[买入评级]福能股份(600483)公司研究报告：风电规模扩张 热电/气电有望盈利反转

投资要点：

主营风电、热电联产、天然气发电，福建国资委为实控人。公司主营风力发电、热电联产、天然气发电等业务，同时积极开拓核电、光伏发电等领域，目前公司控股装机容量347 万千瓦，其中风电66.4 万千瓦，气电152.8 万千瓦，热电联产123.61 万千瓦。公司控股股东福建省能源集团为福建省省属大型国有独资公司，实控人为福建省国资委。

18 年业绩增量判断。装机规模扩张（特别是风电）、煤价下跌预期、气电盈利回归平稳有望为18 年业绩带来较大增量；我们根据装机规模等对于18 年净利润进行了预测，在风电规模增长、煤价下跌、气电企稳等情况下，我们预计公司2018 年净利润有望达到11.89 亿元，同比增长49%。

风电：规模持续扩张，资源禀赋优异。公司风电场地处福建，17 年利用小时数高达2837 小时，盈利能力非常强。2017 年，公司风电业务业绩表现亮眼，净利润4.6 亿元，同比增长37%，已超越火电业务成为公司最大盈利来源。截至2017 年底，公司投运总装机66.4 万千瓦，在福建区域占比26.14%，位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3 万千瓦，其中：陆上风电22.3 万千瓦，海上风电20 万千瓦。结合在建项目情况，我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW，全年时间加权并网量有望达到750MW，为18 年风电业绩带来推动。

热电/火电：看好煤价下跌带来盈利反转。煤价：供给逐步释放，我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌；公司火电/热电权益装机超过250 万千瓦，仅鸿山热电（120 万千瓦）年耗煤（Q5500 原煤）超300 万吨，煤价下降10元/吨，对鸿山利润提升1900 万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场，若煤价下跌，都将充分受益。

气电：有望回归稳态。气电业务利润受政策影响（物价局、经信委核定），涉及天然气价、替代电量等因素；晋江气电11-17 年年均净利润1.5 亿元，17年低谷仅0.15 亿元，考虑到晋江气电的天然气调峰及发电调峰的作用，我们认为长期来看，其盈利性会处在一个较合理的均值水平，结合11-17 年利润情况，考虑到净资产14.5 亿元，我们预计8-10%%左右的净资产收益率或为长期合理水平，17 年净利润处于低谷，18 年有望回归至1.25 亿净利润水平。

盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年，分别实现归母净利润11.89、13.73 和15.83 亿元，同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88 和1.02 元。给予2018 年PE14X，对应10.78 元/股，买入评级。

风险提示。风电装机规模不及预期；煤炭价格上涨；天然气成本提升。公司净利润预测中包含了我们对于煤价、气电资产净利润的多种假设，可能存在不达我们预期的风险