新一轮煤电行业去产能大幕拉开哪些火电企业需警惕？

2017-03-13 17:12:33 固收彬法作者:孙彬彬团队　点击量：评论 (0)

煤电行业的新一轮去产能大幕已经拉开，但是从基本面来看，我们预计电力行业尤其是火电行业的盈利能力短期内难以明显改善，行业整体面临亏损，同时考虑到发电企业整体现金流尚可，发生债务实质性违约的可能性较低

一般情况下，火电厂从开工到建设完成大概需要2年时间，因此2017年投产的主力机组应为2015年开工建设的机组。根据中电联电力工程质监总站《2015年全国电力工程建设规模》披露，2015年新开工火电工程项目96个，装机容量7299.36万千瓦。考虑到能源局的缓建政策，2017年我国燃煤发电投产装机容量有望被抑制在3500万千瓦左右甚至更低。

2. 火电行业基本面

我们在前期报告《亏损边缘的内蒙发电企业》中曾提到火电行业面临煤价、电价、发电量的三重压力。随着煤炭去产能的深入推进以及北方冬季供暖期的结束，压在火电行业上的三重压力是否能够得以缓解?我们逐一进行分析。

煤价

近日，煤炭行业是否需要恢复执行“276工作日限产政策”成为各方关注的焦点。煤电两个行业博弈的诉求分别在于，煤炭企业希望继续执行限产以保障煤炭价格以较高水平稳定运行，而电力企业则抱怨煤价上涨加重了企业的成本负担。

3月7日，国家发改委表示，2017年已经没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施。随着煤炭去产能的深入推进，煤炭市场供需关系有了明显改善，但是产能严重过剩的状况并未发生根本改变。随着下阶段取暖用煤高峰的结束、南方来水增加和水电出力增多，以及春节放假煤矿逐步复工复产等因素，供需关系会趋于宽松，煤价有望呈现平稳回落态势，不会出现大幅上升局面。

以环渤海动力煤(Q5500K)为例，2016年全年平均价格为460元/吨，中位数为408元/吨。而截至目前，环渤海动力煤的平均价格指数在593元/吨。尽管煤价从高点逐步回落已经成为行业共识，但仍然会维持在相对高位。我们认为，2017年的煤价中枢大概率会高于2016年全年的水平，即火电企业将面临煤价成本的普遍抬升。

电价

依据《国家发改委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》(发改价格〔2015〕3169号)，对煤电价格实行区间联动，联动机制以一个年度为周期。以5000大卡/千克代表规格品电煤价格为标准，当周期内电煤价格与基准煤价相比波动不超过每吨30元(含)的，成本变化由发电企业自行消纳，不启动联动机制。当周期内电煤价格与基准煤价相比波动超过每吨30元的，对超过部分实施分档累退联动，煤炭价格波动幅度越大，联动的比例系数越小。

2017年1月4日，国家发改委相关负责人称，根据煤电价格联动计算公式测算，2017年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时0.18分钱。联动机制规定，标杆上网电价调整水平不足每千瓦时0.20分钱时，当年不调整，调价金额纳入下一周期累计计算。据此，2017年1月1日全国煤电标杆上网电价将不作调整。

在当前经济弱复苏的背景下，电力是政府缓解下游制造业经营困难的重要政策工具，为控制通胀水平，电价上调的可能性较低。同时，随着电价市场化改革的推进，参与电力市场交易的上网电量电价，将逐步脱离标杆定价，由交易双方自主协商确定，在电力装机本已产能过剩的情况下，实行市场化定价会使发电企业进一步承压。

发电量

今年两会上，李克强总理表示2017年国内生产总值增长目标在6.5%左右，受经济逐步回暖的影响，我国用电需求有望持续增长。而在各类电源种类中，水电、风电、光伏等清洁能源受到国家政策的扶持，发电量有一定程度保障，火电由于整体装机过剩且造成污染较为严重，国家政策一再要求火电为清洁能源让路，整体火电行业未来盈利状况仍不容乐观。

3. 火电行业发债主体

根据WIND统计数据，截至2017年3月10日，电力行业共有916支存量债券，涉及174家发债主体。我们以此为基础，依据以下标准对发债主体做进一步筛选：(1)企业以火电业务为主;(2)财务数据披露较为齐全;(3)原则上涵盖五大电力集团或其主要子公司、各省能源平台及地方主要发电企业。最终我们选出52家电力企业，涵盖7大区域、22个省份(自治区)。