深度报告｜火电行业2018年展望：煤电联动火电又一春

2017-11-17 10:15:23 来源:长城证券　点击量：评论 (0)

核心观点：煤价从2016年下半年开启上涨趋势，吞噬火电企业利润：2017年以来煤价有所回落，但不改上涨趋势，价格仍处在高位：秦皇岛港山西优混(Q5500K)今年年初以来最高涨幅为18 6%(最高为722元吨)，大同优混(Q5

2.2.2 2017年三季度火电行业营收同比增长13.08%，主要受益于电价上调，明年进一步提高煤电上网电价是大概率事件

2017年7月1日，全国25个地区上调了燃煤发电标杆电价，全国平均上调额度为1.105分/千瓦时。今年6月16日，国家发改委印发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》(发改价格[2017]1152号)，拟自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。

此次变相提高的燃煤电厂标杆电价，是年初煤电联动理论值0.18分/度的7.1倍：2017年1月4日国家发展改革委相关负责人称，今年全国煤电标杆上网电价将不作调整。根据煤电价格联动计算公式测算，2017年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时0.18分钱，我们认为，煤电联动机制自颁布以来虽经过四次完善但其调价机制仍然难以满足燃煤电厂的实际需求，其调价幅度也对市场影响有限。2017年Q1燃煤电厂的大面积亏损以及今年4月宁夏七大电企联合上书请求降煤价等事件的陆续发生，反映了现行煤电联动机制的不合理性。而本次变相调价可看作是煤电联动机制的一项有力补充，同时也是对煤电联动机制进一步完善的一次有益尝试。

进一步提高煤电上网电价是大概率事件：这次提高煤电标杆上网电价可以理解为在煤炭价格高企与市场电“量高价低”的“双重挤压”下，国家对电力价格构成的一次微调。煤炭价格高企已经有一段时间了，而按照最先设定的煤电联动公式，发电环节要提高效率消化部分上涨压力，并最终传导至用电环节，此次均未涉及，且发电环节进一步“挖潜”需要等待燃煤发电技术大幅进步的“窗口期”，故此次只是电价结构的内部环节调整，另参照当前某一大型央企煤电平台的数据来看，亏损面仍然在进一步扩大，我们认为2018年年初提高煤电上网电价是大概率事件。

3. 预计2017年全年全社会用电量同比增长6.5%

预计四季度全社会用电量保持平稳增长，全年全社会用电量同比增长6.5%左右，超过2016年增长水平，其中，三季度气温因素拉高全年增速接近1个百分点。

预计四季度全国电力供需总体宽松，部分地区相对富余，个别地区燃料保供压力较大;预计全年全国火电设备利用小时4200小时左右。若后续电煤价格不能实现有效回落，则煤电企业经营形势难以有效改观，发电企业生产经营将继续面临严峻困难与挑战。

4. 2018年启动煤电联动是大概率事件

4.1 火电行业现状：

由于煤价上涨，上半年大部分发电集团火电板块持续整体亏损，发电行业效益大幅下滑。三季度煤价更是一度创下年内新高，尽管目前在政策调控下，煤价有所下滑并趋稳，但仍难大幅下跌，四季度煤价或继续在高位震荡，这也就意味着电企今年的业绩都不容乐观。因此，业内认为煤电联动在年底启动的概率较大，电企因成本高企而造成的亏损需要通过上调电价来调整，并以此来缓解煤电矛盾。

4.2 从2004年以来的燃煤发电上网电价调整情况：

自2004年煤电联动机制提出至今，电价上调了6次，下调了4次，幅度大约在每千瓦时3分以内。

煤电联动的由来：煤电联动政策始于2004年年底。当时国家规定，以不少于6个月为一个煤电价格联动周期，若周期内平均煤价较前一个周期变化幅度达到或超过5%,便将相应调整电价。

煤电联动的历史追述：

第一次煤电联动在2005年的5月,当时销售电价上调了0.0252元。而随后2005年11月份虽然再次满足了联动条件,但却并未有所动作。

煤电联动时隔一年之后，第二轮煤电价格联动终于在5月1日开始实施。按照国家发改委5月1日公布的煤电价格联动实施方案，全国销售电价从5月1日起平均每度提高2.52分钱，旨在解决2004年6月以来煤炭价格上涨、部分电厂经营亏损以及取消超发电价等对电价的影响，这也超出了此前业界预测的每度涨1分或者1.6分的提价幅度。

2008年又连续实施了第3次和第4次煤电价格联动。但2008年考虑CPI上涨、宏观经济调控等因素，煤电联动政策在实施过程中存在联动不及时和联动幅度不到位，致使电力企业出现经营困难、电力供应一度不足的局面，煤电联动政策亟待完善。

2015年12月，发改委印发《关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》(发改价格[2015]3169号)，规定以2014年平均电煤价格为基准煤价，原则上以与2014年电煤价格对应的上网电价为基准电价，以年度为单位，参考发布的中国电煤价格指数，波动大于30元时触发测算公式，在符合条件下以2014年的电价为基准，对上网电价和销售电价进行区间联动调整。

国家发改委表示，本期全国电煤价格指数平均为每吨347.5元，中国电力企业联合会公布的年度燃煤电厂供电标准煤耗为每千瓦时319克。根据煤电价格联动计算公式测算，2017年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时0.18分钱。由于联动机制规定，标杆上网电价调整水平不足每千瓦时0.20分钱时，当年不调整，调价金额纳入下一周期累计计算。据此，2017年1月1日全国煤电标杆上网电价将不作调整。

燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式：