蒙西电力市场用户侧月度组合交易策略

7月中旬，内蒙古电力交易中心发布了《内蒙古电力多边交易市场月内交易组织实施细则(2.0版)》的通知，该细则新增了月内合同回购的窗口，以旬为周期开展，分别可对每月11日至月底、21日至月底的年度(月分解)、月度中长期合约曲线进行回购。

(来源：微信公众号“兰木达电力现货”作者：俞翰洋)

新增的月内回购窗口，拓宽了发用双方的交易方向，也意味着电力用户能够有更多的窗口来抵抗用电偏差风险，控制用电成本。本文即结合蒙西交易中现行的各类交易模式与交易窗口，对蒙西各类组合交易策略进行归纳总结与思考，并分析其利弊关系。

一、交易目标的明确

一方面，由于现行的持仓要求中，高耗能和一般行业的持仓上限均有所调减，且考核系数又进行了调增，超仓的风险和惩罚的力度都有所提高。另一方面，由于蒙西的中长期价格与现货之间的价差，出现负价差的概率更高，因此电力用户要想降低自己的购电成本，需要要以较低的合约价卖到较高现货市场当中，因此电力用户高持仓更易产生收益。

结合上述两点原因，对于蒙西用户的交易来说，交易的核心目标，即在承担用电偏差损益的前提下，将考核范围内的合约空间合理布局到全月持仓当中，在有限的持仓空间中，寻求到月度最优解，也就是客观用电条件下最低的交易价格。

在明确了全月交易目标后，我们回看蒙西现行的各类交易模式与交易窗口，会发现存在多条能够达成目标的组合交易策略路径，接下来我们逐一总结各类组合交易策略路径并分析它们各自的利与弊。

二、组合交易策略及利弊分析

月度按需增量，月内按需调偏

按需增量是用户最为常见的月度交易策略。用户在参与月度交易时需要考量的不确定因素有很多，例如对全月现货均值与趋势的预估、对合约量供需情况与变化趋势的预估、对计划用电与实际用电之间的偏差程度的预估等等。面对如此众多的变量因素时，其实很难基于这些不确定因素定出一个能够兼容各类情况的交易方案，很多因素都是在持续得变化当中的，例如天气的变化就会直接影响现货价格，进而影响市场上各个主体调整交易策略，进而影响各个交易窗口的参与意愿和规模，环环相扣。因此在月度时选择按照当时的用电计划按需交易，是较为稳妥的选择。另外，对于负荷可调的用户来说，还能够通过短期的现货价格预测，在月内进行逐日的负荷调控或者参与需求侧响应(如有)，获得较为可观的收益。

在用电执行过程中出现用电偏差时，需要通过月内窗口，结合短期的价格预测进行竞价置出或者月内增量来对冲偏差亏损或者考核风险。但由于短期现货价格相对容易预测，全市场主体对于标的日的判断一致性其实比较高，也就是在月内参与交易，都会面临较高的竞争，在这种竞争之下，置出时的成交比会随之下降，增量时也容易抢不到或者根本无适合的曲线，最终可能会导致既定的策略难以执行，进而难以达到预期的降本效果。

月度高仓增量，月内置出降仓

因为蒙西的中长期价格与现货之间出现负价差的概率较高，因此在月度交易时用户选择高持仓，意味着全月能确保产生正向的损益降低成本，然后再在月内窗口通过置换窗口来对冲用电偏差或者换取交易空间。整体来看，该组合策略有几个明显的优势，其一是不受到月内增量市场缺量等问题带来的风险，由于近一年来蒙西区域的负荷在持续的增长中，一度造成个别月份供求关系十分紧张，月内的量变得十分稀少，而月度高仓增量，能够规避月内这种不确定因素;其二是在大部分报价正常的高价月份里，能够有相当可观的收益。

当然，该策略也存在对应的风险，由于在月初已确定了全月的合约电量和曲线，所有的收益相当于平摊的被动收益，完全取决于该月的现货价格趋势，月内能够重构的交易空间十分稀少，一旦市场报价行为发生调整，既定的仓位与曲线无法与现货分时电价形成趋势拟合，则全月都将面临收益受限甚至亏损的局面。

同时在竞价置出方面，现货低价标的时段往往供大于求，这意味着按照既定策略在低价时段甩量的难度较高，且由于本身已是高仓，如果用电偏差的幅度超过持仓上限，则更容易触发考核风险。

月度低仓增量，月内竞价置入

当前蒙西交易中各类交易模式和窗口，能够逐日按现货趋势调整分时持仓的，仅有竞价置换交易这一种。而月度交易的协商或者挂牌模式则是一次性锁定了全月的曲线，在面对波动极大的现货价格趋势时，交易缺乏灵活性，损益水平也有限制。因此若用户想要在交易方面追求更大的收益，可以选择月度低仓或者不参与月度交易的策略，转而将交易损益的重心放在逐日开展的月内竞价置换中。

月内竞价置入的优劣势都十分突出，优势是逐日的分时交易，能根据D+2的预测现货价格走势对每日的曲线进行极致的优化，这种逐日调优方式，在交易损益方面占据绝对优势。交易重心的调整，就是将全月的交易目标问题，转化成在一个短周期内进行的最优损益决策的问题，在月度预留的空间与预测准确率能够覆盖的周期范围内，寻找局部最优解。分日来讲，可以根据交易自身对于短周期现货价格趋势的预判，对持仓空间进行合理分配，将持仓合约量主要集中在一个短周期范围内的峰值现货日中;分时来讲，每天的现货分时走势也呈现出显著的不同，可以根据分时价差，将持仓堆在价差收益最高的时段，最终能够实现真正的分时分日曲线持仓的最佳优化，从结果上能够达到低仓位高收益的显著效果，具体关于竞价置换策略寻优的策略思考，推荐阅读《蒙西用户置换交易的量化策略寻优》这篇文章。

与之对应的，选择全月月内走竞价置入的路线，意味着除回购之外的所有交易窗口都只增不减，一旦月内预测用电发生偏差或者调整，仅能通过回购来纠正持仓偏差，因此该策略仅适合于典型用电曲线正常且负荷长期稳定的用电单元。否则，可能会因为追求高收益付出惨重代价。

结束语

根据上述各类策略的优劣分析，我们知道，没有任何一种策略是能够一劳永逸的，不同的策略针对于不同的电价背景和用电背景，用户在做决策前，不仅要结合历史经验，还要对市场的变化敏感，能够嗅探出市场供需变化以及各主体策略行动的变化，并分析这些变化背后的原因以及对自己交易策略和交易结果的影响，并能结合交易规则以及各类交易窗口，及时调整自己的策略方向。

无论是何种策略，其实都是在解决电力用户在现货交易中有两大难点，一是如何处理用电偏差带来的策略被动调整，二是如何降低预测电价与实际电价偏差带来的空间亏损或电费亏损，用户每月进行的月度与月内交易，更像是制定一个拥有很多变量的大型计划并持续调整，在具体时刻根据有限的信息给出结论与决策，同时在每一次窗口当中，都要对信息进行更新与再次分析，调整交易方向、优化交易策略，最终使全月的交易结果达到初始的目标。