深度报告｜煤电联动时机成熟助力火电走出困局改善业绩

2017-10-23 17:22:30 电力妍究　点击量：评论 (0)

报告导读：通过对于历次煤电联动规律的探究以及行业现状的剖析，我们认为2018年煤电联动执行概率较高;煤电联动若启动，上调幅度约为3分，将有助于火电企业盈利改善。摘要结论及投资建议：通过对于历史上历次煤电

4 深析现状：煤价高企，新一轮煤电联动存强劲预期

4.1 现状一：火电企业大面积亏损，ROE降至阶段新低

煤价自2016年下半年开启上涨趋势，吞噬火电企业利润。受去产能政策显效，自去年下半年以来，煤炭价格迅猛上涨，今年以来的最高价格甚至超过去年下半年峰值，最新一期(9月13日)的环渤海动力煤价格指数锁定在583元/吨的高位。煤价大幅上行，极大挤压了电力行业的利润空间，火电企业利润明显下滑。根据Wind申万行业分类，火电企业2017年上半年归母净利润大幅下滑70%。

火电行业ROE降至阶段性低点，大面积亏损已现。由于煤价高企影响，2017年上半年火电行业ROE为1.8%，年化后仅为3.6%，已降至阶段性低点。火电行业亏损面也进一步扩大，以华能国际为例，公司上半年130家电厂中有38家亏损，亏损电厂数目占比29.23%，亏损装机容量占比37.55%。

4.2 现状二：7月电价上调，难解燃煤之急

7月电价结构调整，全国平均上调1.105分/千瓦时。为缓解燃煤发电企业经营困难，今年6月16日，国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，通知中称自7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆电价。截止目前，已有23省市出台具体方案，全国平均上调额为1.105分/千瓦时。

此轮电价上调仅能覆盖煤价涨幅的1/4。按照供电标准煤耗310克/千瓦时计算，1.105分/千瓦时的上网电价可以对冲36元/吨含税标煤价，折合5500大卡热值市场煤价格约50元/吨。以环渤海动力煤(Q5500K)平均价格指数为参照，今年1-8月煤炭均价较去年同期上涨了近200元/吨，因此7月这次电价上调仅能覆盖煤炭价格涨幅的1/4，煤价上涨带来的成本缺口依然很大，因此火电行业的ROE提升有限，基本不可能恢复到2015/2016年上半年的水平，火电行业的经营情况依然不容乐观。

4.3 现状三：电价上调对实体经济影响有限

实体经济用电成本上控制良好。根据中国财政科学研究院的调研报告《降成本：2017年的调查与分析》，2016年全国实体经济原材料成本、用地及房租成本、用工成本、用能成本分别同比上涨7.21%、9.7%、6.84%、2.91%。用电成本虽然总体上有一定的上升，但是增幅较小。这是因为近年来国家发改委持续降低工业企业用电价格和推进大用户直供电改革，电价不断下调。

2017降输配电价、减政府基金，企业用电成本再度降低。2017年是输配电价改革力度最大的一年，进行了第二、三批输配电价改革，共核减省级电网准许收入380亿元。此外，7月电价结构调整中取消及降低征收几类政府基金，腾出的空间一部分用于上调上网电价，另一部分用于降低销售电价。通过输配电价改革及电价结构调整这两方面作用，2017年我国企业用电负担已再度减轻。