东方园林缘何被资本市场唱衰？

■“拿单王”受资本冷遇?

□负债率达70.1%，存在大量未偿付债务，投资体系较为激进，而融资体系和管理体系明显没有准备好

融资渠道有限，企业依靠不断发债融资的日子肯定不好过。本次融资受阻后，东方园林有关负责人表示，之所以发债受阻，是因为在民企违约潮下，东方园林的融资环境较差。

然而，真的如此吗?近期国家资管新规下，确有不少企业债务违约。但是，在这之外，企业自身的原因也不得不令人深思。

东方园林债务承压重、现金流紧张的现象已经显现。根据东方园林一季报，其总负债为268.9亿元，总资产为383.6亿元，负债率为70.1%，即使与同为生态环保行业的园林上市企业相比，也居偏高水平。

有消息称，今年将是东方园林债务大量到期集中偿债的一年，到期债务高达37亿元，公司偿债压力之大可想而知。

记者梳理发现，2017年度东方园林营收152.26亿元，归属于母公司所有者的净利润21.78亿元。按照行业划分，其工程建设营收128.3亿元，占全部营收的 84.30%。环保业务营收约15亿元，占全部营收的9.88%。

“PPP项目存在施工期限长、投资规模大等风险，这类公司一般资金吃紧不易收回，从指标来看应收账款、存货均很高，也是这类企业的通病。”私募机构人士介绍。

还有业内人士在接受本报记者采访时认为，东方园林在PPP领域扩张太快，参与的生态环保项目多为PPP中的FPI(民间主动融资)项目，资金负担较重。

而融资体系不健全成为投资者眼中企业发债受阻的原因。有投资人士告诉记者，东方园林投资体系较为激进，而融资体系和管理体系明显没有准备好，发债遇冷有以下几点原因：第一，项目投资额与地方财政能力不匹配;第二，项目顶层规划目标与技术实现难度不匹配;第三，有投资者会产生东方园林存在不直接运营PPP项目的疑虑。

“任何投资都要看‘标的’的质量，环保项目也不例外。环保企业不能为拿项目而拿项目，忽略项目的质量。比如，动辄四五十亿元的PPP项目很多集中在县域，一般情况下，百强县年财政收入约为50亿~100亿元，一般县约为10亿~30亿元之间，政府偿债风险较大。同时，优质项目少成为投资者对企业债券并不买账的重要因素。”

■生态环保企业应提供什么价值?

□缺少技术运营等积累，并购存风险，企业应找准商业模式，平台型企业寻找有质量的项目，细分领域企业在技术上下功夫

在刚结束的全国生态环境保护大会上，中央将生态环境列为关系民生的重大社会问题，对生态环境保护的态度坚决、目标明确，提振了很多环保企业的信心。不过，构建以产业生态化和生态产业化为主体的生态经济体系、培育壮大节能环保产业，仍然任重道远。

环保类PPP的目的是在政企平等合作的前提下，通过引入社会资本为公众提供优质的环境服务。“利用PPP跑马圈地，关注建设而不重运营，政府、企业是双输，更遑论为公众创造美好的生态环境。”业内人士表示。

有资深人士告诉记者，细数众多环保巨头企业，真正能为环保产业提供核心价值，具有不可替代性的很少。比如园林企业，其长处并非环境治理技术，而是在生态景观，对一些先前并未涉足的固废等领域往往依靠并购、参股等形式来实现，但是企业在一个领域的积累是需要时间的。

“东方园林有负责人将危废处置规模瞄准1000万吨，但现在行业龙头企业的危废处置规模也不会超过200万吨，靠‘买买买’是有风险的。比如东方园林收购的吴中固废一例，两年多时间内净利润为-1149万元，东方园林最终不得不变更业绩承诺期间。”他说。

有环保圈老人告诉记者，环保企业发展，不能都聚焦在大项目上，要提供差异化价值。有些平台企业有整合能力，选择有质量的项目，可以实现快速发展。有些细分领域企业应在技术上、运营上下功夫，向轻资产方向发展。

“要找准商业模式，不少世界级环保企业的业务构成往往是轻资产。还有些企业就靠有竞争力的产品也能成为优秀企业。比如被收购前的GE，技术设备和提供解决方案在营收中占比很大。”他说。

还有环保专业人士建言，很多环保细分领域在我国起步时间并不长，和国外企业相比有较大差距，环保企业可加以引进吸收并本土化，不断增强自身的技术储备和积累，针对我国生态环境具体问题提供解决方案。