我国碳排放交易市场发展现状和有效性分析

碳交易市场交易价格收益率的分析

为了在接下来更好地分析碳排放交易市场的有效性问题，需要对各市场的日交易价格及日收益率序列的分布特征进行分析。选取表1中统计的截至2016年12月31日前的有效交易天数作为样本量，选取交易日的收盘价格、计算出价格对数收益率作为研究对象，分别对每个市场进行描述性统计分析。其中，重庆交易所的交易产品因运行时间较短，样本数量过小，不列为研究的样本范围;而深圳交易所共四种产品，将运行时间最长的SAZ-2013列为深圳市场的研究对象。表2和表3分别是各交易所样本的日交易价格和日收益率的统计分析结果。禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńpāīfāńɡ.cōm

从成交价格的统计结果来看，北京和深圳交易所的碳排放成交均价较高，是由于这两个交易所成立时间较早，作为南、北方的两大金融中心，对碳排放的交易需求较大，从而推高了碳排放权的交易价格。从资产收益率的统计结果看，我们更关心资产收益率的分布特征，而最突出的特征就是除了深圳和广东交易所外，北京、上海、天津、湖北交易所的资产收益率峰度较高，均表现出明显的“尖峰厚尾”特征。 此外，可以通过Jarque-Bera检验来验证样本收益率序列是否服从正态分布。根据Jarque-Bera检验，当返回值h=0时，接受服从正态分布的原假设;当h=l时，拒绝服从正态分布的假设。当p值小于没定的概率水平(0.05)时，拒绝原假设，样本不服从正态分布;反之，接受原假设。结果表明，所有交易所的收益率序列在0.05的显著水平下均拒绝了正态分布假设。因此，我们可以认为北京、深圳、上海、广东、天津、湖北交易所的碳排放交易收益率均不服从正态分布特征。

基于分形市场假说的碳市场有效性分析从有效市场假说到分形市场假说

市场有效性假说是现代金融理论的重要基石之一，很多学者通过检验价格是否遵循随机游走特征来判断市场有效性。但是随着研究的深入，学者们发现现实的金融市场远比有效市场假说所描述的市场复杂得多，因此利用有效市场假说检验市场有效性的实证研究中存在着诸多争议。现实中的市场信息的传导往往是不完善的，不同投资者对信息的反应也不尽相同，更多地受过去事件的影响，在这种对信息非线性的反应机制下，资产价格往往表现出有偏的随机游走。而各国资本市场，特别是新兴资本市场的价格收益率分布普遍表现出的“尖峰厚尾”特征也与有效市场假说相悖。

90年代以来，很多数学家和经济学家开始运用新的理论模型和分析方法研究市场效率问题，分形市场假说则是其中很重要的成果。Edgar E.Peter (1991)利用分形几何学研究资本市场效率问题，首次提出了分形市场假说的概念。分形市场假说是基于市场对信息的非线性反应的观点，即不同投资者对市场信息的反应是不同的，对信息的理解不同和投资时点的不同都会导致对信息产生不一样的反应，因此价格并不能反应出全部的信息，价格的变动不是独立的，当前价格很可能受到过去价格的影响，会表现出有偏的随机游走，收益率也不服从正态分布，更多地表现出“尖峰”和“肥尾”。分形市场假说可以看作是对有效市场假说的扩展，即从线性市场假设扩展到更真实的非线性市场，是一种更普遍的状态。根据上文对我国碳交易市场价格和收益率分布特征的描述，笔者认为分形市场假说对研究我国碳交易市场有效性问题有更好的适用性。