煤电联动对用户侧的冲击的工具有限。综上所述，如若煤电联动机制完全按照理论值调整，则政府将出台包括继续减免政府性基金及附加、降低输配电价等政策来减轻其对于用户侧用电成本的冲击，而相关政策工具继续施展空间有限，我们认为煤电联动机制完全按照理论值调整的不确定性大，即使机制触发，其调整幅度预计也将大概率低于理论值。因此，在经历盈利大幅弱化的2017年后，2018年初煤电联动机制能否成功触发以及电价实际调整情况将显著影响电力企业未来一年的财务状况。

二、电力企业2017年上半年财务状况

中债资信选取发布2017年半年报的96家电力企业作为分析样本，其中，为避免重复计算及更好的反映样本企业地域及电源差异，中债资信电力行业研究团队在分析具体企业时采用全部96家样本数据，在分析统计行业整体财务状况时采用剔除存在母子包含关系的子公司企业后的54家样本数据，在分电源分析时采用剔除电源结构多样化企业后的57家样本数据。

(一)盈利及现金流

由于成本随煤价回升明显上涨，电力行业盈利能力及现金流状况较上年同期显著弱化

收入方面，2017年上半年样本企业营业收入共9,239.27亿元，同比增长12.18%，主要系需求回暖带动电力企业发电量增加所致。成本方面，2017年上半年样本企业营业成本共7,521.05亿元，同比增长25.11%，主要系煤炭价格持续处于高位所致。经营性业务利润方面，2017年上半年样本企业经营性业务利润同比减少60.03%至379.12亿元，共有19家样本企业经营性业务利润亏损，较2016年同期增加5家，亏损面为35%。利润总额方面，2017年上半年样本企业利润总额共741.49亿元，同比减少40.94%，共有8家样本企业利润总额亏损，较2016年同期增加2家。总资产报酬率方面，2017年上半年样本企业(年化)总资产报酬率平均仅3.86%，较2016年同期下降1.56个百分点。

具体地，五大电力集团经营性业务利润同比下降均超过80%，利润总额同比下降均超过55%，其中仅华能集团与国电投集团经营性业务利润保持盈利状态。此外，北方联合、漳泽电力、广西水利、甘电投集团及其子公司甘电投股份、蒙能集团、金沙江水电、保山电力9家企业的经营性业务利润及利润总额均持续(“持续”代表2016年上半年及2017年上半年财务数据情况，下同)亏损。

内部现金流方面，2017年上半年样本企业内部现金流(内部现金流=经营净现金流+投资收益收到的现金)为1,798.25亿元，同比下降32.61%，主要系盈利弱化所致。根据样本数据，2017年上半年共有41家样本企业内部现金流同比下降，占全样本的75.93%。但受益于电力成本中折旧、摊销等非现金成本占比较高，仅有5家样本企业(占比9.26%)2017年上半年内部现金流处于净流出状态，同比增长3家。