自备电厂整治对火电行业长期影响深远

国家发改委就《燃煤自备电厂专项治理方案》征求意见

　　文件要求按照稳妥处理存量、严格控制增量的原则，加快推进燃煤自备电厂规范治理，确保实现其能耗、污染排放和装机规模的“三降低”。文件还提出，中发9号文后未经批准或未列入规划的燃煤自备电厂，一律停建停运；方案印发之日起，如有违规新建燃煤自备电厂的，从严从重问责并停批该省所有发电类项目；自备电厂限期完成环保改造，公平承担电网调峰责任；不达标的30万千瓦以下燃煤自备机组坚决关停；自备电厂需缴清政府性基金及附加和系统备用费，并承担政策性交叉补贴。

　　1、自备电厂历史成因复杂，当前诸多问题凸显

　　自备电厂的出现有其历史背景和合理性。在20世纪90年代初的电力供需紧缺时期，政府“独家办电”电力工业政策无法满足经济发展对电力快速增长的需求。为解决电力供需矛盾，中央政府开始出台措施鼓励“多家办电”，支持电力市场形成多元化投资主体。自备电厂的出现一方面满足了企业自身的大工业用电需求，另一方面也可以兼顾周边企业和居民的用热需求，对我国经济和工业的快速发展做出了贡献。但在我国电力供需由紧转松的趋势下，自备电厂调峰积极性不高、普遍欠缴政府性基金及附加、能耗及污染物排放偏高等问题逐步凸显，成为当前电力工业监管的一大难点。

　　2、集中于高耗能行业，长期脱离监管

　　从行业分布角度来看，自备电厂主要集中在钢铁、电解铝、石油化工和水泥等高耗能行业，相关企业用电用热需求比较稳定，电力成本占其生产成本比重较高。以电解铝行业为例，其用电成本占其生产成本的一半以上。按山东省最新大工业用电价格0.5764元/度（220V）计算，如采用自备电厂发电，度电成本可降低34.3%。从地区分布角度来看，自备电厂则主要分布在新疆（生产建设兵团办电）和山东（电解铝产业需求）等地区。

　　大规模的自备电厂不仅挤占了统调机组的发电空间，也对区域电网可靠性造成冲击。以新疆地区为例，其自备电厂占全省装机32%，发电量却占新疆电网用电量的63％。与之相对应的是，当地统调机组发电量占比下滑明显，当前新疆电网可调峰电源仅占全网装机规模32％，电网调节能力受到严重削弱。长期脱离监管的自备电厂与统调机组、电网间矛盾日益显现。

　　从当前电力统计数据来看，自备电厂体量较为庞大，但由于其长期脱离监管，具体细节相对较少。根据2016年数据显示，我国自备电厂总装机达1.42亿千瓦，其中煤电装机为1.15亿千瓦；分省来看，山东（3047万千瓦）和新疆（2493万千瓦）属于自备电厂装机大省，且两省自备电厂均以火电机组为主。

　　燃煤自备电厂由于缺乏专业化运行人员、监管难度大等原因，其在环保方面投入较少，普遍存在能耗水平高、环保排放不达标、环保设施不完善等问题。对比某省份统计数据可以看到，自备电厂无论从能耗还是污染排放上均与统调电厂存在较大差距。在国家环保政策日益严格且煤电落后产能淘汰不断推进的大背景下，容量较小、能耗及污染较高的自备电厂势必成为去产能的重点目标。

　　在当前煤价高位运行的前提下，我们假定自备电厂供电煤耗高于区域内平均水平30克/千瓦时，煤价按照山东省平均电煤价格指数折算，最终测算山东省自备电厂含税发电成本为0.3784元/千瓦时，仅为山东省220KV大工业用电价格0.5756元/千瓦时的65.7%。

　　细拆销售电价可以发现，其包括火电标杆上网电价0.3679元/千瓦时（不含环保电价0.027元/千瓦时）、各项政府性收费0.0314元/千瓦时、可再生能源补贴0.019元/千瓦时、交叉补贴0.0242元/千瓦时（估算）和输配电价0.1331元/千瓦时。自备电厂欠缴的各项税费补贴约为0.0746元/千瓦时，按山东2015年自备电厂1700亿千瓦时的发电规模，对应获利空间高达126.8亿元/年。而如果从全国范围来看，如按燃煤机组5000利用小时估算，自备电厂对应可再生能源附加费用约为110亿/年左右，也会在一定程度上缓解我国可再生能源补贴的缺口。

　　3、历年自备电厂政策梳理：出台频率不断提高，监管用词愈发严厉

　　我们梳理历年涉及自备电厂监管政策，可以看到随着电力供应过剩风险加剧和电力体制改革的不断推进，自备电厂与电网、统调电厂的矛盾愈发凸显，相关监管政策也更加密集和严格。在最新的《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》中，也特意强调拥有燃煤自备发电机组的企业承担的配额指标应高于所在省级区域的配额指标。考虑到大部分企业都不会像专业发电集团一样在煤电及新能源全面布局，此考核办法相当于迫使燃煤自备机组在市场上购买绿证，承担可再生能源消纳的社会责任。

　　对比新旧监管政策可以看到，新的监管政策在征收相关政府性附加和补贴方面更为细化，明确了征收主体，更具有可执行性。在新建产能限制方面，除延续京津冀等地区禁止新建燃煤电厂的政策外，更强调原则上不再新（扩）建自备电厂。如在方案印发之日后仍有违规新建燃煤自备电厂的，将从严从重问责并停批该省所有发电类项目，处罚措施极为严格。在去产能方面，强调对落后的自备电厂要坚决淘汰，考虑到自备电厂普遍装机容量较小，投资环保设施缺乏规模效益，中电联曾预测约有7000万千瓦自备火电装机将被纳入整治目标，我们判断对自备电厂的整治淘汰有可能使得煤电去产能超预期。

　　4、监管政策短期内影响较小，长期影响深远

　　此次方案的推出对火电行业影响较为深远。从短期来看，考虑到各地仍需时间对自备电厂实际情况进行摸排督查，加之征求意见稿到落地仍需时日，我们认为自备电厂整治对18年火电行业影响相对较小，预测今年累计火电新增装机为3700万千瓦。未来三年内我们认为自备电厂整治有望从三方面对存量统调机组带来利好：一是部分自备电厂容量小、能耗高、排放不达标，如果进行改造的话投资较大，很可能被纳入落后产能予以淘汰，从而为存量机组腾退出发电空间；二是之前自备电厂普遍利用小时高于区域内统调机组，在整治监管后满足要求的自备电厂也将纳入统一监管体系，承担电网调度责任，两者利用小时有望拉平；三是通过要求自备电厂补缴相关税费和可再生能源补贴、强制提高绿证配额等方式可以在一定程度上填补新能源补贴的缺口，对各发电集团的新能源运营业务也有一定利好。

　　根据中电联的预测，在平水、没有大范围极端气温影响情况下，预计2018年全社会用电量增长5.5%左右。我们基于这一假设，考虑自备电厂整治为火电去产能额外带来400万千瓦的增量，最终计算出火电利用小时数有望进一步回升至4230小时，同比2017年增长21个小时。

　　在其他假设不变的前提下，我们考虑自备电厂整治进度对2018年火电利用小时的影响，分悲观、中性、乐观三种情况进行敏感性分析。在假定自备电厂整治并未淘汰落后产能的悲观假设下，相应的火电利用小时为4223小时，仅比淘汰400万千瓦的中性假设低7个小时，这也符合我们短期内自备电厂整治对存量火电改善有限的判断。

　　5、火电处在盈利和估值谷底，有望出现反转

　　电改方面，意见提出加快推进配售电、增量配电试点改革，提高电力市场化交易比重，推进八个电力现货市场试点的建设。油气体制改革方面，意见要求加快推动油气基础设施公平开放，理顺省级管网体制。我们认为在电力和油气体制内引入市场化的机制也有助于行业长远的健康发展。

　　2017年火电行业受煤价高位运行影响，主要火电上市公司净利润下滑明显，整体经营较为困难。以华能国际为例，公司2017年归母净利润为17.93亿，同比下滑82.73%；每股收益仅为0.11元，为上市以来第三低水平（2008年EPS为-0.31元，2011年EPS为0.09元）。根据2018年1月22日四大电力集团向发改委提交的《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》，电力行业当前亏损面高达60%。我们认为火电行业大面积亏损的困境不利于国家电力保障安全，不会成为常态。考虑到国务院政府工作会议强调进一步降低下游企业用电成本，煤电联动涨幅可能不及预期，从维持上中下游企业利润合理分配的角度出发，有关部门将力促煤炭价格回归合理区间。

　　从我们前述分析可以看到，火电利用小时已基本触底反弹，有望逐步边际改善，不存在大幅度恶化的风险。在火电上网电价维持相对稳定的状态下，当前火电行业业绩弹性主要在于煤价的变化。自2月份以来我国各类动力煤价格指标整体呈下跌趋势，秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价609元/吨，较2月底下跌86元/吨，降幅12.4%；较2月初高点765元/吨下跌156元/吨，跌幅达20.39%。最新一期环渤海动力煤价格指数为571元/吨，较1月底下降6元。

　　当前火电企业PB估值已处于历史低位，当前华能国际A股及H股PB分别为1.35和0.76，与历史中枢1.72和1.41相比仍处于较低水平；华电国际A股及H股PB分别为0.88和0.58，更是远低于历史中枢1.52和0.94。一旦煤价下行趋势确立，火电企业将有较大的盈利弹性，业绩及估值都将得到修复，重点推荐华能国际及华电国际。（万炜）