[推荐评级]光威复材(300699)年报点评：风电碳梁业务爆发式增长 军民品齐头并进格局已成

      事件：

　　1、公司发布2017 年度报告：2017 年实现营业收入9.49 亿元，较2016 年同比增长49.87%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长18.99%；实现扣非后归母净利润2.04 亿元，同比增长13.04%；实现每股收益0.77 元，同比增长6.94%。

　　2、2018 年一季度业绩预告：预计实现归母净利润8,062.11 万元~8,910.76 万元，同比增24.36%-37.45%。

　　观点：

　　 营业收入实现高速增长，归母净利润受产品结构调整增速相对平稳。2017年公司实现营业收入9.49亿元，同比大幅增长49.87%；实现归母净利润为2.37亿元，同比增长18.99%。主要由于2017年公司的产品结构出现明显调整，民品收入呈现爆发式增长态势，业务占比从2016年的25%快速提升至2017年的44.5%，而民品的毛利率水平远低于军品，导致净利润增速跟不上收入增速。

　　 军品稳步增长，毛利率水平稳中有升，型号研制有序推进。2017年公司实现军品收入5.26亿元，同比增长11.0%，增长较为平稳。从盈利水平来看，2017年军品为主的碳纤维及织物毛利率78.02%，较去年同期的77.30%提升了0.72个百分点，在高位水平稳中有升。

　　目前，公司的新型号研制正在有序推进过程中：T800H项目已完成主导工艺评审和数字化车间评审，具备批量生产能力，正在进行工程化应用验证；M40J项目已完成主导工艺评审和复合材料验证，在批次稳定性取样中获评全面达标；M55J项目突破关键技术和工程化生产，通过 “863”中期检查，同时作为参研单位获批承担国家项目，正在进行复材性能评价。

　　 民品卡位风电叶片领域呈现爆发式高增长，军民品齐头并进格局已成。民品销售收入4.20亿元，同比增长161.0%，其中碳纤维预浸料同比实现49%的增长，为维斯塔斯开发并生产的风电碳梁实现销售收入2.6亿元，同比大幅增长698%。2017年民品毛利率出现较为明显的下滑，其中碳纤维预浸料毛利率14.86%，同比下降了8.32 pct，风电碳梁所属的制品业务毛利率为18.52%，同比下滑了4.39 pct。我们判断，随着碳纤维民品应用市场的逐步扩大，产品价格受市场竞争加剧承受较大压力，未来民品销售价格有可能持续承压。

　　风电叶片领域已成为全球碳纤维需求量最大的细分市场，公司合作全球最大的风电整机厂商维斯塔斯，业绩增长步入兑现期。2016年风电叶片取代航空航天成为碳纤维第一大细分市场，需求量达到1.8万吨，占比达23%，同比大增50.0%。据全球风能理事会预计，2021年全球风电有望达到800GW，未来5年CAGR有望达到10.4%。目前全球最大的风电整机厂商是Vestas，2016年以15.5%的市场份额连续位居第一，它也是业内应用碳纤维制造风电叶片的重要推动者，2017年公司为维斯塔斯提供风电碳梁实现销售收入2.6亿元（+698%），业绩增长极已形成，步入快速兑现期。

　   结论：

　　我们预计公司18-19年收入13.9亿元/18.8亿元/24.3亿元，净利润3.0亿元/3.5亿元/3.9亿元，EPS 0.82元/0.95元/1.05元，对应当前股价PE 72X、63X、56X。给予公司“推荐”投资评级。