2019年电力行业年度投资策略报告：火电走出低谷 核电方兴未艾

2018 年回顾： 行业景气度提升，电价传导机制有望建立

2018 年 1-10 月份，全社会用电量同比增长 8.7%,增速比上年同期提高 2.0pct;全国 6,000 千瓦及以上电厂装机容量同比增长 5.2%，增速较上年同期回落2.1pct;全国发电设备累计平均利用小时 3209 小时，比上年同期增加 100 小时，电力供需失衡继续缓解，行业景气度持续提升。 电力体制改革进入深水区，发电侧和用户侧继续放开，输配电价改革逐渐落地，通过“基准电价+浮动机制”的定价模式，电价传导机制有望建立，电的商品属性有望还原。

火电： 业绩触底反弹，回归公用事业属性

受益于全社会用电量快速增长，火电发电量有望保持稳定增长， 同时市场化交易价差持续缩窄，火电收入方面有望保持量价齐升; 去产能任务完成、新增产能逐渐释放，煤炭供给趋于宽松， 随着铁路运力持续改善，煤炭价格有望平稳回落，火电成本有望稳中有降,业绩有望触底反弹。 在煤炭价格平稳回落、“基准电价+浮动机制” 定价模式以及煤电联营等多因素催化下，火电业绩回升后有望企稳， 逐渐回归公用事业属性。 我们从业绩弹性和高分红两条主线精选个股， 相关公司为华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份。

核电： 盈利能力改善， 受益新项目审批落地

核电消纳情况向好， 利用小时提升带动机组利用率提高，同时发电量增长有望抵消市场化交易折价， 盈利能力持续改善。 2018 年全球首个 AP1000 机组-三门核电两台机组建成投产，全球首台 EPR 机组-台山核电 1 号机组亦已商运，华龙一号项目建设稳步推进，核电建设明显加快。 随着第三代核电机组成功商运，核电技术障碍基本扫除，同时惠州、漳州等多个新项目已具备开工条件，新项目审批有望落地，行业将迎来新一轮发展， 相关公司为中国核电、浙能电力。

水电： 稀缺防御资源，优选兼具成长标的

在政策和市场化助力下， 2018 年弃水情况继续缓解， 可再生能源电力配额及考核办法正式开始执行后，水电企业还将受益。 稳定的高分红率使得水电防御特性出众，随着水电建设的放缓， 一方面资源稀缺性逐渐显现， 另外一方面资本开支的下降将有效保证分红的延续性。优选兼具成长的企业，相关公司为长江电力、华能水电、桂冠电力。

维持行业“增持”评级

我们维持行业“增持”评级。 可关注业绩或将反弹的火电板块、盈利改善的核电板块以及具有稀缺防御属性的水电板块， 相关公司为华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份、 中国核电、浙能电力、 长江电力、华能水电。

风险提示： 电力需求不及预期;煤炭价格大幅上涨;核电审批不及预期等