从风电跨界锂电池：中材科技的新赛道

8月8日，中材科技股份有限公司(002080)发布了2018年年中报，作为国内最大的风机叶片制造商，上半年实现营业收入47.46万元，同比增长5.97%;归属于上市公司股东净利润为3.84亿元，同比增长2.91%。

中材科技成立于2001年，由中国中材集团公司发起，于2006年在深交所A股上市，是我国特种纤维复合材料领域惟一集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的国家级高新技术企业。2017年3月，中国建材集团吸收合并了中国中材集团，重组完成后，中国建材集团成为中材科技实际控制人。

中材科技业务产品围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，主要从事风电叶片、玻璃纤维及其制品、锂电池隔膜及其他复合材料制品的研发、制造和销售，其中叶片和玻纤业务2017年占主营业务的比重约94%，风电叶片市场占有率多年位列全国第一。

一受行业低迷影响，叶片收入下降超20%

作为中材科技的主营业务，风机叶片产品下游为风电机组整机商，终端用户为风电场开发商，市场集中度相对较高。中材科技已进入国内多家整机商的供应体系，与金风科技、远景能源、明阳风电等主流制造商都建立了战略合作关系。

中材科技目前具备年产4000套兆瓦级风电叶片的生产能力，拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地，具备1MW-6MW的6大产品系列设计研发能力，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。

整个风电场成本中约70%为风机机组成本，其中叶片占比为23%。在这个市场集中度较高的特殊行业，风机叶片需求量与风电制造业乃至整个风电行业的发展有着密切关系。

2006年《可再生能源法》生效，特许权最低价格中标被取消。在“风电规划目标”与“风电设备70%以上国产化”等一系列政策目标的刺激下，风电投资热情高涨，新增装机在随后几年快速增长，中材科技的营收和利润也随之增加。

自2009年以来，风电集中度高的三北地区电力无法消纳，而建设特高压线路外送的成本又非常高昂，开始出现了严重的产能过剩和弃风限电现象。

2011年和2012年弃风率分别高达16.23%和17.12%，严重影响了风电开发商的积极性，导致了这两年我国风电装机增速分别下降了6.87%和26.49%。随后2013-2014两年，弃风率出现明显改善，我国装机增速明显回升。

受装机量的波动影响，整机商和叶片供应商业绩曲线也随之波动。2012-2013年，中材科技营业收入和净利润明显下滑，2014-2015业绩又进入高速上升阶段，营收和净利润持续增长。

2015-2017年，高弃风率再现，导致中国风电装机在过去两年又连续出现下滑。受其影响，2016年中材科技的净利润同比降低36.79%。

风电叶片主要原材料为玻璃纤维和树脂，2016年中材科技收购泰山玻纤(全国第二，全球前五)100%股权，打通了产业链。虽然2016-2017风电装机增速趋缓，叶片业绩不佳，但玻璃纤维行业整体景气度向好，下游需求端支撑强劲，产能规模持续扩大，2017年泰山玻纤实现净利润6.95亿元，较上年增长超过50%，实现中材科技总体业绩逆势上扬。

受2017年风电市场持续低迷影响，以及风机产业迭代加快，部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期，再加上产品结构调整、同型号产品价格下降、大宗材料价格上涨等因素叠加，2018年上半年中材科技重点开发大型号、低风速叶片，共销售风电叶片1338MW，其中2MW及以上功率叶片1196MW，占总销量的89%，叶片营业收入 8.47亿元，同比下降21.26%，产品毛利率同比下降8.1%。

二受益行业拐点出现

国家能源局上月公布数据显示，今年上半年全国弃风率下降至8.7%，创下近四年新低。1-6月全国风电累计装机容量17096万千瓦，风电设备累计平均利用小时数为1143小时，同比增加159小时;风电新增装机753万千瓦，同比增长25.29%，增速创近三年新高，中国风电装机过去两年连续下滑的态势已被扭转。

弃风率大为改善，风电利用小时数增加，新增装机量大幅提升，风力发电量的增长就成了必然。据国内各大风电运营商相继公布的风电发电量等经营数据信息，前6月发电量增速明显，风力发电量尤其强劲，同比增幅在15-30%，其中协合新能源同比增长超过73%。

风力发电成本较为固定，发电量增加带来的收入大部分将转为净利润，从而带来较高业绩增长，业内预计上半年运营商同比发电利润增速将达20-60%。

发电利润的增加将大幅提高运营商的收益，有望进一步提升风电运营商的开工能力，继续带动装机需求增长。随着风电竞争性配置政策的落地和第七批补贴名录的下发，风电行业复苏的确定性已逐步加强。

虽然尚未传导至风机配套类产品企业，但随着整个行业进入装机旺季，预计下半年风电设备制造商及其供应商订单有望得到进一步释放。

在风机大型化趋势的驱动下，风电行业头部效应将进一步体现，排名居前的整机厂商将占有更多市场份额。中材科技作为行业龙头，现有叶片产能为4000套/年，技术优势明显，通过绑定国内主流整机制造商形成的强强联合局面较难被打破，将充分受益于行业基本面改善。

三切入锂电池行业

除了以中材叶片为代表的复合材料制品业和以泰山玻纤为代表的玻璃纤维及制品业两大支柱型产业外，中材科技一直在寻找新的业绩增长点。

围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，并根据自身业务与行业的相关性，中材科技选择了锂电池隔膜，开始进军锂电池行业。

在新能源、新材料及新能源汽车产业化发展的大背景下，锂电池产业迎来了良好的发展机遇，锂电池隔膜在全球范围内的产量呈逐年递增趋势，目前已经成长为高度竞争、高度市场化的行业。2017年中国锂电池隔膜产量达14.35亿平米，同比增长32.38%;中国锂电隔膜产值达44.6亿元，同比增长4.9%。

2017年新能源汽车带动国内动力电池产销量同比增长超过40% ，国内动力电池用隔膜以国产为主，隔膜国产化率进一步提升，从2016年85%上升到2017年90%。

隔膜是锂电池四大材料之一，用于将正负极隔离，防止自放电而造成短路，隔膜的性能优劣决定了电池的界面结构、内阻等重要因素，直接影响锂电池容量、循环次数、寿命以及安全性能等。

隔膜生产工艺主要分干法工艺和湿法工艺，由于制造工艺不同，干法隔膜与湿法隔膜性能差别较大。湿法隔膜初始投资较干法隔膜更高，但隔膜孔隙率和透气性优于干法隔膜，更轻薄，有利于电池能量密度的提升。且湿法+涂覆技术具有热稳定性高、热收缩低、与电解质润浸性高的特点，有效改善了隔膜的安全性，有利于电池性能提升。

电池对容量、安全性等性能的要求不断提升，以及三元动力电池占比上升和数码软包电池产量增加，都带动了湿法+涂覆隔膜的销量，湿法+涂覆隔膜已成为未来主要发展趋势。2017年全市场湿法隔膜产量占比达54%，同比增加12%。随着国内湿法隔膜技术逐步提升，湿法隔膜出口比例也不断加大，如：上海恩杰、星源材质、重庆纽米等出口量均有上涨

中材科技在原有PTFE薄膜制造技术基础上，采用先进的湿法双向同步拉伸工艺制备高性能微孔隔膜。

2016年3月，中材科技成立了控股子公司中材锂膜有限公司，并在山东滕州投资9.9亿元建设2.4亿平米锂电池隔膜生产线。产品采用湿法双向同步拉伸工艺，微孔接近圆形，孔径均匀性、一致性较好，热收缩性能优越，电池循环中阻力最小。

2018年上半年，1#、2#两条年产6000万平米生产线的产品质量、良品率及产能稳步提升，获得战略合作方的认证并交付部分量产订单;3#生产线全面贯通出膜，进入试生产调试阶段;4#生产线核心设备到位，正在安装过程中。

中材科技现有湿法同步线生产成本与行业主流厂商相差不大，现阶段生产过程中生产线尚未达到最佳状态，成本仍有下降空间。目前已与多家电池制造商建立了战略合作基础，包括CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等国内锂电龙头企业，并积极拓展松下、LG等国外知名厂商，受益于湿法隔膜替代，新增产能有望较快抢占市场份额。

尽管锂电池隔膜产量和产值都在不断增长，但2017年隔膜产品均价出现了超20%的下滑，以湿法16μm隔膜为例，去年底市场价跌至3.3元/平米，很大程度上影响了隔膜产值增速。再加上国内隔膜企业普遍中低端产能较多，高端产能少，随着动力锂电池对隔膜要求越来越高，部分隔膜企业选择主动降价促销，竞争愈演愈烈。

研究员认为湿法隔膜生产线建成投产后将为中材科技盈利带来新的增长点，再加上风电行业的复苏和玻璃纤维行业的持续景气，川财证券预计2018-2020年营业收入分别为110、120、131亿元，归母净利润分别为9.83、11.93、13.86亿元;中信建投证券预计其2018-2020年营业收入分别为119.6、138.4、157.3亿元，归母净利润分别为 8.54、10.49、12.74亿元