风电新篇之一：抽丝剥茧数项目 主体多元促复苏

核准在建项目超120GW，储备充足支撑未来装机发展

综合水规院与国家能源局数据来看，预计目前国内风电已核准未并网项目容量约120GW左右，扣除红色预警区域项目，项目容量约100GW左右。考虑电价调整周期与项目开发时间周期，预计现有的120GW左右项目将支撑2018-2021年的风电并网容量，即使不考虑2018年以后核准的项目增量，年均可装机规模亦在30GW以上。考虑2018年28.8GW项目与部分大型基地项目在2021年前完成并网，则年均可装机规模将达到37.5GW以上。

区域结构调整明显，风电向中东部及南方趋势明显

通过分析各省开发规模与项目储备情况，我们发现十三五期间国内风电向中东部及南方市场转移趋势明显，尤其是河北、河南、湖南、湖北、山东、山西等省份：1）从我们统计的各省十三五能源规划数据来看，内蒙、河北、山西、山东、江苏、广东、四川7省新增装机规划均超过5GW，河南则达到4.8GW；2）从2016-2017年各省自行下发的风电开发计划规模来看，河南、湖南等明显居前，其中，广西、河北等省份2017年风电开发规划规模明显大于2016年风电开发规划规模；3）青海、广西、贵州等各省规划明显超过国家能源局下发规模。

开发企业多元化，民企与地方国企增添开发活力

根据可统计的2015-2017年各省发布的风电项目来看，五大四小项目规模占比持续下降，而其他国企与民企等其他运营商规模占比持续上升。2017年，五大四小核准项目容量占比由2015年的54%下降至44%，而民企及其他核准项目容量占比由2015年的27%上升至34%。表明在当前风电高收益背景下，民企、地方国企等进入风电场运营领域的意愿明确，经过此前2-3年的项目储备期，2018年起，预计以民企、地方国企为代表的中小型风电运营商将全面崛起。此外，根据我们统计国电集团、华能集团、华电集团、大唐集团数据来看，扣除国电集团与龙源电力的异常数据，2017年新能源平台项目容量占比由2015年的48.5%下降至30%。整体而言，虽然期间略有反复，但基本上大型电力集团中新能源平台项目占比呈现下降趋势，而非新能源平台的其他企业主体项目占比则有所上升，从另一维度证明了当前风电场投资主体多元化的趋势判断。

长江证券认为，在充足的项目储备与高收益率支撑下，风电场投资主体多元化将驱动国内风电装机的持续复苏。

风险提示：

1. 风电装机及政策不及预期。