净利持续下滑、负债率偏高 风电整机商运达风电“带伤”闯关IPO

       在近些年来风电行业增速出现下滑，行业集中度却持续提升的背景之下，不少一线风电整机商通过向资本市场靠拢以增加其竞争力。以中国风能协会今年4月份公布的2017年数据为参考，截至去年底国内市场份额居前十的风电企业中，包括金风科技（002202.SZ）、华锐风电（601558.SH）、东方电气（600875.SH）、上海电气（601727.SH）等4家企业已经独立上市多年，联合动力、湘电风能则背靠上市公司，而明阳智能、中国海装也都陆续提交招股说明书。

　　作为2016年国内风电市场份额居第九的浙江运达风电股份有限公司（下称运达风电），却不得不面对去年市占率再度下滑的事实：截至2017年底，运达风电累计装机量为571万千瓦，市占率由2016年的3.1%下滑至去年的3.04%，排名也在近些年首次跌出前十的位置。 

　　谋求登陆A股，借助资本扩大经营成为运达风电试图在行业竞争中扳回一城的“救命稻草”，于是，该公司于今年5月份再度更新披露招股说明书。但这家来自浙江的风电国企，经营与财务状况并不亮眼：净利持续下滑、客户集中度高、负债率远高同行、应收账款偏高。 

　　运达风电主营大型风力发电机组的设计、生产、销售和风电场的运维等业务，主营产品为1.5MW、2.0MW系列风电机组。其招股说明书披露，该公司正在研发2.XMW和3.0MW系列风电机组。根据财务数据，2.0MW机组成为运达风电最主要的收入来源。该公司2017年2.0MW机组实现营业收入30.17亿元，占主营业务收入比例的94.74%。2015年至2017年运达风电主营业务按产品类型划分的数据也显示，该公司加大了对2.0MW机组的依赖性，与该机组近些年成为市场主流机型的发展态势相吻合。 

　　然而，运达风电近两年业绩却不理想。招股说明书显示，该公司2017年实现营业收入32.57亿元，同比增长3.93%。与2016年相比，运达风电虽然扭转了营收萎缩的局面，但却未能改变净利润持续下滑的局面。2017年，该公司实现净利润为0.94亿元，继2016年同比下滑23.92%后再度下降7.63%。

　　从产品结构分析，该公司近两年来盈利能力下滑的原因与其主营产品结构变动致使毛利率波动存在很大关系。由于风电市场近两年主流机型正由1.5MW系列向2.0MW系列转变，甚至部分2.5MW和3.0MW机型也开始出现市场需求，因此风电整机商正在经历主力销售机型的更新换代。

　　运达风电2015年至2017年主营产品销售情况显示，2015年，该公司1.5MW机组实现销售收入22.21亿元，营收占比高达58.25%。但到了2016年和2017年，该机型销售金额迅速下滑，营收占比相继滑落至26.36%、4.95%。相对应的，随着产品结构变化，运达风电毛利的主要来源便由1.5MW机组改变为2.0MW机组。不过，受到风电行业增速下滑影响，该公司尽管2.0MW机组2016年毛利率提升，但其净利润却依旧下滑。

　　去年，运达风电1.5MW机组毛利率更是遭遇大幅下滑。其原因则是，1.5MW机组淘汰程度在2017年加深，出货量急剧萎缩。而2.0MW机组虽然毛利率继续上升，但其销售均价却在下滑。于是，受到1.5MW机组和2.0MW机组销售状况并不平衡的此消彼长状况的影响，运达风电过去两年整体的盈利能力正在减弱。

　　值得一提的是，在扣除来自政府补贴的非经常性损益后，运达风电净利润降幅更大，2017年，其实现扣非后净利润为0.80亿元，同比下滑11.51%。

　　在客户集中度方面，运达风电也表现出了对大客户较强的依赖性。根据招股说明书，该公司2017年前五大客户所贡献的营收占比累计达85.22%。这其中，中国华能集团、中国电力建设集团所贡献营收占比居前两位，分别达32.48%、20.44%。招股说明书进一步显示，2015年至2017年，中国华能集团一直为运达风电的最大客户，但其所贡献的营收占比也在出现轻微波动，分别为35.06%、39.93%、32.48% 

　　而在负债率方面，运达风电则表现出高于同行水平的数据。2015年至2017年，该公司各报告期内的负债率分别为86.29%、83.06%和85.18%，显著高于同行平均数据——招股说明书显示，同期，运达风电可对比的6家风电企业平均资产负债率分别为65.70%、61.60%、59.83%，且整体处于下降趋势。

　　此外，该公司近些年来应收账款规模持续增加。2015年至2017年，其全口径应收账款净额分别为17.54亿元、21.74亿元，26.97亿元，占资产总额的比例由2015年的33.49%提升至2017年的46.43%。

　　招股说明书显示，运达风电计划登陆创业板，拟发行7349万股，募集5.9亿元，用于生产基地智能化改造项目、风能数据平台及新机型研发项目、昔阳县皋落一期（50MW）风电项目以及补充流动资金。