环保治理提速之光大国际投资样本：57个项目总投资额近200亿元

有“危”即有“机”。在环保治理日益趋严的大环境下，一部分企业生存艰难，甚至破产倒闭;对另一部分企业，则意味着更多的机会。

光大集团旗下实业投资企业光大国际(00257.HK)于2003年开始转型环保、新能源领域。其2017年年报显示，当年的项目总量和项目投资均创下历史新高，共落实54个新项目及签署3个项目调增规模的补充协议，总投资197.22亿元。两大主要收入来源——建造服务和运营服务，收益分别同比增长47%和45%。

21世纪经济报道记者调研其中部分项目了解到，光大国际的环保项目中，环保能源为旗下规模最大、业务占比最高的核心业务板块，业务涵盖垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理及环保产业园的投资建设等。其中垃圾焚烧发电主要以BOT模式(建设-运营-移交)为主，运营期25-30年。这一模式决定了该行业系资金密集型行业，而在当前金融去杠杆、融资环境趋紧的情况下，融资成为环保企业的一大关键。今年诸多债券违约事件中，环保企业发行人即为一大典型。

随着货币政策环境趋于宽松，这种局面或有所好转。瑞银证券能源环保领域分析师刘帅对21世纪经济报道记者表示，目前看来，资金面转向宽松，环保行业有望接纳更多资金流入，过去资金充裕，主要流向了房地产，这一轮将主要倾斜于基建，而环保已成为地方考核的一大重要指标，将受益更多。

环保项目投建提速

近年来，环保治理相关项目开始加速推进。据全国工商联环境商会统计，截至2017年底，重点跟踪的一百余家环保上市公司共披露中标项586个，其中PPP项目351个，中标项目总投资额近5000亿。

垃圾焚烧发电项目近年来在国内大面积推广。投资以及运作模式上，以光大国际杭州九峰垃圾发电项目为例，以BOT模式与当地政府签约，特许经营期30年，设计日处理生活垃圾3000吨，每年提供绿色电力约3.9亿千瓦时。30年内，准许其收取垃圾处理费用和按其入厂垃圾处理量折算成上网电量收取电费;期满后，光大国际将该发电厂资产无偿移交政府部门。

其在全国各地的垃圾焚烧发电项目多为此种模式。据光大国际方面透露，截至目前，光大国际已签约垃圾发电项目为80多个，设计处理能力超过78000吨/日;已投运的垃圾发电项目超过50个，投运规模超过45000吨/日。

收益上，垃圾焚烧发电项目收入主要为两大来源，分别是上网补贴电价及垃圾处理费。自2012年4月1日起，全国垃圾发电上网电价统一至每度电人民币0.65元，而垃圾处理费则由地方政府支付。

据光大国际2017年年报，当年以垃圾焚烧发电为主的环保能源项目垃圾处理量为1174万吨，比前一年增长31%，提供上网电量34.3亿千瓦时，同比增长39%，贡献光大国际应占净盈利约人民币27亿，同比增长29%。

融资难题是关键

当前，环保项目普遍采用PPP(含BOT)模式，其特点是资产重、周期长，以光大国际的垃圾焚烧发电项目为例，其投资运营期大多为25-30年。此种模式，对企业自身的资金实力和融资能力提出了较高要求。

从整个行业来看，环保产业目前面临的处境，一方面，此前多年高负债运作，现在资产负债率已经颇高：另一方面，部分企业业绩下滑严重。根据A股环保板块企业2018年上半年业绩预告数据，净利润中位数同比下降近20%，预告亏损的企业超过2017年的9倍。

另外，在今年频频曝出的债券违约企业中，又以环保企业尤为典型。融资成本上来看，中小型环保企业的实际融资成本已达8%，比前几年增长近50%，甚至超过企业的利润率。环保企业的资金压力可见一斑。

不过，一位瑞银证券行业分析师对21世纪经济报道记者表示，从某种角度看，考虑到前几年蜂拥而入的企业众多，资质又良莠不齐，这有利于推动行业自身的兼并重组，优胜劣汰。

光大国际相关人士对记者表示，在各地投资建设的垃圾焚烧发电项目都以在当地成立项目公司的方式开展，资金投入上，一般公司注册资金承担三分之一，三分之二为项目贷款，目前来看，当地银行对这些项目的融资积极性很高。超过90%的项目为独立出资建设，另有极少数与当地建设企业共同建设。以杭州九峰项目为例，光大国际、杭州城建、余杭城投三家企业按照70%、20%和10%的比例出资，后两者不直接参与建设运营管理，按出资比例行使权益。

随着财政政策和货币环境专项宽松，环保企业的资金压力有望得到缓解。不过，这些企业还面临另一个问题，业务性质以及业务模式决定，政府补贴成为这些企业的一大重要收入来源。而近来在环保行业，政府补贴“欠账”的问题越发严重，成为影响企业经营的一大因素。行业业内人士对此呼吁，希望政府补贴款能及时到位，使得相关环保项目能持续正常运营。