火电盈利预期改善 最该关注什么？

截至2018年3月8日，Q5500动力末煤价格已跌至648元/吨，较2月初高点已回落15%。煤价持续回落，火电行业盈利预期迎来改善，前期受压制的非纯火电标的，投资价值凸显。

关于动力煤降价及其对火电企业盈利预期改善的影响，建议投资者先阅读我们上一篇报告，如下。

投资要点

① 火电行业盈利预期已逐步走出低谷。

2018年3月上旬，火电龙头企业华能国际与华电国际分别上涨13%与11%。

② 动力煤价持续回落，供给稳定。

3月1-8日，秦皇岛港Q5500动力末煤价格由684元/吨跌至648元/吨，周跌幅达5%以上;六大电厂库存与秦皇岛港库存分别稳定在1300万吨与650万吨左右的高位。

③ 前期受压制的非纯火电标的，投资价值凸显。如：福能股份、浙能电力等。

风险提示：煤炭优质产能释放或不及预期;用电量增速或持续超预期，使煤炭实际需求多于预期，从而影响价格走势。

一、火电行业盈利预期已逐步走出低谷

我们认为2018年将成为火电企业业绩向上反转之年，再次重申我们核心逻辑要点：

1、电力行业对2018 年用电量需求增速的一致性预期较此前两年抬升，而需求预期的抬升将引导优质煤炭产能有序合理释放，从而创造一个较为宽松的煤炭供给环境。

2、成本端改善将是火电企业业绩改善的主旋律，我们认为随着供需紧张状态的持续缓和，煤价有望回归500-600元/吨的合理区间，进而显著改善火电企业盈利水平。

3、煤价的持续回落与企业盈利的改善，将助市场对于火电企业的悲观预期逐步走出低谷，企业盈利与估值回归合理水平。结合2017 年中以来的政策指引与调控来看，我们认为有关部门在2017 年就充分认识到火电企业的经营窘境，并采取了调整上网电价、保障煤炭供给等多重手段改善这一情况。展望2018 全年，我们认为改善火电企业经营窘境，保障我国长期电力供给安全、稳定，仍将是相关部门重要工作任务之一，政策有望持续引导缓解火电企业经营窘迫现状。

2018年3月1-9日，火电龙头企业华能国际与华电国际的涨幅分别为13%与11%，或昭示市场对于火电行业经营的悲观预期已走出低谷，图1为2018年初至3月9日二者股价与上证综指走势对比。 

二、煤价持续回落，煤炭供给维持稳定

2018年3月1-8日，秦皇岛港Q5500动力末煤价格由684元/吨跌至648元/吨，周跌幅达5%以上，较2018年2月初高点跌幅已达15%，如图2。

六大电厂日耗持续抬升，由月初的53.41万吨/日提高到3月9日的66.30万吨/日，昭示下游企业开工情况已有所复苏，如图3。六大电厂库存与秦皇岛港库存分别稳定在1300万吨与650万吨左右的高位，我们认为电厂于近期进行补库的动力或不足，如图4、图5所示。

我们认为，在下游需求回升，电厂、港口库存维持高位的情况下，港口煤价持续回落，在一定程度上反映了当前煤炭市场供给、运输两个环节有序、稳定的状态，后续其价格有望回归500-600元/吨的合理区间。