国家能投：此投已非彼投

2017-10-17 11:22:44 能源评论杂志　点击量：评论 (0)

2017年6月4日，神华集团和国电集团双双停盘当日，曾有嗅觉敏锐的市场人士指出，两家巨头如此行动一致，必然事出有因。而合并，被认为是大概率事件。此后不久，有人从两家企业的名字中各取其一，凑成神电，作为合

压成本

在国家能投宣布成立的第二天，神华和国电再次发布公告称，将共同出资544亿元的资产，成立了一家火电合资公司。根据新闻公告，这家公司要以“更专业化的平台，形成火电行业中的主力军。”

事实上，火电只是国家能投已经宣布成立的四大平台之一，其他三大是煤炭、煤化工和风电。但如果盘点国电、神华的既有业务，发现其中还包括港口铁路航运、煤化工、金融、装备制造等。在这些业务中，非风电新能源和运输，也极有希望成为国家能投选择的下一个发力方向。

不难发现，无论是四大平台，还是未来有潜力挖掘的两个平台，它们有两个共同点，是剩余领域尚不具备的：一是规模够大、二是互补性强。

首先看规模。

从装机上看，国家能投的电力装机、煤炭装机、风电装机，都毋庸置疑地成为“行业老大”；从研发上看，国电和神华在煤化工、新能源等方面的技术，特别是在传统能源清洁能源利用技术的水平，也很难被其他人超越。

其次看互补。

在外界看来，国电和神华成立的重要意义，就是煤炭与电力之间形成互补，以对冲市场风险。但事实上，这是其中一种互补的形式。风电平台和新能源平台之间，存在传统能源和新能源的此消彼长；煤炭平台和煤化工平台之间，存在传统开采模式和新兴开发模式的此消彼长；运输平台和发电平台，也存在向外输出和内部消化的此消彼长。

同时，足够大的规模和此消彼长的业务，都意味着一个结果：成本的压缩。

规模大对成本的影响自不必说——因为扩大生产规模，产品产量增加，单位成本必然会降低。

同时，集团不同平台的业务在实现关联后，也可以通过要素调配，控制和稳定成本。一个最好的例子就是，煤炭平台和火电平台在一个集团之下，将可以有效平抑电力价格波动。

同样，物流平台如果整合得当，也可以发挥类似的作用——在集团合并前，因为业务规模所限，选择自建物流成本会很高，因此会选择第三方物流的模式。但如果在合并之后形成大的平台，就有需求形成自己的物流。同时，可以在内部通过控制运输成本，以进一步减少能源产品的成本。

英国伍德-麦肯兹公司的分析师弗兰克˙于曾以煤电举例指出，在优化了自己的火电资产后，国家能投可将向亚洲新兴市场出口煤电技术。可见，压缩成本的意义，不仅在于增加销量，实现收入和盈利，对于未来要担负投资功能企业来说，只有成本降低，才能轻装上阵，拓展和进行新的投资。

成主流

有人曾说，“养成”国家能投分为两个步骤：第一步是“寻找分母”，即两者主体合并，形成投资公司，第二步是“合并同类项”，即两个集团中的不同板块组合，最终形成产业平台。

从目前公布的信息看，国家能投正在进行的是第二步。除了正在合并的火电资产之外，煤炭、煤化工、新能源、金融等诸多领域的资产都将完成合并。而“强强联合”的结果，不仅是资产壮大，还包括投资实力和议价能力的提升，而这也将带来一个必然的记过，目前行业的平衡将被打破。

任何行业都遵循一个投资规律：一旦出现巨头，其他企业都会不由自主地随之变化，它们或者跟随巨头，或者形成新的巨头，直到行业重新平衡。如果按照这个规律，国家能投等于打破了煤炭电力新能源等诸多领域的平衡，能源央企的重组整合将因此开启。

同时，类似国家能投的模式，或将成为能源央企重组的主流模式。

这种强强联合模式，就像一种类似“苹果”的结构——投资公司就像是苹果柄，做投资和资源配置，体量不大，但足以“拎起”产业；产业集团就像苹果的上半部分，数量多、做具体，是企业的主体和中坚；而经营公司就像“偏瘦”的下半部分，不负担无产业使命，但承担业务的运作。或者，经营公司与投资公司相结合，共同形成一个坚实的“柄”，引导产业的良性发展。

截止2017年9月，央企总数已经降至98家，而能源央企仍占18家，这其中，还不包括一些地方能源企业。原来曾经有过一种说法，即央企的数量最终将稳定在60-80家左右。虽然国资委领导已经表态说，央企最终的数量没有定论，但显而易见，央企的重组整合进程仍然还没有结束。从企业形态看，最终的央企应该是产业集团占大头，其次是一定数量的投资公司，运营公司是最少的，数量应该在一位数以内。

对于目前仍属传统产业的能源行业来说，这样的配比是相对合理的，因为它可以在保持原有优质产能的基础上，通过互补作用，降低成本，给新的投资腾挪空间。但这种模式究竟能否成功，关键在于投资公司能否实现“四两拨千斤”，让强强联合后的产业实现轻松上路，为投资寻找新的空间和方向。

（作者系国务院国资委研究中心研究员）