上半年量价齐升带动火电底部复苏 电力板块实现业绩持续改善

上周，电力及公用事业板块所有上市公司完成了中报披露工作。

(来源：长江证券-长江电力及公用事业 作者：张韦华、金宁等)

2018年上半年，火电板块实现营业收入3988.85亿元，同比增长23.74%;实现归母净利润188.92亿元，同比增长66.93%。火电板块37家公司中，26家公司实现业绩同比提升。上半年全社会用电量需求旺盛，且受益于2017年7月起火电标杆电价上调，2018年上半年火电板块实现业绩改善。

2018年上半年，水电板块实现营业收入348.16亿元，同比增长27.01%;实现归母净利润122.52亿元，同比增长14.83%。水电板块10家公司中，4家公司实现业绩同比提升。上半年全国流域来水整体同比偏枯，且增值税退税政策取消，部分水电公司业绩因此受限，但龙头公司表现优异拉动板块业绩随之增长。

2018年上半年，电网板块实现营业收入143.13亿元，同比增长27.93%;实现归母净利润9.15亿元，同比增长14.18%。电网板块10家公司中，5家公司实现业绩同比提升。旺盛的电力需求助力电网板块实现业绩提升。

2018年上半年，用电需求强劲和电价同比调升带动火电板块走出颓势;尽管来水同比偏枯，部分水电公司表现亮眼拉动板块实现业绩改善;电力需求充足同时助力电网板块业绩实现上涨。整体而言，经历了2017年的行业底部后，2018年上半年电力行业实现业绩持续改善。

当前时点下，基于旺盛的用电需求和受供需影响走势偏弱的煤价，我们依旧长期看好火电板块将长期引领电力行业业绩复苏，并推荐关注火电板块业绩触底反弹带来的投资机会。同时，建议关注政策推动下经营环境持续改善的水电：

1、2018年1-7月电力运行情况持续向好，电力供需环境持续改善;

2、发改委拟持续引导煤价回归绿色区间，有望抑制超出市场供需基础影响的煤价波动;

3、市场化新政策拟通过新的电价体系调整产业链价格分配，利好火电市场化电价提升;

4、可再生能源配额制管理办法开始征求意见，可再生能源消纳管理即将实现数量化考核，水电消纳环境有望持续改善。

火电板块推荐具备区域性优势并且长协煤占比高的华能国际和华电国际，同时，我们推荐关注具备火电业绩修复预期和有望受益于水电经营环境改善、水电资产有长期增长空间的国投电力。

华能国际：1)公司业绩相对煤价弹性较高，一季度煤价未降情景下实现业绩同比环比大幅提升，煤价下行利好公司业绩持续改善;2)产能持续提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善;3)拟增发新建6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待;4)公司2017年分红比例达到88.14%，并承诺2018-2020年不低于可分配利润的70%的分红比例，未来有望保持高比例分红;5)公司长协煤占比高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

华电国际：1)2018年一季度在高煤价区间内实现高于2017年全年的业绩，业绩表现相对煤价的弹性居行业前列，有望深度受益于煤价下行;2)拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待;3)历年保持40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红;4)公司长协煤占比较高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

国投电力：1)雅砻江中游水电开发进程良好，中游优质龙头水库有望中长期利好雅砻江全流域发电效率提升;2)发改委推进水电外送通道建设，雅砻江水电长期消纳存在保障;3)两投均获举牌，雅砻江-金沙江流域联合调度有望成型;4)2018年以来发电形势较好，公司火电资产业绩改善趋势已成，价值有望获得重估。

【上海电力】：

2018年半年度报告

2018年上半年，公司实现营业收入108.61亿元，同比增加18.85%;归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比减少6.39%;基本每股收益0.13元/股，同比减少16.86%;加权平均净资产收益率为2.38%，同比减少0.14个百分点。

【福能股份】：

2018年半年度报告

2018年上半年，公司实现营业收入38.36亿元，同比增加55.80%;归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增加37.85%;基本每股收益0.26元/股，同比增加36.84%;加权平均净资产收益率为3.80%，同比增加0.89个百分点。

【内蒙华电】：

2018年半年度报告

2018年上半年，公司实现营业收入63.44亿元，同比增加22.69%;归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比减少9.12%;基本每股收益0.05元/股，同比减少9.12%;加权平均净资产收益率为2.73%，同比增加0.02个百分点。

【郴电国际】：

2018年半年度报告

2018年上半年，公司实现营业收入13.37亿元，同比增加14.30%;归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比减少9.30%;基本每股收益0.12元/股，同比减少35.22%;加权平均净资产收益率为1.31%，同比减少0.21个百分点。