金风科技(002202)动态研究：风电行业复苏 龙头再起

投资要点：

风电行业向好，龙头充分受益。经过2016-2017 两年装机量下滑的低迷态势，风电新增装机有望在今年迎来拐点，我们综合国家能源局《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》及截至2017年底累计核准在建风电容量进行测算，预计2018-2020 年国内还将新增总计约1-1.2 亿千瓦左右的风电机组容量，考虑国家能源局《2018 年能源工作指导意见》中提出的装机量要求，我们预计2018年全国新增风电装机容量有望达到2000-2500 万千瓦。国家能源局日前明确，可再生能源补贴强度20 年不变，同时引入绿证交易制度，共同支持可再生能源发展，对于行业补贴持续性的疑虑有望消除，结合平价上网加速下装机量有望恢复、弃风限电改善、利用小时提升，前期核准项目加速释放，消除非技术成本等利好因素，风电开发、建设、运营各环节将持续优化向好，公司作为风机设备龙头企业，同时积极拓展运营及服务环节，有望充分受益于风电行业的整体复苏与向上。

风机设备龙头，技术优势保障订单充沛，行业地位稳固。公司是国内最早进入风力发电设备制造的企业之一，致力于研发、生产直驱永磁系列化风力发电机组，公司在全球有7 个研发中心、拥有研发技术人员超过2000 人，目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多个系列机组，涵盖陆上及海上多种类型风电项目需求，具备发电效率高、维护与运行成本低、并网性能良好、可利用率高等优良性能。

截至2018 年一季度末，公司在手外部订单合计达到16.8GW，较2017 年底增加6%，创历史新高，其中海外在手订单容量813MW，较2017 年底增加15.4%，另有591.7MW 内部订单，主要为国内及海外自营风电场的供货需求。充沛的订单量体现公司风机具备较强的竞争优势，同时亦是公司市场竞争力不断稳固的体现，根据彭博新能源财经的统计数据，公司风机设备销售2017 年度国内新增装机量达5.3GW，市场占有率进一步提升至29%，超过第二名14 个百分点，风机龙头地位稳固。

产业链体系管理完善，成本优势明显。风机制造上游零部件需求广泛，其供应质量直接关系到风力发电机组的运行质量。公司高度重视产业链质量体系建设，打造完善产品质量全流程控制体系，在供应商中推行质量标杆建设活动，同时通过供应商大会、供应商培训等多项活动，带动供应商及相关方共同提升产业链整体效益，在供应商中获得较好评价，同时也为金风赢得供应商谈判中较为有利的地位。在不断加强供应商管理的同时，公司还注重向产业链上游的延伸，通过控股子公司天诚同创、参股欧伏电气26.5%股份等，把握住控制系统、电控产品等风机核心零部件的供应，而公司作为行业龙头具备生产规模效应进而带来较强议价能力，在风机招标价格呈现下行的趋势下，公司风机设备销售毛利率仍能保持较为稳定。

发电业务稳步扩张，财务表现亮眼。风电场运营项目开发投资已经成为公司核心业务之一，注重弃风限电少地区及分散式风电的布局。

截至2018 年一季度，公司累计并网自营风电场权益装机容量401.1万千瓦，权益在建容量222.4 万千瓦，其中海外在建容量占比47%，国内在建容量中消纳情况较好的华东及南地区项目容量占比达到66%;公司还积极推进分散式风电项目开发，截至2017 年底已获得14 万千瓦分散式风电项目核准。得益于良好的项目布局，公司2017年自营风电场利用小时数达到1994 小时，超过全国平均46 个小时，同比2016 年增加113 个小时，带动全年发电收入实现32.5 亿元，同比增长35%，在公司整体收入中的占比由2016 年的9%提升至13%，风电场投资收益实现6.5 亿元，同比增长11.6 倍。

丰富设备与运营经验促进公司向服务延伸。随着风电装机容量的持续增长，风电服务市场快速发展。公司在设备销售与风场运营领域积累丰富经验后，顺势开展风电场全生命周期服务管理，推出能巢系统、EFarm 雷达智能技术、SOAMTM 系统等多个能够提升风电场发电量、降低机组载荷及实现一体化智慧能源解决方案的服务技术，得到国内外客户认可。截至2017 年，公司已为全球超过3.5 万台机组、992 个风电场提供建设、运维等技术服务和支持，2017 年全年实现服务收入20.6 亿元，同比增长65%。

“两海”战略顺利落地。由于国内陆上风电资源日趋饱和，海上市场、海外市场成为风电企业首选的发展战略，公司在战略落地中更胜一筹，海上风电及海外项目均有长足发展。海上风电方面，研发推出针对海上风电开发的整体解决方案“6.X 机型+单桩基础一体化设计解决方案”，兼具低成本与高收益的双重优势，目前已有项目完成吊装。

截至2017 年公司海上项目新增设备中标量达到65 万千瓦，占全国总定标量的约20%;海上风电新增运营装机容量20.8 万千瓦，累计装机容量达到37.4 万千瓦。海外市场方面，截至2017 年公司国际风电项目已完工风电场装机容量42.1 万千瓦，权益装机容量12.41万千瓦，在建容量69 万千瓦。2018 年3 月，公司发布A+H 股配股公告，拟配售7.1 亿股(A 股5.8 亿股，H 股1.3 亿股)，筹资不超过人民币50 亿元，其中约20 亿元将用于投资澳洲两个风电场项目，合计装机容量67.75 万千瓦。

首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们看好风电行业在弃风限电改善、平价上网加速等多重因素下装机量的复苏与向上，公司作为风机设备销售的龙头企业将充分获益。同时，风电运营项目稳步扩张。