协合新能源：2018H1风电项目指标显著提升，资产结构持续优化

近日，协合新能源（0182.HK）发布了2018年度的中期业绩。截至今年6月30日止的6个月，公司实现总收入8.10亿（人民币，下同），同比增长36.3%；毛利4.62亿，同比攀升90.4%；归母净利润2.76亿，同比增加2.4%; 扣除上年同期榆神等项目股权转让收益，同比增长146.6%。

收入分类构成上，协合新能源发电业务（主要是风电）的比重从59.0%上升至77.5%，而EPC从34.5%下降至16.9%，正面印证了公司正在逐步加速剥离处于亏损状态的EPC板块的步伐。EPC板块亏损也从1254万元减少至826万元。

EPC板块原本是协合新能源历史的主营业务，但是从3年前开始，公司计划转型为风电发电商，逐渐减少EPC业务。中期业绩电话会上，管理层表示EPC板块目前已经处于尾期的结转阶段，未来该板块基本不会再有收入贡献。这也意味着，协合新能源向新能源发电企业的转型基本完成。

6月份,国家第七批可再生能源电价附加资金补贴目录下发，公司共有298MW的项目进入目录，其中风电218MW,光伏80MW。

一．风电项目各项指标大幅提升

今年上半年，全社会的用电量同比增长9.4%，较去年同期提高3.1%。同时，内蒙古、黑龙江、宁夏三省都已经移除了红色预警（红色预警地区由六省变成三省），大大缓解了风电行业的限电情况。此背景下，协合新能源的风电项目也有了显著改善。

报告期内，协合新能源的总权益发电量为1862.3GWh，同比增长55.1%。其中，公司独资电厂的权益发电量达到1132.0GWh（占比60.8%），同比大幅上升100.9%。同时，受益于北方地区限电持续减缓及营运效率有所改善，公司联营电厂的权益发电量同比增幅也有约14.54%。

风电项目方面，公司的风电权益发电量达到1635.0GWh，同比增长74.0%（独资风电厂发电量增幅达192.0%）。风电权益发电量的迅速增长，主要是得益于期内风电权益装机增长及限电改善。2018上半年，协合新能源的风电权益装机容量达到1589MW，同比提升31.9%。值得注意的是，根据公司的指引，2018及2019全年度，协合新能源的风电权益装机容量将分别达到1993MW及2493MW，维持矫健上升的趋势。而上半年公司的风电权益限电率也从12.0%大幅降低至4.51%，风电独资限电率更是低至0%，表明限电情况确实明显好转中。

受到限电改善和丰富的风资源的影响，公司上半年的风电等效小时数也同比增长20.2%至1190小时，其中独资风电厂平均可利用小时数为1297小时，明显领先全国的平均水平。

今年的5月18日，国家能源局发布推行竞争方式配置风电项目的通知，对尚未进入2018年及以前建设计划的风电项目全部通过竞争方式配置和确定上网电价，而已核准的项目及进入2018年及以前建设计划的项目可享受原有电价。

根据数据，截至6月30日，协合新能源在建但未投产风电项目规模971MW，已核准或列入各省建设计划风电项目888MW，这些项目均已明确执行风电项目标杆电价，合计1859MW 已锁定上网电价不受新政影响。

二．权益装机资产结构持续改善

2018年上半年，协合新能源共新增2间投产的风电厂，总装机容量为96MW，全部为独资风电项目，且位均于南方不限电区域。

通过不断加大在不限电区域的投资，公司的资产架构进一步优化，在低限电地区（限电率低于10%）的权益装机占比已经高达87%，较2017上半年上升8个百分点。同时，公司在严重限电地区（限电率20%以上）的权益装机占比也从13%降低至4%，对公司整体发电量的影响逐步减弱。

三．“POWER+”技术优化

近年来，大数据平台建设引起了新能源发电行业的迫切关注。通过对风能和光伏大数据的采集、分析及挖掘，能够明显提高行业的利用效率。2017年2月份，协合新能源正式发布“POWER+”，是提供端到端智慧能源解决方案的开发云平台。

今年上半年，在“POWER+”的优化基础上，协合新能源进一步推出了“POWER+2.0”系统，目前已经在公司所有的独资风电厂和光伏电厂推进深入应用，累计装机容量为1408MW。

在风电厂中，通过“POWER+2.0”平台诊断风机存在不同程度出力不足等亚健康状况，在线诊断并指导现场运维人员进行及早修复，使发电量平均提升1%以上。在光伏电厂中，通过“POWER+”的灰层预警模型及低效组串诊断算法应用，使发电量平均提升5%以上。

目前，“POWER+2.0”已经开始了分布式光伏电站、扶贫电站和用户侧储能领域应用的拓展。

小结

7月份，协合新能源的权益发电量达到218.38 GWh，同比增长42.36%，1-7月累计权益发电量达2080.70 GWh，同比增长53.62%。预计今年下半年，公司的整体发电运营情况依然会维持矫健向上的态势。

目前，协合新能源的市净率仅有0.46倍，预计2018年市盈率仅有5倍，作为拥有优良资产布局、高效成本运营以及稳健成长性的新能源企业，值得持续关注。