国投电力：汛期来水偏丰 供需向好火电有望量价齐升

汛期来水偏丰，公司Q3 水电发电量有望延续高增长。今年上半年雅砻江水电受益来水偏丰，发电量同比增长6.42%，其中Q2 单季发电量同比高增约32%。四川省水文数据显示，9 月雅砻江下游最大流量较多年同期均值偏多1~4 成。公司控股的云南大朝山水电站位于澜沧江流域。云南省7、8 月水电发电量同比增长7.1%和15.4%，预期大朝山电站Q3 发电量也将同比正增长。四川、云南汛期来水偏多，预计公司水电板块Q3 业绩维持高增长。

供需形势向好，公司火电轻装上阵，盈利能力有望大幅提升。公司去年年底、今年年初先后出售经营业绩不佳的参控股火电。留存机组主要分布在广西、福建、天津等地。今年东部沿海受新基建、传统基建双重拉动，用电增速高于全国平均水平。广西、福建两地因供需形势向好，1-8 月当地火电发电量分别增长17.4%和15.5%。供需向好的同时，市场电折价幅度收窄，叠加煤价同比下跌趋势，公司火电板块盈利能力有望大幅提升。

雅砻江中游机组投产在即，拉开成长序幕。短期公司因来水偏丰、火电盈利能力提升带来业绩增长逻辑。长期看，公司控股的雅砻江水电在中游在建的两河口、杨房沟（合计450万kW）的两大电站预计在2021-2023 年陆续投产建成。两河口水库具有多年可调节能力，预计可为雅砻江下游存量电站带来增发电量，带来成长性的同时提升综合盈利能力。

发力海内外新能源建设。截至今年年中，公司清洁能源装机占比61.71%，其中水电占比约54.01%，风电光伏等新能源占比近8%。公司近年来不断开拓海外项目，先后在英国、泰国投资风电、垃圾发电等项目。今年6 月，雅砻江中游卡拉电站建设获四川发改委核准，总装机102 万kW。中长期看，公司在水电、新能源等清洁能源领域还有成长的空间。

盈利预测与评级：我们维持预测公司2020-2022 年归母净利润为58.76、59.07 和63.66亿元，对应PE 分别为10.4、10.3 和9.6 倍。Q3 雅砻江来水偏丰，火电受益供需形势向好，看好公司全年业绩表现。雅砻江业绩稳中有增且中长期具备成长空间，火电资产优化有望提升盈利能力，强调维持“买入”评级。