福能股份:传统业务或修复,风电驱动新成长

      福建省国资委下属电力龙头,火电盈利承压、风电业绩亮眼。公司大股东为福能集团,实际控制人为福建省国资委。截至目前公司控股在运装机达347.10万千瓦,占福建省发电总装机的6.25%,其中风电装机规模66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%。近年来公司积极开拓风电项目,风电装机占比持续提升。17年公司煤电板块承压煤价,风电板块装机增长叠加利用小时数增加业绩亮眼,公司旗下全资风电运营平台福能新能源实现净利润4.61亿元,同比增长37.54%,为公司贡献54.27%的净利润。

　　火电板块业绩有望逐步修复,后续外延扩张落地、资产注入可期,盈利修复+装机增长带来成长空间。由于煤价高企和天然气供应紧张等因素,公司下属煤电和气电机组盈利承压,17年业绩为近年来最低点。后续随着煤价有望逐步回落,天然气供需紧张局面改善,火电板块存量机组盈利有望逐步回升。公司17年公告收购华润电力旗下温州和六枝两个煤电项目(107万kw 权益装机),预计18年完成收购公司火电装机逆势扩张。华润六枝系坑口电站,配套煤矿投产后盈利能力有保障;华润温州资产质地较优,后续煤价回落火电盈利能力有望进一步攀升。另外,当前福能集团体内尚有218.5万kw 的权益火电装机承诺于2020年底之前完成注入,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。

　　福建发展风电禀赋优异,公司项目资源+资金优势兼具,全力加码开启风电板块高成长。

　　福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高,无弃风限电,开发风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kw,在建42.3万kw,其中陆上风电22.3万kw,海上风电20万kw。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;当前公司资产负债率仅44%,18年拟发行28亿的可转债,预计将会进一步降低融资成本。项目资源+资金优势兼具,公司规划明确,后续将加速扩张风电装机,开启风电板块高成长。

　　18年核电项目核准重启在即,公司作为福建省属龙头参股多个核电项目,中长期持续受益。根据能源局发布的《2018年能源工作指导意见》,今年计划核准开工6~8台核电机组。

　　我们判断随着三代核电技术成熟、核准重启,核电行业有望迎来新一轮发展机遇期。公司作为福建省属龙头参股多个在建和拟建核电项目,权益装机规模约380万千瓦,考虑到核电建设周期一般为5年左右,本轮核准重启将会助力公司中长期业绩成长。另外集团目前持有在运的宁德核电10%股份,若按承诺于2020年完成注入,至少将为公司增厚1亿元以上利润。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.52、13.03和15.39亿,对应EPS 为0.68、0.84和0.99元/股,当前股价对应PE 为

　　12、9和8倍。考虑到可比公司18和19年估值水平分别为15和14倍,公司估值较低、盈利成长性较高,首次覆盖,给予“买入”评级。