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深度报告｜煤电联动时机成熟 助力火电走出困局改善业绩

2017-10-23 17:22:30 电力妍究 　 点击量： 评论 (0)
报告导读：通过对于历次煤电联动规律的探究以及行业现状的剖析，我们认为2018年煤电联动执行概率较高;煤电联动若启动，上调幅度约为3分，将有助于火电企业盈利改善。摘要结论及投资建议：通过对于历史上历次煤电

煤电联动有望助力火电行业业绩显著改善。假设全国平均电价上调3分/千瓦时，我们以2017上半年净利润为基准，对火电板块主要上市公司业绩进行弹性测试。结果表明此次电价上调有望使得火电企业业绩环比显著改善。五大集团火电上市平台中，华电国际、华能国际由于火电装机占比高，从而显示出较强弹性，弹性高达779%、236%。相比之下，国电电力受影响较小，主要由于可再生能源装机占比超过三成，业绩受煤电价格关系改善影响相对有限，在2017H1业绩基础上弹性仅为39%。此外，地方电力企业皖能电力和粤电力A上半年业绩下滑都较为严重，因而对电价上调较为敏感，测算弹性分别为202%和135%，其余公司如豫能控股、金山股份、长源电力、漳泽电力、华银电力、新能泰山等由于净利润基数较小，对电价变动也较为敏感，均表现出较高的净利润弹性。
 


 
 
5.2 效果二：助下游龙头企业竞争优势边际提升
 
电价作为重要的生产要素，其上调将影响工业企业特别是高耗能企业的经营成本，对成本控制较好的优势企业、龙头企业将在这一轮调整中明显受益。受益企业主要为拥有自备电厂的、工艺先进耗能较低的企业。
 
Ø 利好拥有自备电厂的企业。高耗能行业中，一般仅规模较大的龙头企业拥有自备电厂，而此轮的煤价上涨已经被反映到了成本中。而由于电价没有及时跟进煤价的上涨，反倒是大量使用外购电的企业享受了低电价带来的优惠。因此，如果2018年1月1日的煤电联动能够触发，龙头企业在成本方面的竞争优势能够再次凸显出来。
 
Ø 利好工艺先进耗能较低的企业。在不拥有自备电厂的企业中，电价的上升将通过提升成本的方式逐渐淘汰工艺落后、好污染、高耗能的落后产能。
 
国家为推动产业结构优化调整，通过加强环保等手段去除高耗能、高污染产业落后产能。我们认为电价上调的作用将类似于供给侧改革，它作为一种市场化的淘汰方式，同样有助于低效产能的去除，使得下游行业尤其是高耗能行业中的龙头公司竞争优势边际提升。
 
6 核心风险
 
盈利能力方面：1、成本端：动力煤价格超预期上涨;2、需求端：电力需求疲软，火电利用小时数继续下行
 
政策方面：煤电联动政策执行不达预期
 
原标题:【国君公用|行业深度】煤电联动时机成熟，静待政策东风 --火电专题系列报告之二

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