特高压和配电网建设景气周期 设备龙头业绩确定性强

一、电力需求持续向好，新能源占比逐步增加

根据中电联公布的数据，2017年我国人均用电量仅为美国的五分之三和日本的五分之二，具备较大提升空间。近5年我国人均用电量以5.11%的复合增长率增长，这为电力设备行业长期发展提供了基础。2017年风电发电量占总发电量的4.8%，同比增长26.90%，光伏发电量占总发电量的1.8%，同比增长77.74%。新能源上网与消纳量占比的不断增加，对电网的远距离输电能力和安全性、稳定性提出了更高的要求。未来我国将继续推进特高压和柔性直流工程，对现有电网的调节控制能力进行升级，加快电力交易市场建设，提升电网信息化智能化。

二、特高压和配电网建设景气周期，设备龙头业绩确定性强

随着宏观经济下行压力的逐渐增大，加快推进基础设施建设，扩大内需成为对冲经济下滑的重要手段。电网作为基建的重要组成部分，电网投资呈现出逆经济周期的防御性特点。2018年9月，国家能源局公布12条特高压线路，投资总额预计达到2000亿元，重启特高压建设景气周期。2015年我国推出配网行动计划，2015-2020年配网投资2万亿。2015-2017年仅完成8592亿元，完成原配网投资计划，2018-2020年年均配网投资需达到3824亿元，比2017年的数据提升25.67%，配网建设迎来冲刺期。特高压和配网成为未来电网投资确定性较强的环节。

三、宏观经济下行压力变大，工控行业短期承压

工控行业景气度受宏观经济波动影响较大。2018年，宏观经济下行压力较大，前三季度GDP同比增速分别为6.8%、6.7%和6.5%，增速明显回落。从制造业的角度看，2018年上半年保持了较高的景气度，但随着宏观经济下行压力逐渐增大，制造业PMI指数在下半年出现了明显下滑。2018年11月制造业PMI指数为50.0，目前已经达到荣枯线，自5月达到51.9后逐步下滑，制造业景气扩张放缓趋势明显，行业短期承压。从微观行业的景气度来看，工控产品主要下游汽车和电子都出现了较大的波动。

四、工控行业发展潜力大，关注智能制造和国产替代

从长期看，我国人口老龄化趋势严重，根据国家统计局的数据，我国15-64岁人口占总人口比重在2017年已经从最高值的74.5%降低到71.82%。2006-2016年我国工人实际年均工资复合增速9.3%，人力成本不断增加，智能制造经济性凸显，推进具有良好基础。政府不断通过产业政策推动制造业从简单代工向高端制造推进。随着我国工控自动化企业持续的高研发投入，产品竞争力不断提升，性价比、服务和定制化的优势将长期推动工控自动化产品完成国产替代，我国工控产品市占率不断攀升，2017年升至34.8%。在智能制造领域，企业逐渐从单一设备供应向方案咨询、定制设计、硬件选购、软件配置、现场实施和测试维护的全套解决方案进军。为了达到更好的智能制造改造效果，企业需要对下游具体研发、生产工艺具有深刻理解，逐渐积累的下游行业经验成为其核心竞争力。

五、投资建议

工控行业受宏观经济下滑的影响短期承压，建议关注深耕下游、充分享受智能制造转型红利的能科股份和拥有自主知识产权、抗周期能力较强的龙头企业如汇川技术、信捷电气、宏发股份、良信电器等标的。在提升基建的背景下，特高压、配网建设成为未来电网投资具有明确增量的环节，电网自动化智能化的提升也将成为电网长期发展方向。建议关注龙头公司如国电南瑞、平高电气、许继电气等。

风险提示。宏观经济下行压力变大，行业竞争加剧，进口替代不及预期，原材料价格大幅波动，特高压输电工程核准进度不及预期，电力市场改革推进不及预期，增量配网改革试点推进不及预期等。

六、重点公司

国电南瑞

二次设备自动化领域龙头

公司是二次设备自动化领域的绝对龙头，在大电网稳定、继电保护、调度系统等领域国际领先。公司综合实力较强，由单一产品供应商向整体方案解决商转变。公司业务契合电网未来整体发展方向：电网智能化、信息化和对于新能源的消纳能力提升，公司整体技术水平领先，部分试点前沿业务具有一定的垄断性。今年南瑞集团进入国企改革“双百企业”名单，将重点推进混合所有制、治理机制、激励制度等方面的改革，进一步激发企业活力。

平高电气

特高压龙头企业

公司是我国特高压龙头企业，在输变电开关产品上具有国际竞争力。公司的特高压GIS产品在我国市占率超过45%，处于绝对的领先地位。近几年公司着力建造世界领先的配网一次设备生产基地。随着我国踏入新一轮的特高压景气周期和配网投资的加快落地，公司业绩有望在未来两年内得到修复。

许继电气

电网设备细分龙头

公司是我国电网设备细分龙头，公司产品齐全，横跨一二次设备，综合能力突出。公司是直流换流阀和控制保护系统的核心供应商，整体市占率约为35%，此项业务将伴随特高压新一轮景气周期得到有效提升。随着变配电自动化提升、智能电表更新周期到来和新能源充电设备的政策扶植等多重利好的作用，公司相应业务也有望获得有效提升。

能科股份

智能制造、智能电气双轮驱动

公司采取智能制造、智能电气双轮驱动的发展战略。2015年开始布局智能制造，定位面向高端装备制造业智能制造的设计院和工程公司，基于数字孪生和工业互联网等技术手段，构建从咨询到工程实施，从硬件到软件的完整服务能力，为企业建设虚实互联的数字化工厂。2018年公司收购联宏科技，拓宽民品和中小客户的覆盖，市场影响力得到有效提升。公司深耕航空、航天、兵器、船舶四个军品行业，汽车和高科技电子两个民品行业，利用自身具备多年行业实际经验的专家团队解决客户实际需求。我们持续看好广阔智能制造转型市场空间给公司带来红利。

汇川技术

工控领域龙头

汇川技术是我国工控领域龙头，在工控自动化领域通过高研发投入和专机策略占领市场，营收持续提升。公司在智能制造硬件领域的布局最为完善，拥有独立自主的技术支撑，能够提供一体化的解决方案，并且公司已成功布局“汇川云”业务，开展电梯、空压机维保业务和起重设备租赁业务。公司逐渐加码布局新能源车动力总成，随着乘用车前期定点车型的出货量提升，此项业务有望打开局面，进入收获期。