金风科技：风电整机龙头强者恒强 买入评级

事件：　　

　　2018年3月23日，公司公布了2017年度报告。报告期内公司实现营业收入251.3亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润30.5亿元，同比增长1.72%。业绩增速符合申万宏源(4.880, -0.05, -1.01%)预期。　　

投资要点：　　

　　全球领先的风机行业龙头，公司盈利能力稳步增长。公司目前是国内最大的风力发电机组整机制造商，受行业整体装机需求下滑影响，2017年公司实现营业收入251.3亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润30.5亿元，同比增长1.72%。2017年度国内新增装机超过5.3GW，市场占有率29%，连续七年国内排名第一；全球累计装机超过44GW，新增装机排名全球第三，占比约11%。　　

　　风机在手订单充裕，市占率逆市提升。报告期内公司整机销售规模下滑，风力发电机组及零部件销售收入为人民币194.45亿元，同比下降13.14%；对外销售容量5081.50MW,同比下降13.62%，其中2.0MW机组销售容量明显增加，销售容量占比由2016年的37.63%增至59.67%。2017年度国内新增装机超过5.3GW，市场占有率29%，较去年同期增长2个百分点。新增公司外部订单总量为9353.45MW，累计在手外部订单共计15855.85MW。此外，公司另有内部订单为602.2MW。　

　　“双海”战略加速推进，打开公司业务发展天花板。2017年，公司大力推进“双海”战略，以海上市场、海外市场为主要切入点，以高品质产品参与国外、海上市场竞争，扩大市场份额，促进企业的可持续发展。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦，占比全国总定标量19.58%，海上市场新增装机量20.78万千瓦，累计装机量37.38万千瓦。报告期内，公司海外市场拓展实现了6个新兴市场的突破公司，海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高，达到1.2GW。国际风电项目已完工风电场装机容量421MW，权益容量165.5MW，在建风电项目容量690MW，权益容量690MW。公司拟配股不超过50亿元开拓海外市场，进一步加快国际化进程。　　

　　多元化夯实金风根基，专业化协作布局产业链后端。风电行业经过十余年的快速发展，行业竞争逐步由产业链前端向后端转移，后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式，转型风电整体解决方案提供商。2017年公司风电场开发实现营业收入32.5亿元，同比增长34.7%；风电服务实现营业收入20.6亿元，同比增长65%。同时，公司技术革新把握行业前沿技术，紧随智能化、共享化、集中化的行业发展趋势，投资建设了金风大数据平台等智能服务支撑平台，利用先进的信息化技术，提供全面的智慧运维服务，提高风电项目收益。　　

　　上调盈利预测，维持“买入”评级：基于我们对风电市场CAPEX增长的判断，以及金风科技(18.320, 0.11, 0.60%)的供应链管理能力的信任，我们对后续市场需求表示乐观，预计公司18-19年实现归母净利润40.54、50.09亿元（调整前为38.01、45.39亿元），对应的EPS分别为1.13、1.40元/股，新增20年盈利预测，预计20年实现归母净利润64.64亿元，对应的EPS为1.81元/股，当前股价对应18-20年的PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。