行业盘点 | 大发审委审核下 产生“独角兽”的生态环保业过会率为0！

近期，记者的朋友圈被“独角兽”三个字刷屏，起因是监管层或对四个行业的“独角兽”企业的IPO进行“即报即审”。
有媒体报道，监管层，包括证监会、交易所过去一段时间在密集调研符合现有法律、规则的“独角兽”企业，数量达上百家，领域主要集中在生态环保等四大行业。
一位投行资深人士对记者表示，“四大行业可能包含生态环保，不过，我们暂未收到相关通知。”
然而，有意思的是，截至3月2日，大发审委共审核四家生态保护和环境治理业的IPO企业，其中三家被否、一家暂缓表决，过会率竟然为0（此生态保护和环境治理业为水利、环境和公共设施管理业的细分行业，以下简称“生态环保业”）。
大环境利好行业
这个备受关注，在大发审委审核下却尚无企业成功过会的行业，其目前的状态和未来的发展趋势如何？
招商证券环保首席朱纯阳对记者表示，“现在是把政策落实到实施效果上的一个时机，情况比较好。以前我们做了很多投资和投入，但是对投资的效果，没有那么重视。而总体上投入的金额还是不够。经过2017年下半年和2018年的转换，应该会把它落到实处。这更有利于好的企业拿到好的项目，有助于行业发展。”
“在近期的多项会议中，环保被确定为2018年的重点工作之一，环保未来身处强政策环境，随着环保税、排污许可制等机制全面推广，环保企业市场空间进一步释放。”上海证券的一位分析师表示，按照“水十条”的要求，工业集聚区中企业的环境监测设备完成率已近90%，后续工作重点在污染处理的稳定运维，工业园区将成为环保企业的一大客户来源。
上述分析师还表示，第三方治理意味着环保企业接受客户、政府机构的双重监督，以效果为导向的机制利好实力过硬的优质企业。
三家企业为啥被否？
生态环保被否的三家企业，分别是三达膜环境技术股份有限公司（简称“三达膜”）、北京建工环境修复股份有限公司（简称“环境修复”）、江苏蓝电环保股份有限公司（简称“蓝电环保”）。
业内人士表示，IPO审核重在对好行业和好企业的筛选，鼓励这些企业成功上市，从而优化A股市场。也就是说，IPO审核中，好的行业里面好的企业，或者是好的行业里面暂时业绩规模一般、成长较好的企业，有更大的几率过会。
生态环保业就是一个好的行业，那么上述三家企业为何被否？
IPO日报发现，这些企业的经营性现金流量净额相较营业利润明显偏低。
三达膜公开显示的最新财务数据为2015年年报。三达膜2012年至2015年营业利润合计约为4.37亿元，而经营性现金流量净额合计约为2.08亿元，后者只有前者的47.58%。

▲三达膜财务数据摘要数据来源：申报稿
环境修复公开显示的最新财务数据为2016年年报。环境修复2013年至2016年营业利润合计约为1.93亿元，而经营性现金流量净额合计约为-8582.11万元，两者相差了约2.79亿元，差异巨大。

▲环境修复财务数据摘要数据来源：申报稿
蓝电环保2014年至2017年前三季度营业利润合计约为1.51亿元，而经营性现金流量净额合计约为5467.51万元，后者只有前者的36.24%。
值得注意的是，大发审委审核下，生态环保业还有一家暂缓表决的IPO企业——绿色动力环保集团股份有限公司（以下简称“绿色动力”），也有类似的情况。
绿色动力2013年至2017年前三季度营业利润合计约为7.07亿元，而经营性现金流量净额合计约为-6.63亿元，两者一正一负，相差了约13.7亿元。

▲绿色动力财务摘要数据来源：申报稿
这5家企业要注意……
东方财富数据显示，截至3月2日，IPO申报的生态环保业企业共有5家，分别是海诺尔环保产业股份有限公司、圣元环保股份有限公司、海湾环境科技(北京)股份有限公司、浙江蓝天求是环保股份有限公司、上海凯鑫分离技术股份有限公司。
从此前三家企业的上会情况看（暂缓表决未披露发审委员的问询情况），大发审委对下列问题比较关心，这5家企业需要注意了！
第一个关键词——“资质”。3家企业有2家企业被问到相关问题。例如，三达膜及其下属15家子公司，应取得而未取得排污许可证，及排污许可证过期的情况，以及相关法律风险；环境修复是否存在，将原要求相关资质的招标合同分包给无资质方实施的情形。
另外，蓝电环保被问及核心技术是否具备完整性和独立性。
大发审委可能从是否拥有许可证、分包对象的资质、本身核心技术是否独立完整等角度提问。
第二个关键词——“财务合理”。3家企业均被问到相关问题。例如，三达膜原始财务报表所列示的营业收入，与增值税纳税申报表相应收入存在较大差异；蓝电环保除尘设备和脱硫业务，在合同付款条件和进度部分并无重大差异，但收入确认存在差异；环境修复分包项目采用总额法，而未采用净额法核算的合理性。
大发审委可能从财务数据是否存在差异、及差异的合理性等角度提问。
第三个关键词——“毛利率”。3家企业有2家企业被问到相关问题。例如，蓝电环保脱硫业务毛利率高于同行业可比上市公司，各期波动较大；环境修复与中科鼎实联合中标的北京焦化厂项目毛利率高达87%，环境修复和中科鼎实按2:8的比例划分收入，是否存在关联关系或其他利益安排。
大发审委可能从与同业毛利率相比的差异、毛利率的合理性等角度提问。