观察丨市场化交易改革提速 电力行业走出“至暗时刻”？

简介：电力股的逆周期性(成本敏感性和波动性高于电量敏感性和波动性)是现阶段行业的核心驱动力，目前经济向下概率越高，对电力行业越为有利。

随着本周三国家发改委、国家能源局两部委联合出台《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》(下称《通知》)，电力市场化交易改革再度提速，这也使得连续数年处于低潮期的电力行业迎来了复苏的曙光，其是否能就此走出行业的“至暗时刻”呢?

首先《通知》明确要求提高市场化交易电量规模，加快放开发用电计划，推进多种形式电源和符合条件用户参与交易，2018年全面放开煤炭、钢铁、有色、建材4个行业用户发用电计划。完善中长期合同交易电量价格调整机制，鼓励交易双方在合同中约定建立“基准电价+浮动机制”、随电煤价格、产品价格联动或随其他因素调整等多种形式的市场价格形成机制。

多年以来，电力行业因电价机制的非市场化而被产业投资者、二级市场投资者所诟病。本次“基准+浮动”和跟随市场煤价格、下游产品价格联动的电价形成机制实为重大的行业政策性突破。

光大证券电力行业分析师王威认为，该定价机制是电价管制时期煤电联动政策与完全市场化定价之间的过渡，短期影响不宜高估，中期影响则绝不能低估。

数据显示，2016年和2017年我国市场化交易电量占全社会用电量比重分别19%和26%，国家能源局曾于2016年3月下发《关于征求做好电力市场建设有关工作的通知(征求意见稿)》，提出2018年工业用电量全放开的目标。市场预计《通知》中提到的四个行业的增量部分将使市场化电量比率提升至35%左右，而这无疑也将成为行业复苏的契机。

受困于2012年以来电力供应形势始终处于宽松平衡甚至略微过剩的状态，电力行业个股的走势自2015年见顶以来大都呈现不断震荡下行的态势，而煤炭供给侧改革成功带来的煤价回升更是在一定程度上加剧了这种跌势。

王威认为，现阶段电力行业投资机会的主要矛盾在于煤炭供需波动及其可能带来的煤炭价格波动，而非火电利用小时数波动。逆周期运行的火电行业，在2016-2018年持续“补贴下游”后，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下，“补贴下游”过程很可能将换档为反向修复过程，催化剂包括煤价下行以及新的市场化电价机制。电力股的逆周期性(成本敏感性和波动性高于电量敏感性和波动性)是现阶段行业的核心驱动力，目前经济向下概率越高，对电力行业越为有利(仍在周期股框架内)。在上述新政的推动下，中期可真正期待行业公用事业属性的实现。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格波动及电量波动，增加电力行业配置。

中信建投证券电力行业分析师万炜则认为，在当前高煤价的经营压力下，叠加市场化定价机制引入“基准电价+浮动机制”，新的市场化交易电量不一定会降价，甚至还有可能涨。即使降，在存量市场化电量让利幅度进一步收窄的可能下，也有望被抵消，最终体现的结果就是平均交易电价上升，整体让利总额不变甚至更少。

而火电随着电力交易机制的完善和浮动电价机制的逐步建立，未来有望走出“市场煤计划电”的怪圈，逐步回归合理的资产收益率，真正实现公用事业属性。此外，政策提出有序放开水电核电市场化，取消跨省跨区交易限制。随着市场化放开及跨省跨区交易限制取消，叠加清洁能源配额制的抓紧落实，万炜认为水、核、风、光等新能源消纳问题有望得到进一步解决，相关发电企业迎来利好。

受上述政策利好影响，申万电力行业指数最近两个交易日连续逆市回升，涨幅分别为2.48%和0.24%。