公用事业行业周报：暴雨影响煤炭供给 仍坚定火电反转趋势

我们认为，火电股大幅上涨主要是煤价旺季不旺所致。7月17日全国天气入伏，但日耗过低和库存新高(wind)导致市场开始怀疑旺季动力煤上涨的预期。我们认为，5月的天气炎热加上开工需求恢复导致当时煤炭需求非常旺盛，六大电厂的日耗同比增幅高达20%(wind)，当时的淡季不淡情况，直观上或提高了对7月旺季煤价的涨幅预期。此后电厂及港口的煤炭库存均快速上涨，达近几年的高位(wind数据，我们认为，反映了前期电厂和贸易商担心旺季涨幅的积极补库)，这样一来，我们认为，煤价淡季的上涨或许已强于本应有的涨幅，与此同时，受到煤价淡季上涨的刺激和国家迎峰度夏的保供压力(发改委网站)，煤炭企业也加大了生产(wind产量数据)，国家发改委也协调保障煤炭运力(发改委网站)，由于供给的释放和运力的安排都有了充分的准备，因此，真的到了传统旺季的时间，煤价的上涨则低于了之前淡季不淡可能带来的涨幅预期。

我们早在7月9日《火电盈利逐渐改善，估值将继续回升》中指出火电盈利具有进攻性，不是一个纯粹的防御品种：“火电属于公用事业板块，直观上或认为火电只是防御品种，而我们认为火电属于逆周期品，工业需求增速回落带来的成本回落弹性往往更大，火电在经济下行周期中往往取得大幅逆势上涨的业绩，因此，火电不只是一个业绩下滑幅度较小或者较晚的防御品种，而是能有业绩明显改善的进攻属性的周期品。”

解读《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》：1、市场化交易电量增加煤炭、钢铁、有色、建材行业全交易，我们认为，这四个行业均属于用电大户，原本电力市场化程度较高，我们按70%估算已有市场化交易比例，此次全面市场化预计能增加市场化交易电量约3500亿千瓦时，可增加全国市场化交易电量约5个百分点。2、电价变为固定+浮动(基准电价+浮动机制)，浮动部分可以根据煤价联动，我们认为，未来电厂电价对高耗能企业上涨或成可能。3、完全放开四个高耗能行业市场化交易，我们认为，这些企业将需要承担调峰成本(电厂的调峰成本)，所以此次电改并不一定会使高耗能企业受益。4、我们认为，水电定价放开也不一定会导致企业电价下调(放开水电参与电力市场交易，相当于定价放开参与竞争)，因为很多水电远距离输送成本也较高。

神华上调7月月度合同煤价并不反映煤价预判，但近期的内蒙暴雨或将继续影响部分露天煤矿的生产恢复。1、我们认为神华月初将煤价调低至595元/吨(我的钢铁网)已经表达了对绿色区间政策的尊重，但神华的月度长协是外购煤，如果定价595元/吨，再算上企业自身的运输仓储成本，在目前的市场上，根本买不到煤，因此，为了增加长协供给，神华才有了这次调价(上调至648元/吨，易煤网)。2、近期暴雨影响了陕西内蒙部分露天矿的生产，并冲毁了部分运输道路(太原煤炭交易中心公众号)，但我们预计影响时间不会超过1周，我们认为，这或将对冲这几日台风带来东部的凉爽天气，对煤价影响应该不大。

投资建议：我们认为，煤价旺季不旺推动了本周火电股的上涨，但其实旺季并未完全到来，日耗的高点有望发生在2周后，动力煤价并未完全走坏，叠加暴雨影响了煤炭供给，煤价或还有季节性反复，火电指数近期涨幅较大，我们仍然坚定看好火电反转的投资机会，可密切关注煤炭的日耗煤高点时间，潜在的季节性反复不影响行业的趋势性投资价值。因此，未来火电股若调整则更凸显投资价值。