电力上市发行评估分析论文

(1)评估方法

根据国务院《国有资产评估管理办法》的规定及根据原国家国有资产管理局关于转发国资办\\\\[1996\\\\]123号《资产评估操作规范意见(试行)》的通知，国有资产整体评估以重置成本法为主，中国证监会也要求上市资产的评估主要依据重置成本法。因此，评估机构按照相关规定和市场惯例，经征询主管机构意见，决定采用重置成本法对发电机组进行评估。

评估机构对三峡工程首批投产发电机组的评估，是以2003年5月对日作为资产评估基准日，依据国务院批准的三峡工程初步设计概算和报国务院三峡建设委员会备案的业主执行概算，按照现行价格、利率和施工水平，测算出三峡工程总投资;根据三峡总公司阶段性财务竣工财务决算办公室编制、国家财政部门批准的《三峡工程首批机组投产发电暂估入账财务报告》，将主体工程资产划分为公益性资产和发电资产，确定发电资产的价值。最后，确定拟转让发电机组的评估价值，即单套发电机组的重置价值=机组本体价值+三峡工程发电资产的共用部分价值÷26。

(2)评估过程

发电机组的资产评估工作历时7个月，根据国家有关资产评估的法律和国家有关法规与规定，评估机构本着独立、公正、科学和客观的原则进行了资产评估。评估工作主要分为3个阶段：

第一阶段是前期准备。为做好机组的资产评估工作，三峡总公司做了大量的前期准备。依据财政部认可的《长江三峡水利枢纽工程阶段性竣工财务决算暂行办法》，编制了《长江三峡水利枢纽工程首批机组投产发电暂估入帐财务报告》，对三峡工程的总投资测算、费用分摊、发电资产的划分、单台(套)机组入帐价值作出详细、明确、合理的分析计算，确定了总投资测算、费用分摊、发电资产划分、单台(套)机组价值内容的原则和思路，为评估工作奠定了良好基础，确定了评估工作的基本思路。

第二阶段是现场评估。评估机构在2003年1月开始进行评估方案研究，制定了总体方案，4月上旬评估人员进入现场，经过资产清查、现场评估、评定估算、撰写报告和内部审核阶段几个阶段，6月25日出具了正式报告。

第三阶段是国资委审核。国资委组织专家组对评估报告进行了详细审核，经过专家组反复分析论证后，国资委于2003年7月11日下发了《关于对中国长江三峡工程开发总公司转让三峡工程首批投产发电机组资产评估项目予以核准的批复》。

(3)评估结果和交易价格的确定

根据《中国长江三峡工程开发总公司转让三峡工程首批投产机组资产评估报告》，三峡总公司转让给长江电力的三峡首批投产组于评估基准日2003年5月31日的评估价值为1，835，119.95万元;完工后重置价值为1，875，347.67万元。该报告已经国资委《关于对中国长江三峡工程开发总公司转让三峡工程首批投产发电机组资产评估项目予以核准的批复》核准。

本次交易是在非公开市场上所进行的集团内部定向交易，交易双方是母子公司关系，资产的实际控制权并没有转移，这与外部交易有本质不同。经双方协商，交易价格的确定以国资委核准评估价值为基础。具体来说，收购资产的交易价格以评估价值为基础，加上评估基准日至交割日因机组完工增加的价值，扣除评估基准日至交割日期间计提的折旧后确定。根据中发国际资产评估有限责任公司的评估结果，2003年8月31日，公司与中国三峡总公司签订了《2号、5号机组价格确认书》，4台机组的交易价格平均为46.75亿元。4台机组的交割手续已分别于2003年9月1日和10月1日完成。

(4)交易价格的验证

为慎重起见，三峡总公司在资产评估规定的程序之外，按照首批三峡机组交易时的市场实际情况，又会同券商和财务顾问公司中信证券、中诚信财务顾问公司进行研究，分别选取收益现值法、可比资产对比法和收购市盈率法等3种价值估算方法对交易价格进行了测算。综合考虑到三峡工程发电资产投产后单机发电量存在逐年下降趋势以及蓄水进程等其他风险，而且三峡总公司并没有出让资产的实际控制权，上述市场化价值区间的确定是合理的。超级秘书网

4制定符合公司特点和市场要求的发行方案，合理确定发行价格，果断选定发行时机

4.1发行方案的核心工作

长江电力是2003年A股发行规模最大的股票，发行时值市场近两年来的最低点，如何确保发行成功，平稳与市场对接是发行体、承销商和证券监管机构共同担心的问题。在通过证监会发审会审核后，与证监会沟通确定发行方案、发行价格以及发行时机便成为了发行上市最核心的3项工作。

主承销商和副主承销商密切配合，深入分析市场状况和长江电力发行对资本市场的影响，深入研究了国内已有的超级大盘股发行方案，经与证券监管机构沟通，本着维护投资者利益，平衡发行人与承销商利益风险的原则精心制定了发行方案：

(1)发行方式：网不向法人投资者(含战略投资者、证券投资基金和一般法人投资者)定价配售(下称‘网下配售”)与网上向二级市场投资者定价配售发行(下称‘市值配售”)相结合。网下配售由主承销商中信证券股份有限公司负责组织实施，市值配售通过上海证券交易所、深圳证券交易所交易系统进行。

(2)发行价格：本次发行价格为4.3元/股，发行市盈率为17.99倍(按2003年预测加权平均每股收益计算)。

(3)发行数量：公司本次共发行人民币普通股23.26亿股，其中网下向法人投资者定价配售为10.467亿股，占本次发行总量的45%(含战略投资者15家，共获配4亿股;战略投资者锁定期限18个月，一般法人投资者锁定12个月);向二级市场投资者定价配售发行数量为12.793亿股，占本次发行总量的55%。

(4)网上网下回拨机制：若市值配售认购初步中签率低于1%，且低于网下初步配售比例，在不出现市值配售中签率高于网下配售比例的前提下，从网下配售向市值配售回拔不超过2亿股;如网下配售认购不足，而市值配售有超额认购，则将网下配售未获认购股数拨到市值配售;如市值配售认购不足，而网下配售有超额认购，则将市值配售未获认购股数拨到网下配售。

4.2发行方案的特点

本次发行方案设计在保证“三公”原则的基础上，具有很强的操作性，以维护金融秩序和社会安定为前提，做到既实现筹资需求和公司的可持续发展，又保护投资者的利益，树立长江电力在证券市场中的良好形象，主要有以下特点：

(1)发行定价较为合理反映了公司价值，为二级市场留下空间

长江电力首次股票发行价格的确定，关键是定价机制的设计。按照体现对长江电力未来经营业绩的预期，体现长江电力的真实价值，避免国有股权过度稀释，给二级市场留出一定盈利空间，为证券市场的稳定与发展作应有的贡献的原则，发行人和主承销商根据长江电力的电价、电量以及赢利预测的实质性重大变化，设计了主要依据2003年预测、参考2004年预测的定价机制，根据监管部门的核准，确定每股4.3元的发行价格。上市当日收盘涨幅达43.7%，为二级市场留下了足够的获利空间。从投资者反映看，这一方案和定价准确把握了市场要求，为长江电力良好市场形象的树立奠定了良好基础。

(2)充分发现和选择优秀投资者、优化股东结构

合理的股东结构对于维持公司股价的长期稳定与发展具有重要意义。从目前的技术条件来看，网上发行无法选择投资者，因此选择投资者的任务主要通过网下发行来实现。根据国内投资者情况，本次发行将投资者区分为战略法人投资者、证券投资基金、一般法人投资者及网上投资者四大类，从而实现对不同的法人投资者锁定不同的持股期限。

(3)均衡每批上市股票规模，把握股票解冻节奏，减少市场冲击

一般而言，新股的发行，短期内将打破市场原有的供需均衡，而大盘股的发行，对市场的影响作用更大。本次发行借鉴以往大盘股一次发行、逐批上市的方式，通过对不同的法人投资者锁定不同的持股期限，均衡每批上市股票规模，避免股份集中上市对市场的冲击，实现在二级市场上的软着陆，维持二级市场平稳运行。

(4)平衡网上、同下投资者利益、权力和义务

在初分比例基础上确定的回拨条款，实际上是一种根据市场反映情况调整网下、网上比例的机制，基本功能有二：一是充分体现市场化的公平原则，最终的网上、网下比例按照市场选择来确定;其二是安全机制，避免了特殊情况下因网下、网上初分比例不合理可能带来的对发行的不利影响。过去法人投资者在进行网下申购时往往只需预付一定的定金即可，以至法人投资者在网下申购时往往可以“以小搏大’，二级市场上的广大投资者对此一直强烈反对，因为二级市场的投资者进行网上申购之时都是需要全额缴款的。本次实现了所有投资者都全额缴款的做法。

从发行体的愿望看，在7月中旬通过发审会后希望尽快推出，已充分利用首批机组发电的社会效应。但长江电力是2003年A股市场发行规模最大的项目，由于市场已持续低糜，监管机构对推出时机非常慎重，不希望长江电力的发行对市场有过大的冲击。发行人、主承销商和副主承销商，经过深入、细致的研究，并广泛地向基金公司调研后，坚定地认为10月份是发行的最佳时机，价值投资理念的目前市场的主流、市场具有充分的接纳意愿和能力、投资者的“期待”气氛浓厚，明确提出尽快发行。经与监管机构充分沟通，最后得到了监管机构支持，批准于2003年10月28日发行，这个时机既准确地判断了市场反应，又充分地利用了目前电力市场供不应求、三峡发电机组投产并已被收购的现实和社会效果。