电力、新能源行业业绩回顾：限电改善带动风电利润回升 煤价高企仍是火电主要担忧

业绩回顾

传统电力和新能源运营商已陆续披露2017 年业绩。其中风电企业受益于限电改善，板块归母净利润同比增长6.4%。火电企业受2017年下半年保持高位的煤价影响，业绩普遍下滑，板块归母净利润同比下降60%。

发展趋势

风电企业利用小时普遍回升，板块平均利用小时上升7.1%至1,886小时，带动板块业绩上升。主要得益于限电改善，尤其是北方省份通过特高压外送提高的消纳比例，到2017 年底已从红六省恢复为红三省，对应装机在三北地区占比较高的中广核新能源利用小时同比增长最快，达到14.9%。风电运营商平均电价回落1.9-3%，主要受市场电占比提升影响，而华能新能源的平均电价即便同比下降了2.8%，仍为同业最高的0.54 元，叠加利用小时5.9%的增长，确保了业绩同比增长13%，高于同业平均水平。

2017 年7 月的电价调整虽部分缓解了煤价上涨的影响，但同比上涨30-46%的单位燃料成本拖累火电企业表现。其中华电单位燃料成本上涨最多，达到46%,导致业绩下滑比例最高，达到94%。而华润尽管平均电价下降2.1%，但0.39 元/度仍为同业中第二高，单位燃料成本上涨后仍为同业中流水平，4,964 利用小时继续领跑同业，并且公司火电厂布局多在东南部地区，中部及西北部易亏损火电厂较少，使得其业绩回落幅度在各间火电运营商中最小，仅为40%。另一方面，受业绩拖累火电企业股息支付绝对值下滑。

除大唐因2017 年恢复派息带来股息绝对之增长外，火电板块其他企业派息绝对值同比下降3-88%。

盈利预测

对各运营商均维持推荐评级及目标价不变。

估值与建议

值得注意的是：1）虽然截止3 月底新一轮煤电联动尚未触发，但一季度末煤价较年初已回落13%，上半年业绩有望回暖。2）1-2月用电需求增长强劲，火电企业利用小时有望延续2017 年同比增长6%的恢复态势。因此我们维持传统电力首选标的华润电力-H，推荐华能国际-H，国投电力。新能源运营商我们看到配额制对于限电和现金流大幅改善的机遇，首选华能新能源。

风险

电力需求不及预期；煤价下降不及预期；来水偏枯；限电率反弹。