新电改撬动能源互联网大发展：打造能源-数据-资金交换的大平台

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首次覆盖能源互联网子行业，给予“增持”评级。我们认为电改方案的逐步实施有望打破电网长期垄断造成的诸多问题，并有望撬动国内万亿元规模的能源互联网市场大发展，能源互联网是工业互联网在能源领域的实质性落地，能源交换平台将能促进能源交换，尤其是微网内的新能源交换，数据交换平台能够促进用电侧大数据的深度挖掘，为发电厂、电网公司和政府部门提供决策依据，资金交换平台能够促进能源灵活交易，尤其是微网内的能源交易。首次覆盖能源互联网子行业，给予“增持”评级。

能源互联网不仅仅是新能源发电和售电。市场很多人认为能源互联网只是个概念，本质就是新能源发电和售电，但我们认为能源互联网绝不只是概念，而且未来空间巨大。理由：

①必要性：新能源发电具有随机性、间歇性的特点，需要电网消除谐波后方能使用，因此一直不受电网公司待见，弃风弃光率居高不下，电改和能源互联网有望从根本上解决新能源发电并网难问题

②节能和代维：通过物联网、云计算和大数据技术能够帮助用电企业大幅节省用电开支和维护人力成本，并能做到用电事故的事前预警而不是事后补救

③能源、数据和资金三合一平台：能源互联网不仅能实现能源的交换，还能实现用电大数据的深度挖掘，帮助发电厂合理安排生产、电网建设必要的输配电网、政府部门制定科学的碳排放指标，能源互联网还能将互联网金融引入到微网内实现电力供应方和使用方之间的资金结算。

提前布局的企业有望充分享受红利。提前布局能源互联网运营、新能源发电的企业有望充分享受发展红利：

①能源互联网的运营企业需要面向最终用户的一揽子解决方案，包括电力规划、设计、安全、数据分析、运维等，在电力行业具备多年信息化经验和一揽子解决方案能力的企业有望最受益

②能源互联网有望推动以分布式发电为主的新能源逐步替代大规模集中利用的化石燃料成为主要能源，布局新能源发电的企业也将显著受益。

抓住能源互联网运营和新能源发电两大领域，推荐中恒电气、科华恒盛、中天科技。国内的能源互联网产业蕴含着巨大的投资价值，具体可以从能源互联网运营和新能源发电两个领域来寻找投资机会。能源互联网运营：推荐中恒电气；新能源发电：推荐科华恒盛、中天科技。

催化剂：电改细则进一步出台；售电牌照发放。

风险提示：电改推进力度低于预期；售电牌照发放进度低于预期。


 

1. 序言——电改将撬动国内能源互联网大发展
 

我们此前在行业深度报告《工业互联网时代来临，通信业再现暖阳》中明确指出，工业互联网将在“技术革命+体制革命”的推动下成为通信行业的“大风口”，而电改预期的加强将大力推进能源互联网的率先落地，我们通过此篇报告阐述通信行业之于能源互联网的巨大价值。

我国能源互联网行业由于受到电网长期垄断影响发展受到阻碍，电改通过放开输配以外的竞争性环节电价以及向民资开放配售电业务，有望打破电网垄断从而开启万亿级市场空间，提前布局能源互联网运营、新能源发电的通信企业有望充分享受红利。
 

与众不同的认知：

1、能源互联网不仅仅是新能源发电和售电。市场很多人认为能源互联网只是个概念，本质就是新能源发电和售电，但我们认为能源互联网绝不只是概念，而且未来空间巨大。

理由：

①必要性：新能源发电具有随机性、间歇性的特点，需要电网消除谐波后方能使用，因此一直不受电网公司待见，弃风弃光率居高不下，电改和能源互联网有望从根本上解决新能源发电并网难问题

②节能和代维：通过物联网、云计算和大数据技术能够帮助用电企业大幅节省用电开支和维护人力成本，并能做到用电事故的事前预警而不是事后补救

③能源、数据和资金三合一平台：能源互联网不仅能实现能源的交换，还能实现用电大数据的深度挖掘，帮助发电厂合理安排生产、电网建设必要的输配电网、政府部门制定科学的碳排放指标，能源互联网还能将互联网金融引入到微网内实现电力供应方和使用方之间的资金结算。

2、提前布局的企业有望充分享受红利。提前布局能源互联网运营、新能源发电的企业有望充分享受发展红利：

①能源互联网的运营企业需要面向最终用户的一揽子解决方案，包括电力规划、设计、安全、数据分析、运维等，在电力行业具备多年信息化经验和一揽子解决方案能力的企业有望最受益

②能源互联网有望推动以分布式发电为主的新能源逐步替代大规模集中利用的化石燃料成为主要能源，布局新能源发电的企业也将显著受益。

2. 能源互联网：第三次工业革命的重要支柱
 

2.1. 大规模使用化石燃料为特征的第二次工业革命不可持续
 

2.1.1. 进口石油的依赖度持续上升威胁国家能源安全
 

近年来，我国石油对外依存度屡创新高。国家统计局的数据资料显示，2014年全年我国石油净进口约为3.08亿吨，石油对外依存度达到59.5%，并将在 2015 年超过 60%。未来五年我国经济将继续保持较快增长势头，对石油的需求依然会不断增加，而我国石油产量已趋于稳定，所以预计我国石油对外依存度仍将继续上升。按照国际惯例，石油对外依存度达到 50%是一条安全警戒线，超过这条线意味着该国能源环境已从“比较安全”向“比较不安全”转移，而我国石油对外依存度在 2008 年就已突破 50%并持续增长至今。从经济层面看，当石油价格高企时我国将耗费大量财富用于石油进口，极易受制于人致使国家利益受损；当石油价格处于低谷时进口石油将对新能源的发展空间形成挤压，不利于我国能源结构的调整。从政治层面来看，随着各国对资源能源重要性认识的不断提升，全球资源竞争日趋激烈导致利用国外资源的风险和难度加大我国石油供给国大多在政治、经济上不稳定，石油供给量不确定性高，中国又缺乏足够实力维护主要的海路运输通道。一旦我国主要石油供给国发生动荡，或者重要海峡被他国封锁导致石油运输线被切断，将对我国能源供给造成极大冲击，威胁我国国家安全。

2.1.2. 化石燃料污染——我国环境不可承受之重
 

目前我国能源消耗主要依赖于化石燃料，而化石燃料燃烧所导致的大气污染已经对我国生态环境造成了严重破坏。大气污染引发的雾霾天气近年来在我国各地频繁出现，危害人类身体健康。根据中国气象局发布的《2014 年中国气候报告》显示，2014 年我国平均霾日 17.9 天，京津冀霾日 61 天，较 2013 年增加 25 天。世界银行和国家环保总局进行的一项研究指出以 PM10 为指标衡量的空气污染在中国每年将导致 35 万至40 万人“早死”。大气污染同时还会危害动物、植物和微生物的生存。大气污染会导致动物呼吸道感染，食用被大气污染的食物会使动物体质变弱乃至死亡。植物长期接触大气中的污染物会使叶面受损，光合作用减弱，直至内部结构受到伤害导致枯萎。大气污染引起的酸雨可杀死土壤中的微生物，使土地酸化降低肥力，危害森林和农作物。除此之外，大气污染还会引发温室效应、臭氧层空洞等诸多环境问题。
 

2.2. 能源互联网——以互联网理念构建能源网络
 

能源互联网借鉴信息互联网的设计理念，以大电网、配电网、微网和电力节点的四级架构打造信息能源融合的网络。大电网由于在能源传输效率上具备显著优势成为能源互联网中的“广域网”；配电网用于大电网和微网间的连接和电力调度，充当承上启下的“主干网”；微网则通过新能源发电、微能源汇聚与分享等方式作为“局域网”；微网的末端连接着数量众多的新型电力网络节点，它们由分布式能量采集装臵, 分布式能量储存装臵和其他负载构成，能够实现对能源的搜集、存储和利用。借助该架构，能源互联网利用互联网和智能控制技术可以实现能源和信息的双向流动，帮助能源在网络内完成分配、交换和共享。能源互联网可有效解决可再生能源由于发电不稳定和安全隐患所造成的并网难题，有望使得可再生能源逐步替代化石燃料成为主要能源，在减少环境污染的同时促进与可再生能源相关的技术和领域实现高速发展。

2.3. 能源互联网核心价值：“能源+数据+资金”交换平台
 

2.3.1. 能源交换平台
 

传统的能源系统采取集中生产、大规模远距离输送的方式将能量输送给众多终端用户，资金投入大能源损耗高。能源互联网则致力于打造大量分布式、较少集中式的互动型能源网络，按照用户需求和当地资源对能源进行优化配臵。分布式能源系统主要利用当地可再生能源就近进行发电、采暖等，实现对能源的梯级利用，提高能源利用效率。发出的电能首先通过微电网提供给用户自用，无需进行远距离输送，显著降低能源损耗率。多余的电能再输送给当地配电网，完成能源在电网中的分配。当分布式能源系统发电无法满足用户自用需求时，配电网可向微电网输送电能，微电网再提供给终端用户使用。由此，能源在配电网、微网和分布式能源系统中实现了双向流动，完成了在网络中的交换。
 

2.3.2. 数据交换平台
 

能源互联网在对能源进行搜集、存储和利用的过程中积累起大量的能源数据，相关各方可利用这些数据指导自身行为，提高能源利用效率。对于终端用户来说，借助手机 APP 能方便实时查看和管理用电账单，还可获得用能报告和节能建议。对于发电公司，可实时查看本区域甚至全国范围内需求侧用电数据变化情况，以便于合理安排电力生产。对于电网企业，可实时查看本地区需求侧用电变化情况以便进行针对性的输配电网建设。对于政府部门，可根据数据制定合理的节能和降低碳排放指标。

2.3.3. 资金交换平台
 

本轮电改有望放开发电端和售电端，推动电力交易市场化，建立相对独立的电力交易平台。通过能源互联网，未来每个用电主体都可能成为售电主体，同时具有卖电和买电的需求。借助分布式能量采集装臵，终端用户可自主发电并选择将多余电能并入当地配电网通过交易平台进行销售。当自主发电无法满足需求时，终端用户可从交易平台中买电使用。随着分布式能源储存装臵的逐渐普及，终端用户还可以在用电低谷时以低价购电将电力存储起来，并在用电高峰时以高价将它们卖给有需要的用户。能源互联网有助于将电力转变成一种可以任意买卖的普通商品，推动电价的市场化进程。
 

3. 欧美率先实施能源互联网战略
 

美国于 2008 年最早提出能源互联网概念，并由美国国家科学基金在北卡州立大学建立 FREEDM 系统中心，有 17 个科研院所和 30 余个工业伙伴共同参与，希望将电力电子技术和信息技术引入电力系统，在未来配电网层面实现能源互联网理念。2011 年 2 月，美国能源部发起 Sunshot计划，拟在 2020 年前将太阳能光伏系统总成本降低 75%，达到 6 美分/kWh。该计划如果成功将极大降低能源互联网的实施成本。美国能源部展望 2030 年的电网将是电流与信息流的结合，预计到 2035 年美国 80%的发电将来自于清洁能源。
 

以德国为代表的欧洲同样高度重视能源互联网并进行积极探索和布局。

从 2000 年起，欧盟就开始大规模推进碳减排计划和政策，加速能源消耗模式朝可再生能源的循环清洁模式转变。欧洲各国制定了目标和基准，形成了主流的第三次工业革命。德国于 2008 年在智能电网的基础上选择了6个试点地区进行了为期4年的E－Energy技术创新促进计划，成为实践能源互联网最早的国家。E－Energy 计划致力于在打造新型能源网络，实现综合数字化互联以及计算机控制和监测的目标。2011 年 8月，德国第六能源研究计划决定 2011-2014 年拨款 34 亿欧元，重点资助与能源互联网相关的关键技术，包括可再生能源、能源效率、能源储存系统、电网技术以及可再生能源在能源供应中的整合。欧盟在同一年发布“能源基础设备”战略报告，提出将欧盟各国的电网、气网等能源网络连接起来，建成跨欧洲的能源互联网。
 

4. 电改有望撬动我国能源互联网发展
 

4.1. 新能源发电的固有缺陷导致不受电网公司待见

作为能源消费大国，中国高度重视新能源发电，按照发电量给予发电企业财政补贴和其他优惠政策以期实现能源结构的调整。但遗憾的是，新能源发电并不受电网企业待见，并网难的问题迟迟得不到解决。德勤在最新发布的《2014 年清洁能源行业报告》中指出，2014 年我国弃风率依然高达 12%，远超行业公认的 5%合理区间，东北地区弃风现象尤为严重。发改委也指出我国太阳能光伏发电的设备利用率普遍不到 60%，能源利用效率低下。造成这种现象的原因主要有两点：一是新能源发电不稳定会给电网增添负担。与传统能源相比，新能源发电具有随机性、间歇性的特点，需要电网消除谐波后方能使用。新能源发电大规模接入电网将大大增加系统调峰难度，使得我国本就薄弱的调峰能力问题雪上加霜；同时，由于新能源发电机组不参与系统频率调整，电网还需配套相应容量的调频电源解决调频问题。因此，新能源并网并不能为电网企业增加利润，反而需要电网额外投入大量资金和人力进行设备更新和电网维护。二是新能源发电可能给电网企业带来安全隐患。新能源发电机组由于容量小常采用并网前没有电压的异步发电机，而当大量异步电机同时并网时瞬间将造成电网电压的大幅度下跌，从而影响到整个电网的安全和稳定。
 

4.2. 节能需求因为电网垄断被压制
 

中国近年来面临能源短缺和环境污染双重压力，建设节约型社会成为当务之急。发改委于 2012 年月开始实施居民阶梯电价方案，旨在激励居民合理节约用电。国务院于 2014 年 5 月印发《2014-2015 年节能减排低碳发展行动方案》，确保完成“十二五”能耗目标，大量企业面临节能压力。由于电能具有即发即用的特点，在一天内往往是高峰负荷时电力短缺，而夜间低谷时电力富裕。在电力市场中，理想情况下可通过电价信号引导终端用户采取诸如分时错时用电等节能措施提高用电效率，达到高效利用资源的目的。但在现实情况中，我国电网企业拥有独家买卖电的特权，加之所有电价由政府管制，上网电价和销售电价均不能按照市场变化进行调整使得价格信号无法及时传导至用户。因此，终端用户虽有节能需求，却因为电网的垄断地位没有实施节能措施的动力，需求无法得到充分释放。
 

4.3. 电改——打破电网垄断，直击行业痛点
 

本轮电改方案以“放开两头、监管中间”为行动路径，从放开输配以外的竞争性环节电价以及向民资开放配售电业务开始，实现电力交易市场化，逐步形成发电和售电价格由市场决定、输配电价由政府制定的价格机制。本轮电改首先通过放开发电、售电市场打破电网独买独卖吃差价的盈利模式，发电、售电主体将日趋多样化和市场化。基于市场化的发售电环节，电改有望再建立独立的输配电价格机制，对输配电价进行单独核算，由政府部门进行价格的最终确定和后续监管工作，从而为直购电大规模推广扫清障碍，电厂和终端用电大户按规定缴纳过网费即可享受电网的输配电服务。电网失去垄断地位后，电厂和终端用户之间的隔阂将被打破，电价重新作为调节供求关系的工具，可以真正发挥信号作用引领终端用户采取分时错时用电等措施充分释放自身节能需求。

针对新能源发电并网难的问题，本轮电改明确采用“自发自用、余量上网、电网调节”的运营模式。“自发自用”意味着新能源发电可不再通过电网进行输配，终端用户用电成本得以下降，新能源发电的竞争力得以提高；“余量上网”意味着新能源并网的规模将大幅度降低，对电网的冲击将显著降低，不再威胁电网安全运营。“电网调节”意味着电改将积极推进电网与新能源发电的衔接。由电力交易主体向输配电服务商的角色转变迫使电网必须加强输配电网的建设，通过提高调峰调频能力提升自身的服务质量。随着储能技术、能源收集技术及智能控制技术在电网中的应用不断加深，电网有望实现对电能的智能调度，彻底解决新能源发电不稳定对电网造成的影响。
 

5. 中恒电气、科华恒盛和中天科技有望成为主要受益标的
 

5.1. 中恒电气有望申请售电牌照提供能源互联网运营
 

中恒电气子公司中恒博瑞是唯一掌握整定计算核心技术的电力软件领军企业，在国网信息化过程中起到关键作用，并已透过神华国华打入风电信息化市场，技术和市场能力一流。中恒以电力信息化业务为基点在2014 年成功拓展了规划设计、电网检修、新能源发电、物联网等产品线，搭建起能源互联网平台，现正依托平台进行横纵向布局将自身打造能源互联网运营商：通过整合社会资源成立中恒瑞翔将信息化软件拓展到火电和核电市场，控股普瑞智能获取终端客户和打造能源维护行标，已具备电网规划、设计、实施、运维的整体解决方案能力。售电侧放开后，中恒电气有望拿到售电牌照提供包括电力转售、节能服务、设备代维和能源增值服务在内的能源互联网运营，打开巨量的新增市场空间。
 

5.2. UPS 龙头科华恒盛延伸到下游光伏电站运营
 

科华恒盛现有高端电源产品解决方案、新能源产品解决方案、数据中心解决方案三大产品体系，含信息电源、电力电源、通信电源、光伏/风能电源、云动力数据中心等产品线，是中国电源行业的领跑者。依托在UPS 电源领域积累的技术优势，科华恒盛积极进行自主研发推出了技术领先的光伏逆变器等一系列新能源产品，并通过新能源产品的销售和安装与太阳能光伏电站的建设方、投资方保持了密切的联系，在光伏电站的建设和运营领域积累了较为丰富的建设和管理经验。公司现正往下游延伸投资、运营光伏电站项目，近期进行非公开增发筹集资金主要投向分布在山东、河南、浙江、福建、广东、宁夏、江西等省区的 200MW分布式光伏电站项目，有望直接受益电改和能源互联网快速发展。
 

5.3. 中天科技布局光伏产业链驱动可持续增长
 

中天科技是中国通信光纤、电力线缆行业的龙头企业，但近年来由于传统业务增长空间有限、毛利率低，公司开始谋求转型布局光伏产业链，并于 2012 年相继组建了光伏技术、光伏材料、储能科技等多家专业子公司，专注发展分布式光伏发电、光伏背板、锂离子电池等产品。目前，中天光伏背板已经在一线组件企业中得以规模化应用，锂电池进入通信后备电源市场，公司 150MW 分布式光伏示范区项目进展顺利，光伏产业链多点布局初具雏形。随着电改撬动以新能源发电为主要特征的能源互联网大发展，中天科技有望规模发展分布式光伏发电业务，并以此为基点拉动产业链协同快速发展，将新能源产业打造成公司业绩可持续增长的重要支柱。
 

6. 能源互联网相关公司估值
 

在本次能源互联网专题报告中，我们对科华恒盛和中天科技进行了首次覆盖，所以我们重点考察了从事新能源产业相关公司的估值以及涉足光伏业务相关公司的估值。

科华恒盛可比公司 2014-2016 年平均 PE 分别为 55 倍、44 倍、36 倍；平均PEG（ FY1）为 1.18 倍。考虑到科华恒盛在新能源产品领域强大的研发实力，以及公司投资运营光伏电站完善产业链布局后所具备的综合竞争力，我们给予其 2015 年 60 倍 PE。从 PEG 角度考虑，我们认为科华恒盛的光伏产能处于快速扩张期，未来的业绩增长动力强，给予其 1.58 倍的 PEG（ FY1）。
 

中天科技可比公司 2014-2016 年平均 PE 分别为 48 倍、26 倍、20 倍；平均PEG（ FY1）为 1.02 倍。从 PE 估值角度，由于中天科技尚处于转型期，我们给予其微幅的折价，即 2015 年 25 倍 PE。从 PEG 角度，考虑到中天科技的光伏产能处于扩张期，未来以此为基点将拉动产业链协同快速发展，我们给予其 1.2 倍的 PEG（ FY1）。
 

7. 风险提示
 

1、新电改方案日前已经出台，但是以原则性条款为主，具体实施内容涉及不多，未来存在缺乏配套细则导致电改推进力度低于预期的风险。

2、国内新能源市场尚处于发展期，相关技术和应用尚不完善，未来存在电改推进新能源发展速度低于预期的风险。（宋嘉吉、周明、王胜/国泰君安）