龙源电力大调负债结构背后 风电行业将迎来最美丽3年

       智通财经了解到，于2017年全年，龙源电力（00916）实现收入人民币245.92亿元（单位下同），同比增长10.3%。除税前利润54.65亿元，比去年增长6.1%。公司权益持有人应占净利润38.46亿元，比去年增长8.4%。每股盈利0.46元。

      通过公司业绩摘要可以发现，公司营收增速超过10%，但税前利润却仅取得6.1%的增长，而净利润的增速又高于税前利润的增长，这是何原因？

      煤炭价格高企压制公司业绩

      财报显示，公司税前利润增速不及营收增速的原因主要是，公司在2017年的煤炭消耗、煤炭销售成本以及财务费用净额分别出现45.42%、10.35%以及15.9%的增幅，增长幅度均超过营业收入增幅。

      其中，煤炭消耗金额之所以出现大幅度增长，主要是因为公司在2017年增加了5.01亿千瓦时的火电售电量，增幅为5.4%。

      不仅如此，煤炭价格在2017年继续高企是公司煤炭消耗金额快速增长的最大原因。

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      2017年煤炭价格上涨，公司发电及供热平均标准煤单价上升约35.2%，与此同时，受发电量及供热增加的影响，煤炭消耗量增加约7.6%。

      至于煤炭销售成本上升的原因，主要是公司2017年煤炭销售量下降约16.9%，但煤炭平均采购价格较2016年上升32.9%。

     由于煤炭价格上涨，即使公司在2017年火电分部取得79.9亿元的营业收入，同比增长9.9%，但火电分部的经营利润却仅有4.5亿元，同比下降49.78%。

      由此看来，煤炭价格上涨是压制公司利润主要因素之一，那么公司净利润增速高于税前利润的原因是什么呢？

      汇兑收益“保驾”净利润

      智通财经进一步查询公司业绩报告发现，公司2017年换算外币产生的汇兑差额为正1.1亿元，上年同期则为负4045.2万元，此外公司换算海外子公司净投资产生的汇兑差额为1.27亿元，上年同期为负752.1万元。

      由于这两块收入加持，公司2017年其他综合收益达到2.34亿元，较上年同期的负2.97亿元出现大幅增长，支持公司净利润同比增长8.4%。

      如果仅看到这里，可能会引起部分投资者对龙源电力未来业绩成长的担忧。那么，在煤炭价格继续高企的情况下，公司有没有进一步提升业绩的“法宝”呢？答案是肯定的，因为龙源电力真正的“主角”是风电。

      弃风率显著改善，风电行业复苏在即

      智通财经注意到，2017年龙源电力累计完成发电量455.83亿千瓦时，受益于装机容量增长和(98.05, -0.45, -0.46%)限电比例的降低，全年风电发电量344.48亿千瓦时，同比增加14.97%，2017年风电平均利用小时数为2035小时，比2016年提高134小时。

      2017年公司风电分部营业收入为160.72亿元，同比增长10.9%，其中风电售收入159.81亿元，同比增长15.12%。

      事实上，风电在中国社会用电总量日益扮演者重要角色。数据显示，2017年中国全社会用电总量约为6.31万亿千瓦时，同比增长6.6%，全口径发电量约6.42万亿千瓦时，同比增长6.5%。

      分类型看，并网风电3057亿千瓦时，同比增长26.3%，占全国发电量的比重比上年提高0.7个百分点； 水电发电量1.2万亿千瓦时，同比增长1.7%，占全国发电量的18.6%，比上年回落0.9个百分点； 火电发电量4.5万亿千瓦时，同比增长5.2%，占全国发电量的70.9%，比上年回落0.9个百分点；核电和并网太阳能发电量分别为2483和1182亿千瓦时，同比分别增长16.5% 和75.4%，占全国发电量的比重分别比上年提高0.3和0.7个百分点。

      在智通财经看来，风电并网增速之所以能够取得快速增长，离不开国家政策的支持。

      2017年1月，国家电网在发布会中明确提出力争2017年至2018年弃风弃光矛盾得到有效缓解，到2020年根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在5%以内。

      在政策的支持下，2017年电力行业弃风率得到明显改善，根据能源局发布的各年风电并网运行情况，2017年全年弃风率为12%，其中第四季度弃风率11.7%，弃风率处在较为平稳的下滑趋势中。

      伴随着弃风现象的好转，风电新增装机量也有望重新回到上升通道中。数据显示，2017年中国国内全年新增并网风电装机15.03GW，累计并网容量163.67GW。根据海通证券(11.16, -0.04, -0.36%)研究所研究表明，预计2018年-2020年，中国新增装机量（吊装量）有望达到24GW、31GW和36GW。

      充裕的现金+债务结构调整助力公司未来发展

      鉴于龙源电力2017年的资本开支主要投向风电项目建设，并导致公司年内投资活动的现金流出净额高达86.14亿元。如果预期风电行业装机量还将显著增加，再加上龙源在业绩报告中披露集团已核准未投产风电项目达到7.3GW。

      这不免会令人担忧，龙源电力有没有足够的财力去应对未来可能持续增加的资本投入。

      智通财经透过龙源财报发现，对于未来潜在的资本开支，公司似乎已经早有准备。财报显示，由于公司全年借款及收入增加，截至年末，公司账上现金及现金等价物的金额已经达到50.71亿元，较上年同期19.01亿元增加31.71亿元。

      由于公司现金增加，公司净债务负债率从2016年的60.89%下降了3.16个百分点至57.73%，为公司未来融资提供的更加宽松的环境。

      而提到融资，值得一提的是公司在2017年改变了公司的债务结构。截至年末，公司负债合计923.36亿元，同比出现小幅增长，其中，借款和应付票据的金额为787.61亿元，占到总负债的84.4%，负债金额并没有明显的增加，但负债结构却出现明显变动。

      智通财经注意到，这787.61亿元的负债中，公司银行借款金额为528.15亿元，占比提升16.6个百分点至67%，而公司债券为240.87亿元，占比下降15.3个百分点至30.6%，财务杠杆得到优化。

      从账龄来看，公司长期借款从313.27亿元增长至416.2亿元，流动负债则从558.07亿元下降至471.59亿元。

      具体来看，公司一年以内需要偿还的负债金额为371.41亿元，较上年同期减少约97亿元，占比也下降12.8个百分点至47.1%，而2年以上的账龄的负债则为367.26亿元，同比增加77.45亿元，占比增加9.8个百分点至46.7%。

      债务结构的调整，缓解了公司短期内的偿债压力，使得公司有更加充裕的资金在短期内加大对风电建设的投入，抓住行业发展机遇。

      综合来看，尽管龙源电力火电业务受制于煤炭价格高企，短期内业绩表现并不理想。但公司第一大业务风电业务却表现出非常良好的上升趋势，并且有行业复苏预期明确、在手项目充裕预以及负债结构明显改善三大利好支撑，再加上公司市盈率不到12倍，在港股风电股中属于估值偏低的标的。投资者有理由对龙源电力保持持续关注。