深度 | 夏季用电需求激增 火电企业度过周期低谷 抵触反弹

炎炎夏日将至，相信大部分的人会选择在太阳当空照的高温中躲在室内，加大空调马力，躲开当空照的烈日。正是这样，一年一度的夏季用电高峰期又要来临了。可上一年，即使是在用电高峰期，主要的供电企业——火电，业绩却是惨不忍睹，去年整个火电板块在Q2仅盈利50亿元，同比下降65%，整年的盈利才175亿元，同比大幅下滑171%，而主要的“罪魁祸首”是煤价。由于惨淡的业绩，去年年底，各大火电企业的股价回到了地板价，PB几乎处于历史最低位。

煤价和火电企业存在着比消此涨的循环周期关系。上年煤企赚了个盘满钵满，火电企业却是几乎有史以来最惨淡的一年，是煤企高位，电企低位的周期。而今年一开年，处于历史高位的煤价就开始下跌，去年业绩大幅下跌的火电企业目前已经处于历史地位，安全边际高，且对煤价敏感度非常高，周期开始逆转。当前夏季用电高峰期即将来临，火电企业是否有可能借着用电需求激增的势头，开始逆转?

影响火电企业利润的因素除了占火电成本60%-80%的煤价外，还有平均上网电价、利用小时数、社会用电需求量。根据这些因素，我们可以一一看看火电行业目前的形势。

1、 电行业利用小时数进入上升周期

过去几年，由于火电行业产能过剩，利用小数一直下滑，但自2017年，国家对煤电规划建设越来越严格，过剩产能逐渐减少。据预测，2018-2019年的整体火电行业利用小时数将上升，主要原因是用电量增速大于火电装机容量增速。

由于国家严格控制煤电规划建设，2015年以来，火电的整体装机容量增速逐年下降。近几年，由于国家有意减少煤电在一次性占比以及减少煤电过剩产能，不断颁发各种规划与政策淘汰落后产能，其中包括：

2017年1月，要求取消、缓核、缓建煤电机组1.48亿千瓦

2017年9月，要求停建煤电项目3520万千瓦，缓建5517万千瓦

2018年3月，要求2018年煤电投产规模较2017年更进一步减少，淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦。

加上国家“十三五”计划，2020年煤电装机力争控制在11亿千瓦以内，预计2018-2020年火电装机增速分别为3.4%、4.0%、5.2%，复合增速约为4.2%。

由于新能源发电占比未来几年将上升，装机容量也在上升，所以以2017年各发电类型的利用小时数折合成等效装机容量的话，火电2018-2020年的等效火电装机增速分别为5.1%、5.1%、5.7%

而2018-2020年的用电增速则在5%-6%的水平，高于火电装机容量增速。虽然我国工业占全社会电量70%，但是由于经济结构调整，近年来，第三产业的用电增速达14%，远远高于第一、第二产业7%和5%的增速，2018-2020年，第三产业用电量将维持在10%左右的高增速，第二产业的用电增速则在4%-5%之间。因此预测2018-2020年，全社会用电量别为5.9%、5.8%和5.5%。

在用电增速高于火电等效装机增速的情况下，预测2018-2019年火电的利用小时数将由2017年的4194小时，上升到4227和4253，而2020年则小幅回落至4246小时。

平均上网电价升高。上网电价由标杆电价和市场交易电价组成。，主要是市场电价让利幅度减少，还有去年7月上网电价提高。

2、在政府干预下，煤价将回到合理范围内

煤价一直是打压煤电企业利润的主要因素，因为煤炭占煤电成本60%-80%。2017年受煤炭供给侧改革，动力煤指数直线上升至698元/吨的历史高位，令下游煤电企业一片萧条。

但自2018年2月来，煤炭价格便一路下跌至4月份550元/吨的合理空间，在夏季用电高峰来临，煤炭价格开始上涨时，5月22日，政府采取直接干预的手段控制煤价。

这一次控制包括增产量、增产能、增运力、增长协等措施，并直接点名神华、中煤等主要煤企带头把5500大卡的月度长协价格降到绿色区间570元/吨以内。可见本次政府控制煤炭价格的决心。

在夏季用电高峰期，受需求增加影响，煤价或将在上升，但不排除政府采取恢复港口进口煤炭，毕竟这一次，政府说了“即使煤炭供应紧张，发改委将给予协调铁路抢运保障”，若政府要控制煤炭价格，没有什么能阻止。

3、煤电上网电价受收窄上升

煤电的上网电价由标杆上网电价与市场交易电价加权平均而成。国家关注民生，2108年3月把工商业电价平均下降10%，虽然是以电网等输配电方让利，与火电无关，但足够表明国家提升终端用户电价的可能性微乎其微。

虽然用户终端电价不会上涨，但是国家通过取消对电企的部分收费而变相调高上网电价。2017年7月，国家取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，变相上调火电企业上网电价0.76分/千瓦时，把部分利润让给了火电发电企业，2018年第二季度煤电企业依然享受电价上涨的翘尾效应。

另外，交易电量折让价格空间正逐渐收窄。2016-2017年，在电力市场化交易中初期，各大电企为了增加市场份额，纷纷以大幅低于标杆电价的价格出售电力而争夺市场。不少小装机容量高煤耗机组因缺乏成本优势被迫退出市场。目前随着市场化交易机制的逐步成熟，市场化交易电价的价差已经逐步回归理性。往年大幅参与电力市场交易的大型煤炭企业开始收窄让利空间，上网电价逐渐提升。