光伏重大政策点评：2018年，是终点还是起点？

【对行业未来2－3年的前景展望】

(1)历史上，中国各大政策性行业都经常呈现“放-乱-收-死”的周期。而目前来看，光伏产业也没有逃出历史的周期律。本次政策的出台正是“收”的开始，而未来2-3年的国内的光伏市场必然是比较糟糕的。

(2)当前中国光伏产业的风险点绝不仅仅是2018年光伏设备需求下滑45-68%这么简单，SOLARZOOM智库认为，本次政策的出台或将直接导致光伏产业的系统性风险爆发和“硬着陆”，理由如下：

a)H公司作为光伏产业有一定代表性的“问题”上市企业，在本次政策出台后破产的概率或将大幅上升至99%以上。可以预计，光伏产业或将重现“破产潮”，并可能导致相关供应链上的连锁反应以及金融机构对光伏制造环节态度的严厉变化。

b)本次政策的出台只能减少增量光伏项目的补贴缺口，而不能减少存量光伏项目的补贴缺口。随着时间的推移，2015年3月以来的100+GW光伏电站的补贴缺口只会越增越大。2018年已经出现2015年下半年并网的光伏项目融资普遍逾期的现象(SOLARZOOM注释：一般融资租赁给光伏电站运营商2年宽限期，2年内只还利息，2年后要开始偿还本金)，我们估计2018年全国各大银行、融资租赁公司、资本市场都有可能会全面收紧对光伏运营环节的融资。

c)随着行业资金链的趋紧，各光伏企业抛售资产(主要是光伏电站)或将成为唯一的出路，而受全行业风险溢价上升的影响，仍有较强资金实力的央企、国企运营商可能还不会马上出手，这或将导致电站资产交易市场流动性的丧失，从而流动性溢价有可能进一步上升。

d)在2011-2012年的行业下行中，欧洲市场的大规模下滑可以由中美日等国家的需求来填补，而本轮的行业下行中，全世界范围内不再有更大的市场可以抵补中国市场的下滑。在2011-2012年的行业下行中，中国光伏产业只是制造业一个环节的参与，而本轮的行业下行中，中国光伏产业是制造业、运营两个环节参与，两者交叉感染，互相影响(SOLARZOOM注释：交叉感染的机制详见2018年1月的深度报告)。因此，SOLARZOOM智库认为，光伏产业2013-2019中美日印中周期、2004-2019补贴大周期已经正式确立进入共振向下阶段。

(3)SOLARZOOM智库认为：

a)本轮周期下行的终点对于中国光伏电站运营环节而言，大概在2019年下半年附近。届时，随着央企、国企运营商的出手，光伏电站将逐步恢复流动性。

b)本轮周期下行的终点对于中国光伏设备景气而言，大概在2021年以后，之所以中国光伏设备景气见底的时间会晚很多，原因在于：第一，制造业还在大规模的扩产;第二，2020年后中国将不再有扶贫项目;第三，就算平价上网到来，无须补贴的市场化需求不会像补贴需求那么有爆发力，德国市场就是最好的例证。

c)全球光伏制造业需求的回暖将早于中国市场，光伏制造业新周期大概从2020年左右启动，原因在于：第一，新兴市场的平价上网需求正在启动;第二，未来两年光伏系统的成本将大幅下降;第三，未来两年的油价将处于高位，甚至有可能在地缘政治的推动下创新高。

(4)对于当前光伏行业的企业客户(尤其是民营企业)，SOLARZOOM智库的建议是：

a)降价出售产品，

b)如有存货，尽快抛售存货，无论是原材料还是产成品，

c)在大幅降价后若还不能清空存货，则应大幅减产，

d)严格审查对下游客户的任何赊账，并加速现金回笼，

e)在合法、合规的前提下，尽可能延缓一切对外支付的时间节点，

f)对于非核心部门，通过人员数量控制和单位人员支出控制两方面的手段降低整体人员支出，

g)全面停止扩产，

h)抛售优质资产(如电站或子公司股权)以获得“保命的”现金流，

i)加强与金融市场的沟通，避免被“抽贷”。

总而言之，当前光伏产业客户的一切行为当围绕“现金流”三个字而展开。

(5)对于希望战略性布局光伏行业的央企、国企运营商，SOLARZOOM智库的建议是：加强与希望出售资产的业主之间的沟通，并对光伏电站作充分的尽调，待市场出清后果断出手。

(6)对于当前光伏行业的资本市场客户，SOLARZOOM智库的建议是：建议以周期的眼光看待光伏产业，不要抱有任何幻想，待“光伏产业实体基本面充分出清+资本市场预期充分调整”后再重新参与市场。

(7)对于当前光伏行业的银行、融资租赁客户，SOLARZOOM智库的建议是：“自上而下、自下而上”两个维度重新审视光伏产业，宏观上针对补贴拖延年限、光伏制造业需求下滑幅度、光伏设备价格下跌程度等因素做敏感度分析，微观上对于企业资产负债率、现金占比、现金收付款比例、技术和成本优势、战略选择的恰当性、风险控制措施的得当性、其他金融机构的态度等指标予以审视。对于优质企业，应给予必要的信任，避免“一刀切”。

【对行业未来10－30年的前景展望】

(1)本轮周期出清后，光伏系统成本将达到3.5元/W左右的水平，LCOE将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。

(2)2020年后即将启动的这轮光伏“平价上网大周期”，对于全球能源格局而言，将同时启动以“风光储”为核心的第三代能源对“煤油气”为核心的第二代能源的替代，这个周期正是“第三代人类能源消费超级大周期”，周期长度在100年的级别上。

(3)SOLARZOOM智库对上述“全球平价上网大周期”、“第三代人类能源消费超级大周期”的最终到来报以非常乐观的态度。

(4)建议有远见的客户能在本轮中周期、大周期共振下行阶段做好对下一轮大周期、超级大周期共振上行阶段的充分准备。机会总是等待有准备的人!

【笔者的些许体悟】

长期以来，我们总是以线性思维思考问题，并且有着严重的从众心理，由此导致各种“满怀期望”和各种“失望甚至绝望”。今天的光伏政策之所以在各位产业、资本同行看来“严重低于预期”，也正是这个原因。事实上，要避免这些“失望”的再次发生，应当从改变我们的思维方式、行为模式入手。

当我们以“归因分析”的方法重新审视可能导致行业新增装机量变化的原因，任何人都会认定“政策”是一个重要的驱动因素。但有多少人去分析过国家以何种目标函数、以何种约束条件、在哪些外部条件下展开决策呢?有多少人分析过在这一盘由“党和国家、发改委、能源局、财政部、电网、行业协会、央企国企运营商、民营运营商、制造业企业、火电企业、电力用户、银行及融资租赁公司、资本市场、媒体、社会大众、海外国家政府、海外市场、海外竞争者”等近20个参与方所组成的复杂博弈中每一方的反应函数和应对策略呢?

当我们呼吁以“独立思考”的方式参与市场，任何人都认为不错。但又有多少人能在其他人热热闹闹、欢天喜地的时候放弃参与“击鼓传花”的游戏，能践行“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”?

确实，SOLARZOOM智库从2017年年中以来持续提示行业风险，站在今天的角度上看是对了，不少客户还发来短信和电话祝贺，但面对着行业的断崖式下行，我们并不轻松，也没法感受到一点点的快乐，原因是我们所有的客户都正在经历着极为痛苦的考验。我们想说的是，如果历史可以重来，全市场将如何避免今天这种局面的再次出现?我们每一位行业参与者，能否在下一个周期中，稍稍有些风险意识，稍稍多些前瞻性，稍稍少些线性思维，稍稍展开些独立思考?若是能如此，SOLARZOOM智库才能真正感受到些许安慰，这或许是本篇点评唯一能让我们的客户还有些希望的一点了吧?

2018年，究竟是终点还是起点?我想，每个人的答案或许并不一样。