只陈情 不评说——英利的困局和自救

中国光伏组件商英利绿色能源控股有限公司(以下简称英利)于26日发布2017第四季度及全年财务报告。报告显示，英利全年组件出货量2.95GW，相比2016年的2170.4MW，同比增长36%;全年营收83.64亿人民币，相比去年营收83.76亿人民币，不增不减。

英利2017年的毛利率为3.6%，相比2016年的13.8%，跌幅巨大;2016年的毛利润为11.5亿人民币，而2017年的毛利润为3.05亿人民币，利润缩水严重。

这也意味着，虽然卖出了更多的组件，但其却并未从中获利，陷入卖得越多亏得越多的泥潭。谁能想到，当年最风光的企业，却如今沦落到背负着巨大的债务惨淡经营，渐渐走出我们的视线了呢?

四个维度 四面楚歌

通过对2017年财报数据的细致分析，我们将从偿债能力，运营能力，获利能力和发展能力等四个维度评估英利报表中显现的问题。

■ 偿债能力：

截止2017年12月30日，英利总负债已高达200亿，而其总资产值只有60亿人民币，资不抵债。身负巨债，英利的偿债能力如何?

我们用流动比率来衡量一个企业的短期偿债能力，用资产负债率来反映企业的长期偿债能力;一般认为流动比率为2：1时，企业有较强的如期偿债能力，但2016英利的流动比率仅为0.47，可以认为英利可能难以如期偿还到期债务，2017年的流动比率相比2016年更低，反映出英利的偿债能力有正变得更弱的趋势。2016年的资产负债率为1.53，2017年为2.01，在长期偿债能力上，同流动比率反映的情况基本一致。

■ 运营能力：

由于持续的重组及索赔风波，公司2017年年度亏损为32.3亿人民币，现金头寸仅为3.67亿人民币。运营能力是一艘战舰在风雨中掌舵能力，英利的运营能力如何?

财务管理学上通常用存货周转率来反映一个企业的销售能力和流动资产流动性，这个值也是衡量企业生产经营的一个综合性指标。由于仅知道2016年第四季度和2017年第四季度的存货余额，因此我们姑且大概估算一下英利的存货周转率和周转期。相比2016年，2017年的周转率有所下降，周转期变长，这反映出英利2017第四季度的存货管理效率低，可能存在严重的呆滞，积压的情况。

■ 获利能力：

持续的获利能力是一个企业强劲的造血能力，而盈业利润率是衡量企业市场竞争力，发展潜力和获利能力的重要指标。单从盈业利润率上看，相比2016年，2017年英利营业利润率从6.96%增长到7.17%，略有增长，但考虑到其组件出货量的36%的增幅，营业利润率实际上并没有提高反而有所下降。

我们从英利的利润表上可以看出，英利收益的主要来源为组件销售，占比91%，剩余约10%的收益来源于其他，但这部分收入和成本相抵，没有净利流入，可以得出英利的收入来源单一的结论。

以2017年度合并经营报表的数据来看，组件销售收益74.7亿元人民币，组件销售成本为70.5亿元，毛利润仅4.2亿元，综合毛利率为5.96%。销售费用，管理费用，研发费用，资产减值损失等费用加起来，经营成本为32.5亿元，经营亏损达29.4亿元，也就是说英利全年主营业务并没有将其收支平衡，实际上一直处于亏损的状态。

■ 发展能力：

营业收入增长是反映一个企业经营状况个市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。营收不断增加是一个企业生存的基础个发展的条件。对比2017年的营收增长来看，该指标呈现负数，则说明英利的产品和服务可能不适应市场变化，市场份额在萎缩。

另外，受其经营状况的影响，英利研发支出逐年下降，这对未来发展的潜力也有很大的影响。

外界舆论一边倒 卖不出产品 融不到钱

从曾经组件出货量第一，赞助世界杯，到今天资不抵债的过山车式发展，英利的发展历程令人惋惜。

光伏业内的人提起英利，也是一种很无奈的语气。“现在和他们打交道也比较谨慎”，英利的一家主要客户营销部门负责人曾对记者表示，英利的技术在行业内还是比较好的，而且产品价格也便宜，目前主要的问题在于资金。之前英利一度是全球最大的光伏组件制造商，但扩张太快了，资金链撑不住，断了。

说起英利，仿佛都有一种恨铁不成钢的感情。“英利产品是很好，但它败落的原因不是简单地快速扩张，起初是因为前几年上游拥硅失利，然后是下游电站盲目投资。最后资金链断裂，引发股灾，市场信用变差，才走到现在的地步”。

高风险让潜在客户望而却步，与其承担高风险，不如选择回报稳定的其他厂商。这也让英利陷入了低价销售，却越卖越亏的恶性循环。

任外界风言风语 英利自有方向

相关政府为其“输血救急”。2016年1月20日，银监会和国家能源局支持对英利资产债务重组，这也味着英利集团正式启动债务重组。在具体重组方式上，可能会将非光伏主业进行剥离，像无锡尚德那样。

英利也在努力自救。2015年4月至今，英利都在通过“瘦身”——卖出公司其他资产的方式回笼资金。近两年来英利已经剥离了其农业，贸易等副业，公司人数也减少近1/3。

2017年四月，英利宣布在五一到十一这段时间内将为雄安新区所有光伏电站提供免费维护，曾有人讽其作秀。只是英利高管在后来的采访中隔空回应了这个问题：只要雄安新区装光伏，就算是不要钱，我也愿意。十月，英利“无人超市”亮相保定，以体验店的形式为民众提供近距离接触、了解、购买光伏产品的机会;十一月份，英利承建的乌海市英能燃煤沉陷区100兆瓦“领跑者”基地开工建设，工期半年，预计2018年6月底建成并网发电。

翻阅英利相关新闻，一改往日雷厉风行的风格，低调地几乎快要被人忘记。

及至今日，英利债务重组两年尚未有重大突破。债权人、投资人和企业多方角力，谁占上风，难以判定。对于券商起诉，美股退市，供应商索赔，破产申请，资产重组等每每使得英利被推上风口浪尖上的新闻，英利内部对此都有一番自己的理解。

英利高管在一次采访中对这些外界关注的话题做了一一解释。关于券商起诉：在商言商，通过法律方式维护自己的利益是券商的权力;关于是否退市：公司有18个月来改善市值，现在谈论为时尚早;关于供应商索赔：与外企行事风格有关，仍保持着密切联系;关于申请破产：不考虑破产，破产对谁都没有好处;关于资金重组：需在债委会统一安排下，有序推进，没必要定一个时间点。

如人饮水，冷暖自知。作为局外人，我们仅从财报上分析英利的经营状况，对于它的重组自救，成与不成都会是光伏发展历程中的一段精彩史话。