中材科技：玻纤单位净利创近年来新高 风电叶片环比改善

事件：中材科技发布2018年半年报，公司实现营收47.46亿元，同比增长5.97%;归母净利为3.84亿元，同比增长2.91%;扣非后归母净利为3.54亿元，同比增长0.12%。另外，公司发布2018前三季度业绩预告，预计实现归母净利5.40~6.60亿元，同比增长-10%~10%。

玻纤行业景气延续，单位净利创近年来新高，公司新产线投产及产能升级将助力成本继续改善。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次对产品进行提价。上半年玻纤销量为40万吨，实现营收28.2亿元，均价为7050元/吨。实现归母净利3.95亿元，单位净利为987.5元/吨，创近年来新高。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为 50%，较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线，进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看，持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域)，小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差，我们预计此轮产能新增对价格的冲击，对比历史上看会相对较小。

风电叶片环比改善，但仍拖累业绩，预计风电新增装机将拉动下半年叶片销售环比持续向好。公司上半年销售风电叶片 1,338MW，实现营业收入 8.47 亿元，其中2MW 及以上功率叶片占比达到89%，由于叶片大型化，每套均价有所提升。2018年1-6月风电新增装机7.53GW，同比增长25%，其中6月份，风电新增装机容量1.23GW，同比增长55%。同时，1-6月份风电利用小时数为1143小时，同比增长16%。6-9月是风电装机旺季，风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求，我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入 9.9 亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线。目前，1#、2#两条年产 6,000 万平米生产线产品良品率逐步提升，产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证，并获得量产订单，为后期市场开发与产能释放奠定了良好基础;3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段，4#生产线正在进行设备安装。4 条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

我们预计公司2018-2019年实现归母净利8.78和11.66亿元。

风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;2018及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。