GPI指数跟踪：我国环保产业的分化与并购态势

摘要：我们在连续两期GPI指数调查中都发现：环保产业出现显著分化，大企业景气度明显高于小企业，且大企业表现出较强的投资或并购扩产的意向，这预示着绿色环保产业结构重组将继续深化。
我国环保产业结构调整始于2013年，“小而散”格局正逐步改善，但离产业规划目标及国外市场依然存在较大差距。随着环保需求的升级，加快产业并购重组是龙头企业实现拓展业务领域、扩充技术储备，抢占市场先机的重要手段。
技术争夺成为并购的核心目标，细分产业具有技术优势的“小而美”企业成为并购热门，其中以新三板挂牌企业为典型代表。
由环保企业、地方政府和金融机构合作设立并购基金的模式，有助扩充资金、合理规划、深度发掘潜在项目，有望成为主要的并购模式，获得进一步发展。
固废、危废取代污水处理，成为环保并购的新热点。产能缺口大、进入壁垒高、产业分散等因素，都促成并购旺盛。而单个项目规模较小，市场结构尚未固化，则为民营企业参与提供了机会。
关键词：GPI 环保产业 业绩分化 并购重组 固废危废
GPI环保产业业绩分化并购重组固废危废
2018年3月1日，兴业研究发布了2018年2月期（总第二期）“兴业绿色景气指数（GPI）”。该指数由兴业研究和兴业银行绿色金融部共同开发，基于对兴业银行绿色金融客户调研结果编制，并于每月1日发布，旨在全面、细致、系统地揭示绿色产业的发展现状、研判产业热点领域和发展趋势、感知绿色产业发展中的痛点，为绿色金融和绿色产业的发展提供助力[1]。
分析已经发布的两期GPI指数可以发现，绿色产业不同规模的企业间存在显著而持续的分化：大企业景气程度明显好于小企业，并且表现出较强的投资或并购扩产的意向，预示着绿色环保产业结构重组还将继续深化。本报告拟就此入手，探析环保产业及其子行业结构重组的动力、规律，以及未来趋势和热点。
环保产业景气度分化
2018年1月和2月的GPI分项指数均显示，绿色环保企业中，规模较大的企业景气程度明显高于规模较小的企业，并且这种景气程度的分化表现在订单、生产、成本，和资金周转等生产经营的各个方面。值得注意的是，大企业在政府合作项目占比方面，也显现出明显的优势。GPI指数揭示了绿色环保产业明显的两极分化趋势：龙头企业获得了大部分市场订单，发展向好；而中小企业的经营则比较困难。
绿色环保产业的分化，也得到了市场数据的佐证。在A股35家环保板块上市公司中，2017年年报披露总资产大于50亿元的16家企业其总利润与归属母公司的净利润增速分别为25.3%和21.6%，而总资产小于50亿的18家上市公司总利润与归母净利润的增速则分别仅为8.2%和10.7%，大小企业之间的业绩表现差异巨大。

绿色环保项目以公共项目为主，大企业在项目投标和资金方面的能力带来了巨大的优势。以PPP项目为代表，不论是绿色PPP项目还是其他PPP项目，均存在行业集中度高、国企及上市公司等大企业充分受益，中小企业、民营企业逐步边缘化的态势[2]。
在生产经营状况的显著差异下，大企业普遍对未来有较好的预期，并表现出较高的新增投资和并购重组的扩产意愿，以满足未来不断增长的市场需求，提升市场占有率。由此，带来绿色环保产业结构重组的深化和加快。
环保产业结构重组继续深化
环保产业的并购重组浪潮已经到来。据国内知名清洁技术咨询机构宇墨咨询（ÜMORConsulting）统计，我国环保产业并购潮于2013年启动，并在2015年达到一个高位后，便持续处于活跃状态。2017年全国环保产业发生并购86起，涉及金额385亿元。结合政策规划、产业发展规律、市场需求特征，以及国际经验，我们预计，未来我国环保产业并购重组潮还将继续深化。

首先，从政策规划的角度看，我国环保投入不断增加，环保产业也受到越来越多的关注。在国家发改委、科技部、工信部和环保部2016年12月联合发布的《“十三五”节能环保产业发展规划》中提出，到2020年节能环保产业将成为国民经济的一大支柱产业，在扩大产业规模、提升技术水平、优化市场环境的同时，还强调要提高产业集中度、增强产业竞争能力。为此，规划提出“要培育一批具有国际竞争力的大型节能环保企业集团，在节能环保产业重点领域培育骨干企业100家以上”。尽管目前我国环保产业龙头企业正在逐步形成，但目前环保上市公司中规模最大的企业其总资产也不足500亿元，绝大部分企业规模小于100亿。与全球环保产业巨头动辄百亿美元、欧元的规模相比，我国环保企业的规模增长尚有很大的差距。