从盐到风电，云南能投将重组并变更主业结构

一次性收购控股股东旗下四家风力发电企业后，云南能源投资股份有限公司(简称“云南能投”，002053.SZ)主营业务结构将从“盐+天然气”升级为“盐+清洁能源”。从盐到天然气再到风电，云南能投三年内将完成两次业务板块的拓展。

本次交易后，云南能投将持有马龙公司、大姚公司、会泽公司100%股权及泸西公司70%股权。交易对方为云南能投新能源投资开发有限公司(简称“新能源公司”)。交易作价以中企华的评估报告为基础，交易价格为14亿元，将以发行股份的方式支付。由于交易双方的控股股东都是云南省能源投资集团有限公司(简称“能投集团”)，本次交易构成关联交易。

6月8日下午，云南能投在深交所举行发行股份购买资产暨关联交易媒体说明会。云南能投董事长杨万华向包括第一财经在内的媒体现场介绍本次交易时表示:“上市公司此次并购有三个必要性，一是实现清洁能源领域的进一步拓展，二是对风电运营行业发展前景看好，三是并购符合双方战略需要。”

从盐到风电

云南能投的前身是云南盐化股份有限公司(简称“云南盐化”)，成立于2002年，当时由云南轻纺集团将其盐业子公司资产投入，经营内容主要包括食盐、工业盐、液体盐等盐业产品，并在2006年在深交所上市。

2015年9月，云南盐化向能投集团非公开发行，自此能投集团成为上市公司的第一大股东，随即启动资产置换，剥离亏损的氯碱化工资产，引入天然气业务资产。2016年8月，云南盐化正式更名为云南能投，形成“盐+天然气”的双主业发展模式。

变更为双主业模式后，当年大大提振了云南能投的业绩，2016年公司年报显示扣非净利润2.6亿元，比2015年增长170.72%。但2017年开始业绩出现较大回落。

2018年3月30日公司发布的去年年报中扣非净利润1.41亿元，同比下降46.57%。今年一季报显示业绩仍然一直处于下滑态势，扣非净利润3607万元，比去年同期下降13.81%。

在原有的盐业和天然气业务不景气的情况下，云南能投注入风电资产，或许能带来更现实且快速的业绩支撑。

本次交易标的的四家公司均为风力发电运营公司，属于国家鼓励并享有较多补贴的可再生能源行业。根据信永中和会计师事务所编制的模拟合并利润表，近三年这四家标的公司合计累计实现营业收入为9.28亿元，净利润为2.55亿元，具有较强的盈利能力。

通过此次交易，云南能投将自己的产业板块从盐、天然气拓展到风电，清洁能源将扛起企业发展的大旗。

新能源公司党委书记、董事长李春明表示，标的公司运营的风电场都在云南省内，云南省风电产量一直保持高速增长，2010-2016年平均复合增长率高达86.7%，且未来将持续处于增长趋势。

目前四家标的公司共拥有7个成熟运营的风电场，装机容量37万千瓦，目前已掌握风电资源80万千瓦。基于对前景的看好，新能源公司的业绩承诺为标的资产2018、2019、2020年的扣非净利润分别不低于1.03亿元、1.24亿元、1.3亿元。

风电行业的隐忧

云南能投的本次交易属于重大资产重组，目前股票在深交所处于停牌状态。一位从事并购重组的投行人士对第一财经记者表示，一般来说重大资产重组项目的风险最终都会表现在承诺业绩无法完成。

该投行人士分析称:“具体到这个项目，标的资产的业务模式是把电生产出来卖给当地的电力公司。国家出于对环保能源的支持，对风电企业会有一个较高的优惠电价，所得税和增值税也有较大补贴。风电企业建设成本高，一般需要负债筹资，行业补贴对项目的盈利能力影响较大，政策变动的风险值得关注。”

近年来在国家鼓励支持和行业补贴下，风电行业快速发展。一位在西南地区风电从业近十年的资深人士对第一财经记者表示，云南风力资源在全国排名前列，电价也比较高，前几年云南风力发电的企业效益普遍都比较好。

与此同时，云南是处在全国陆上风电的四类资源区，相比于其他三类，该类资源区的标杆电价是最高的。根据2018年全国陆上风电标杆上网电价表，四类资源区标杆电价为0.57元/千瓦时，比2016-2017年电价每千瓦时降低了3分。

根据四家标的公司汇总的模拟财务报表，标的公司2017年可再生能源补贴电费收入合计2.07亿元，占营业收入的56.51%，为标的公司的主要利润来源。

“风电行业目前主要是依靠国家补贴，但现在补贴有逐步下降的趋势，尽管这两年风力发电的利润可能相当好，但以后一旦国家取消补贴，很多企业可能会很快不再盈利甚至亏损。”前述风电业内人士对记者表达了他对行业的担忧。

风电行业因政策而兴起，如果政策有较大变化，可能会对行业造成一定冲击。同是清洁能源且补贴丰厚的光伏产业，6月1日突然公布《2018中国市场光伏发电有关事项的通知》，限规模、限指标、降补贴，明确2018年普通光伏电站暂不安排建设。国泰君安证券分析认为，限制新增规模调降标杆电价，有利于减缓补贴缺口的继续扩大。

光伏新政不仅引发光伏产业震动，也让风电行业生出“唇亡齿寒”之感。前述业内人士就向记者坦言，新建的光伏企业补贴相当于完全取消了，现在大家很担心万一风电也出现这样的政策该怎么办。

事实上，风电补贴缺口也一直存在，摆脱补贴是政策方向。在2017北京国际风能大会上，国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏称，风电经过十多年的发展，需要走出一条新的发展模式，“我们在退出补贴的方面有一个基本的思路，就是分类型、分领域、分区域的逐步退出，要在2020年到2022年基本上实现风电不依赖补贴发展。”

今年5月24日公布的《国家能源局关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》明确提出，新增核准的集中式陆上风电和海上风电将全部推行竞争性电价配置项目资源。在业内看来，竞价是手段，降补贴是目的，风电在通过“竞价”方式走向平价。

不过，作为交易的独立财务顾问，中金投资银行部的项目主办人李剑平则表示，标的资产都已在2017年之前全部建设完成。行业内一个大的原则是，新的电站采用新的政策，旧的电站采用旧的政策，最近的政策也只是要求对新建的项目会逐步取消补贴。依据公司在建设期跟地方的约定，与此次重组标的相关的政策将会维持稳定。