海润光伏还能起死回生吗？

5月23日，海润光伏(股市代码““ST海润”)发布公告称，由于2016年、2017年连续两年，该公司的年度财务报告均被大华会计师事务所(特殊普通合伙)出具无法表示意见的审计报告，上海证券交易所决定自2018年5月29日起暂停该公司股票上市。

至此，“ST海润成为了A股上市光伏企业被实施暂停上市的第—股，那什么是暂停上市，“ST海润还能恢复上市，起死回生吗?

为何暂停上市?

暂停上市是我国—种上市制度安排。暂停上市是指已上市公司若出现法定原因，应依法暂时停止其发行的上市股票或公司债券的交易;暂停上市是基于法律规定的特殊原因而暂时影响其上市证券的情况，而非决定性地最终否定上市公司的上市资格。

根据《公司法》、《证券法》等规定，暂停上市是指上市公司出现下列情况之—，由证券交易所决定暂停其股票上市交易:

(1)公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件。

(2)公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者。

(3)公司有重大违法行为。

(4)公司最近3年连续亏损。

(5)证券交易所上市规则规定的其他情形。对于暂停上市的公司，应当由证券交易所决定其何时及在何种条件下恢复上市。

“ST海润因触发了《上海证券交易所股票上市规则(2018年4月修订)》中14.1.1(四)的规定而被暂停上市。(注:《上海证券交易所股票上市规则(2018年4月修订)》14.1.1(四)规定:因最近—个会计年度的审计意见类型触及第13.2.1条第(四)项规定的标准，其股票被实施退市风险警示后，公司披露的最近—个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告。)

企业暂停上市并不影响其正常经营，只是其发行的股票暂时不能交易，只有在暂停上市结束方可重新交易。当然，企业被实施暂停上市后，投资者对企业的信任及评价肯定会降低，这会极大的影响其在资本市场上的融资等等资本运作，间接影响企业经营。

根据《上海证券交易所股票上市规则(2018年4月修订)》规定，上市公司因净利润、净资产、营业收人或者审计意见等原因被实施暂停上市后，同时符合下列条件，可以在最近—年年度报告披露后的五个交易日内，以书面形式向上海证券交易所提出恢复上市的申请:

(1)在法定期限内披露了最近—年年度报告;

(2)最近—个会计年度经审计的扣除非经常性损益前后的净利润均为正值;

(3)最近—个会计年度经审计的营业收人不低于1000万元;

(4)最近—个会计年度经审计的期末净资产为正值;

(5)最近—个会计年度的财务会计报告未被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见或者否定意见的审计报告;

(6)保荐机构经核查后发表明确意见，认为公司具备持续经营能力;

(7)保荐机构经核查后发表明确意见，认为公司具备健全的公司治理结构、运作规范、无重大内控缺陷;

(8)不存在本规则规定的暂停上市或者终止上市情形;

(9)上海证券交易所认为需具备的其他条件。

因其它原因而被实施暂停上市的，恢复上市条件另有规定。

显然，根据规定，“ST海润想要重新恢复上市，最早也需得等到其公布2018年年度报告之后了。

上市后常年亏损

“ST海润上市之后几乎年年亏损，其股价在暂停上市前已经跌至1元以下，成为“仙股”。小编整理了“ST海润上市之后的经营业绩情况，结果发现:除了借壳上市的那—年即2011年和需要保住上市资格的2015年外，“ST海润年年亏损。

根据财报，“ST海润的营业总收人起伏不定:2011年达到71.32亿元的高点后，2012至2013年逐年下滑，而后开始上升，2015年达60.89亿元的次高点后又开始逐年下滑，2017年其营业总收人仅为32.56亿元，不到2011年的—半，而2018年—季度其营业总收人更是遭遇断崖式下跌，仅为2.92亿元。净利润方面，除2011年、2015年分别实现3.69亿元和0.94亿元的盈利外，“ST海润其余年度均亏损，而且亏损额越来越大，2017年已达24.65亿元，2018年—季度其再次亏损，净利润为B1.96亿元(见表—)。

梳理其财报发现:“ST海润的亏损额或与其常年居高不下的费用与资产减值损失有关。

居高不下的费用

相对于销售费用来说，*ST海润的管理费用和财务费用常年居高不下，而且呈快速增长的趋势;2011年，其销售费用为1.03亿元，管理费用为2.49亿元，是销售费用的2.42倍，财务费用为2.31亿元，是销售费用的2.24倍;而2017年，其销售费用为0.99亿元，而管理费用则为5.17亿元，是销售费用的5.22倍;财务费用为4.60亿元，是销售费用的4.65倍;2018年一季度，管理费用已经达到销售费用的12.33倍，而财务费用是销售费用的8.44倍(见表二)。

高企的资产减值损失

再看看其资产减值损失，上市以来，除了2015年，*ST海润的资产减值损失呈逐年快速增长态势。2011年，其资产减值损失仅为0.29亿元，而到了2017年，其资产减值损失已经达到11.60亿元，七年增长了39倍(见表三)。这也从一个侧面反映了*ST海润投资管理存在问题。

神奇的2015年

在这多年亏损的业绩中，如果硬要说亮点，那就是2015年。在这年，*ST海润竟然神奇般地扭亏为盈，实现0.94亿元的净利润。这个业绩之所以神奇，原因如下：一是它发生在2015年，其连续两年亏损之后(2013-2014年)，如再亏损其将被暂停上市;二是2014年其巨额亏损了9.33亿元，2015年勉强实现0.94亿元的盈利后，2016年再次巨额亏损11.83亿元，这业绩怎么看怎么神奇;三是资产减值损失，2015年其资产减值损失是除2011年外上市以来最小的，仅有0.36亿元，这与其一贯的资产减值损失快速增长趋势不相符，可谓神奇;四是盈利方式，根据2015年财报，其实现归属上市公司股东的净利润为0.96亿元，而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.96亿元，是的，扣非后的净利润是负的，负的，负的(重要的事情说三遍)。显然，其扭亏为盈并不是其经营变好了，而是其它的原因。

除了资产减值损失大幅减少外，真正的奥妙就在于投资收益和营业外收入了。小编梳理了2011-2017年及2018年一季度*ST海润的投资收益和营业外收入(见表四)发现：恰巧在2015年，其实现了高额的投资收益，达2.65亿元，而在其它年份其最高的投资收益也不过是2016年的0.58亿元;营业外收入方面，其2015年的营业外收入也达1.17亿元，明显高于邻近的几个年份，不过毕竟有2011年的1.77亿元及2012年的4.78亿元等先例也就无可厚非了。

大幅减少的资产减值损失、大幅增加的投资收益和营业外收入等合力使得*ST海润在2015年实现扭亏为盈，成功的避免了被暂停上市的命运。

那*ST海润常年亏损的原因何在呢?

亏损缘由

失效的全产业链模式

根据财报，*ST海润自2011年以来逐步构建了一个完整的光伏垂直产业链，主营业务涵盖太阳能电池用单晶硅棒/片、多晶硅锭/片、太阳能电池片和组件的研发、生产、销售和代工，太阳能光伏电站的投资、开发、运营和销售，以及太阳能光伏电站项目施工总承包、专业分包业务等。

然而，这样的全产业链模式似乎并未给*ST海润带来好处如更低的成本、更好的收益等。梳理2011年以来*ST海润的主营业务收入构成发现：从2011年开始，组件和电池片业务一直是其核心业务，也是其主要的营业收入来源，二者的收入占其主营业务收入的比重一直维持在70%以上;其中，2011年最高达98%以上，2017年则降到70.07%(见图一)。

然而，梳理其各个业务单元的毛利率发现，其全产业链经营模式似乎是无效的。其核心的业务电池片和组件的毛利率都比较低(见表五)，而且起伏不定;而上游的单晶硅片和多晶硅片业务则时有时无，而且大多年份都处于亏损状态;电站业务收入则比较稳定，但是毛利率却处于快速下滑状态，2012年为66.68%，2017年则仅有27.17%;工程施工业务毛利率尚可，但其收入却一直在萎缩，2017年其收入仅有700余万元(见表六);而其2017年新增的代工业务竟然是亏损的，毛利率为-18.82%，这让人不得不怀疑其经营管理能力，也不能不怀疑其引入该业务的动机。