电力行业投资机会报告：装机增速放缓 火电机组利用率提升明显

受火电供给侧改革影响,火电装机增速自2016年以来持续放缓;由于大水电机组开发周期长,上一轮水电机组大规模投产期已过,预计2020年前水电装机增速均维持在较低水平。

用电量高速增长,主要源于高温和工业用电需求增长:

2018年1-5月,全社会累计用电量26628亿千瓦时,同比增长9.7%;2018年5月,全社会当月用电量5534亿千瓦时,同比增长11.4%。2018年5月全社会累计用电量和当月用电量同比增速均为近5年最高值。我们认为,经济内生增长并非为5月用电量高速增长的主因。2018年5月全社会用电量的高速增长主要源于高温和工业用电需求增长。

火电持续高增速,期待丰水期水电表现:

2018年1-5月,规模以上电厂累计发电量26361亿千瓦时,同比增长8.5%;其中火电同比增长8.1%,水电同比增长2.7%。2018年5月,规模以上电厂当月发电量5443亿千瓦时,同比增长9.8%;火电持续较高增速,当月发电量同比增长10.3%;受去年同期低基数及来水同比偏丰等因素影响,水电当月发电量同比增长6.9%。我们预计,2018年夏季电力需求有望高速增长,火电仍将维持较高增速。根据近年来平枯期与丰水期水电出力的互补特性,2018年丰水期水电表现值得期待。

装机增速放缓,火电机组利用率提升明显:

受火电供给侧改革影响,火电装机增速自2016年以来持续放缓;由于大水电机组开发周期长,上一轮水电机组大规模投产期已过,预计2020年前水电装机增速均维持在较低水平。2018年1-5月,火电机组累计利用小时数1776小时、同比提升99小时。在装机增速持续放缓的形势下,用电需求的高速增长叠加平枯期水电出力较弱的因素,导致火电机组利用率增长亮眼。

预计夏季动力煤价大幅上涨的概率较低:

2018年5月,全国电煤价格指数515元/吨,同比增长2.7%;秦皇岛港5500大卡动力煤均价623元/吨,同比上涨7.7%。受供需关系影响,我们认为夏季动力煤价易涨难跌,但大幅上涨的概率较低。

投资建议:

逆周期运行的火电,当前已走过基本面和估值底部。我们预计自2011年之后最值得重视的电力供应偏紧现象将会出现。偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的“定价权”、“议价权”。在2018年宏观偏弱、去杠杆延续的背景下,电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)成为行业在市场中表现的核心驱动力。维持公用事业“增持”评级,建议忽略短期市场煤价格波动,关注火电:华能国际(A、H)、华电国际(A、H)、浙能电力;水电:国投电力、川投能源、黔源电力。