申万宏源--2018年风电行业年度策略

​       申万宏源12月25日发布风电行业研究报告，报告摘要如下：
　　技术进步驱动新能源风电迎来底部反转。随着风电开发转向低风速区域,单机高功率、叶片大型化的趋势明显。根据GE的预计,到2025年风机风轮直径将达到160米,相比2015年,扫风面积增加一倍,年发电能力提升一倍,度电成本下降30%,度电成本显著降低。同时风塔由传统的刚性塔架升级为柔性塔架,克服“共振”影响。四类资源区的风电场,在技术进步的驱动下,利用小时数有望从2000小时/年提高到2500小时/年,对应的内部收益率有望从10%提高到12%,经济效益显著改善。
　　三北地区消纳问题明显改善,红色预警地区有望解除装机禁令。截止至2017年9月底,我国弃风限电问题改善,全国弃风率约为12%,较上年同期下降6.7个百分点,平均利用小时数提升至1386小时。其中,三北地区红色预警地区的弃风率下降趋势明显,宁夏、内蒙、黑龙江、吉林前三季度的弃风率均低于20%。根据红色预警机制,部分省份明年有望被移出红色预警名单,装机限制有望解禁。目前,红色预警地区内蒙古、新疆已经核准新增风电项目。未来假如红六省装机禁令解除,传统风电装机地区有望释放需求增量。
　　风电平价上网在即,未来行业资本开支有望加速。随着技术进步和弃风限电改善带来的风电利用小时数提升,以及规模化效应带来的成本下降,整个风电行业的度电成本逐步下降,我们可以看到风电的度电成本和火电标杆电价的差距逐步缩小。2017年8月底国家能源局公布风电平价上网示范项目名单,共计13个项目约70.7万千瓦,这些示范项目将不受省年度规模指标限制。我们认为随着平价上网的到来,风电经济性逐步凸显,未来有望迎来行业资本开支的加速期。
　　招标及核准数据回暖,未来两年市场有望持续高增长。2017年国内风电装机处于历史低点,但招标、核准量逐渐回暖。目前,2016年已核准未建设的风电项目加上2017年新增核准项目,合计114.6GW。截止2017年前三季度,国内风电设备招标共计21.3GW,招标、核准量均处于较高水平。标杆上网电价下调后,2018年开始风电项目执行新的标杆电价。在新的标杆电价调整政策下,2016-2017年对应的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。
　　海上风电及分散式风电开始加速,可能释放新的市场空间。2017年海上风电全面启动,我们预计未来可能加速,结合《风电发展“十三五”规划》,我们预计明年海上风电新增装机2.2GW,海上风电装机累计达到5.1GW。在多重政策利好的大环境下,风电投资逐渐向低风速地区转移,我们保守估计分散式风电新增装机500MW。
　　投资建议:
　　伴随着低风速风机等新技术的导入,国内市场东部地区的项目投资回报率显著上升;而分散式风电有可能会尝试“自发自用+隔墙售电”的新商业模式,以求获得更高的投资回报率。我们认为未来两年(2018-2019年)是技术红利带来的需求快速增长期,而到2020年前后达到平价上网,配合上电化学储能系统成本的快速下降预期,行业资本开支有望不断加速。我们强烈推荐国内市场占有率最高的风电整机厂商金风科技,同时也跟踪覆盖多个细分环节龙头天顺风能、中材科技、金雷风电等等。