电力行业｜火电发电量增速继续下滑 整体煤价下行空间有限

经济下行压力加大， 10 月全社会用电量增速环比继续下降。 10 月全社会月度用电量 5,481 亿千瓦时，同比增长 6.8%，增速同比上升 1.9pct、环比下降 1.2pct。其中，二产增速环比略有下滑，三产降幅较明显。 二产用电量 3,850 亿千瓦时， 同比增长 6.2%，增速环比下降 0.8pct;三产同比增长8.8%， 增速同比、环比分别下降 3.6pct、 4.0pct。

四大高耗能增速环比均有不同程度下滑，钢铁降幅明显。 10 月份四大高耗能合计用电量 1,624 亿千瓦时，同比增长 5.8%。 其中，钢铁同比增长5.3%， 增速环比下降 6.3pct;化工、建材分别同比增长 3.4%、 5.0%，增速环比降低 2.7pct、 2.5pct;有色同比上升 10.4%， 增速环比下降 0.9pct。

10 月份，火电发电量增速受需求下降、清洁能源出力影响继续下滑，核电增长明显。 全国发电量 5,330 亿千瓦时，同比增长 4.8%， 增速同比降低 2.3pct。其中，火电发电量 3629 亿千瓦时，同比增长 3.0%，环比下降0.7pct;核电同比增长 25.1%，增速同比、环比分别大幅上升 9.9pct、12.3pct。

风电装机增速环比大幅提升，光伏装机降幅继续扩大。 1-10 月份，风电新增装机同比增长 35.2%， 增速同比、环比提高 28.4pct、 10.9pct;核电增长 116.6%，主要是三门 1 号投入商运;火电、水电新增装机分别为 2,698、708 万千瓦，同比下降 18.8%、 20.7%; 光伏自今年 2 月装机增速持续下滑，同比降低 18.5%，降幅环比扩大 4.8pct。

10 月份，来风不佳导致风电利用率环比下滑，核电环比大幅提升。 10 月全国发电机组平均利用小时同比上升 2.1%。 火电同比上升 2.2%， 增速环比降低 1.9pct;水电增长 4.7%，环比上升 2.5pct;来风不佳导致风电下降4.0%，增速环比下降 12.5pct;核电同比增长 28.9%，增速环比提高 30.4pct。

动力煤价格继续保持“旺季不旺”。 从供给来看， 环保政策放松导致上游产能提高，尽管进口煤限制加强，但各环节高库存使得煤炭供给偏松;需求方面，火电发电量增速趋缓，清洁能源出力效果明显，需求端环比改善，煤价呈现旺季不旺态势。但由于产业集中度提升导致供给方调控能力增加，预计整体煤炭价格下行空间有限。

建议关注业绩改善明显、兑现率高且估值较低的火电及水电公司。 虽然行业产能过剩、 用电需求放缓影响火电发电量增速，但动力煤价旺季不旺使四季度燃料成本同比有望得到改善。 建议关注华电国际( 600027.SH)、福能股份( 600483.SH)、粤电力 A( 000539.SZ)、皖能电力( 000543.SZ)等。另外， 持续推荐水电龙头长江电力( 600900.SH)。公司作为全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺，分红比例高，现金流价值凸显，具有长期的配置价值。另外，建议关注国投电力( 600886.SH)。

风险提示： 燃料价格大幅上涨;电力需求下滑明显;上网电价下调