上海电气、保利协鑫终止并购 专家称与531光伏新政冲击有关

8月3日晚间，A+H上市公司上海电气和港股公司保利协鑫先后发布股权并购交易进展公告。根据公告，上海电气、保利协鑫能源协商一致同意，终止此前筹划的“上海电气以发行股份及支付现金方式购买保利协鑫能源下属江苏中能51%股权”一事。

对于终止这一交易的原因，公告称，“鉴于标的公司(江苏中能)规模体量巨大、标的公司涉及本次交易的资产边界尚未最终确定、本次交易的交易方案较为复杂，交易双方至今对相关合作条款和交易方案未达成完全一致意见。因此，交易双方认为目前继续推进本次重大资产重组的时机和条件不够成熟。”

而据《证券日报》记者了解，尽管交易已经终止，但上海电气、保利协鑫能源双方将在光伏行业继续保持紧密合作，特别是光伏电站投资开发与新能源领域EPC业务。

“531新政”

对此次交易有何影响?

对于此次交易的终止，业界一种观点认为，其与光伏“531新政”冲击有关。

自“531新政”发布后，A股光伏板块的波动意味着，市场对“政策突变给行业造成的短期影响”产生了担忧。

“531新政”旨在通过加速补贴退坡、规模限制等手段，短期抑制下游光伏应用端的需求，倒逼光伏制造尽快降本增效，早日实现平价上网。

而这种手段，在倒逼光伏制造通过技术升级实现降本增效前，首先挤压的是其利润空间。由此，据相关统计，在“531新政”发布后的两个月，包括硅料、硅片、电池片、组件等光伏全产业链产品价格，平均降幅都达到了20%左右。

不过，《证券日报》记者了解到，7月份最后一周，国内多晶硅报价呈现出自6月份以来的首次企稳上涨，其中多晶硅特级致密料价格区间在8.6万元/吨-9.8万元/吨，均价为9.33万元/吨，周环比上调0.21%。

而在8月的第一周，国内多晶硅特级致密料价格区间回升至9.0万元/吨-9.8万元/吨，均价9.41万元/吨，周环比上涨0.86%。同时，7月份多晶硅片的产销量也出现回暖，价格也从6月底的2.2元/片至2.3元/片，涨到2.4元/片至2.5元/片。

业界认为，多晶硅报价企稳的原因一方面是下游多晶硅片企业开工率上周起有所提升，多晶硅料订单需求逐渐回暖。

另一方面，据中国有色金属硅业分会研报分析，6月份有12家多晶硅企业选择检修或停产，涉及检修产能达到8.25万吨/年，占国内总产能的27.7%;而进入8月份，国内截止目前涉及停产检修产能达到11.8万吨，占总产能的40.1%。

也就是说，在价格机制的作用下，高成本产能或者说落后产能正在加速退出，而这使得多晶硅市场供应总体减少，产能集中度正在上升。

而这一切，最为受益的恰是全球最大的光伏多晶硅料供应商——江苏中能。

不仅在硅料端，业界分析，光伏全产业链都存在产能过剩，但这种过剩是结构性过剩，不是绝对过剩，这是光伏产业充分市场化竞争的结果，也就是低端、高成本产能一定会过剩，而高端、低成本的产能不会过剩。

在此基础上，“531新政”后国内光伏市场需求下降，但同期国际市场需求上升，业界判断，2018年整体下降幅度有限。同时，彭博新能源等多家机构预计，2020年以后，全球光伏装机量或将呈现爆发态势。因此，长远来看，此轮光伏产业的调整，反而极为有利于诸如保利协鑫等光伏龙头企业巩固并提升市场份额。

江苏中能好在哪？

显然，光伏业外对“531新政”的反应过激了，尤其对龙头而言，挺过此轮短期调整，远比2012年时，光伏面临欧美等贸易壁垒时简单得多。

正如在此次交易中，上海电气表现出了对转型太阳能(3.620,0.04,1.12%)的急切，其在公告中表示，“当前，传统能源占比不断下降、低碳能源发展加速的国家能源战略目标十分明确，上海电气所处能源行业面临转型压力。在能源行业深刻转型的背景下，公司转型太阳能符合国家产业政策，是上海电气谋求产业新旧动能转换，实现发展的良好选择。”

而保利协鑫似乎并没有表现出对出售江苏中能股份的坚决。以至于“双方至今都未能就江苏中能涉及本次交易的资产边界、相关合作条款和交易方案达成完全一致意见。”

根据上海电气此前公告，此番交易的标的——江苏中能100%股权的估值预计不超过人民币250亿元。

对于这一估值，协鑫集团董事局主席朱共山曾在6月6日召开的投资者电话会议中介绍，“此次江苏中能估值250亿元，是根据江苏中能净资产180亿元，以及相应产权、科技、品牌计算得出的结果，包括了此前收购的SunEdison第五代CCZ拉晶技术、硅烷流化床颗粒硅技术及其附属公司SunEdisonProductsSingapore、MEMCPasadena和Solaicx的部分技术和资产。”

公开资料显示，江苏中能是保利协鑫能源核心子公司，控制全球最大份额的多晶硅料和光伏硅片供应。2017年，江苏中能产出多晶硅7.5万吨，硅片24吉瓦，全球市场占比超过四分之一。

也就是说，若此番交易成功，上海电气将享有全球最大的多晶硅料及光伏硅片产能。以至于上海电气方面在接受媒体采访时曾表示，“这次和保利协鑫的合作，是公司实现能源业务重大转型的重要机会。”

除了产能，据《证券日报》记者了解，江苏中能目前已实现新疆、徐州“双基地”支撑、改良西门子和硅烷流化床技术并行和“单多晶并举”发展格局。

其中，新疆项目预计本月底之前投料试生产;而基于公司多年沉淀的人才、技术优势，加之新疆低电价、采购全新国产设备等因素，新疆项目总体成本水平有望低于竞争对手10%。此外，其也正在实施对徐州基地高电价产能的转型，从而实现低电价对其徐州多晶硅产能的全覆盖。

在降本增效上，保利协鑫能源的铸锭工艺仍在持续升级，多晶硅片的生产成本具有进一步降低的潜力。此外，在多晶黑硅叠加PERC技术方面，扬州协鑫黑硅基地已建设高效太阳能电池硅片单面湿法黑硅制绒数字化生产线26条，产能将达到6吉瓦-7吉瓦。

在单晶方面，据悉，保利协鑫能源最新推出的铸锭法生产的单晶硅片兼具了多晶铸锭硅片产品技术优势为高产能、低光衰、低封装损失的优势，以及Cz单晶产品转换效率高、位错密度低、可以采用碱制绒工艺的优势。在叠加PERC技术后，铸锭单晶与Cz单晶效率差仅为0.18%，而成本大幅降低。

另外，去年10月份，A股上市公司、单晶龙头中环股份与保利协鑫也建立紧密的合作关系：中环股份旗下内蒙古中环光伏材料有限公司与保利协鑫旗下江苏协鑫科技发展有限公司共同投资设立了内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司。

如今，双方不仅在中环股份内蒙古项目上建立了合作，还在保利协鑫新疆项目上建立了合作。此举不仅为保利协鑫“单多晶并举”提供了有力支撑，还为双方在半导体领域的上下游合作奠定了基础。

早在2015年12月，国家集成电路产业投资基金即联手保利协鑫在徐州投资20亿元成立江苏鑫华半导体，打造国内首条5000吨半导体集成电路专用电子级多晶硅生产线。2017年11月，鑫华半导体正式发布电子级多晶硅产品，填补国家集成电路产业专项一项空白。2018年，鑫华半导体电子级多晶硅产品已经在国内市场形成批量销售，并且逐渐提供小批量产品向海外销售。而这一电子级多晶硅产品，正是中环股份相关产品的上游原材料。